唯品會(huì)“流血上市”：個(gè)案還是群體性征兆？
IDG資本合伙人楊飛認(rèn)為，從去年下半年以來，整個(gè)資本市場(chǎng)基本呈下行趨勢(shì)，而少數(shù)中國(guó)概念股在財(cái)務(wù)、管理等方面又爆出問題，這些都對(duì)中國(guó)公司再赴美上市帶來不利影響，尤其是在沒有多少硬指標(biāo)，比如財(cái)務(wù)指標(biāo)，增長(zhǎng)指標(biāo)去證明自己的時(shí)候，華爾街對(duì)中概股心存顧慮，是必然的。
不過，楊飛強(qiáng)調(diào)，也不能一概而論，“雖然都是電商，華爾街對(duì)不同公司，不同模式、不同品質(zhì)、不同品類的公司也會(huì)區(qū)別對(duì)待”。
當(dāng)當(dāng)和唯品會(huì)也是兩種不同的生意模式。當(dāng)當(dāng)上市時(shí)，對(duì)承銷商來說，這也是一只很容易承銷的股票，因?yàn)樗?ldquo;中國(guó)的亞馬遜”之稱；但唯品會(huì)閃購(gòu)模式的鼻祖法國(guó)Vente Privee以及美國(guó)的Gilt，如今都還未上市。
在香港京華山一證券集團(tuán)華東與華南區(qū)首代唐浩夫看來，美國(guó)資本市場(chǎng)最看重的是公司的商業(yè)驅(qū)動(dòng)能力，他認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)?shù)墓乐道響?yīng)比唯品會(huì)要高。
那么，接下來，如果有電商到美國(guó)上市，是否還可能遭遇唯品會(huì)流血上市的壞運(yùn)氣？
高原資本董事總經(jīng)理涂鴻川從華爾街獲得的消息是，“唯品會(huì)只是個(gè)案”。張永恒表示，瑞士信貸“還是有信心的”。
不過，逸飛投資控股掌門人陳凜認(rèn)為，相比之前，現(xiàn)在的華爾街更在意互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利了。
的確，清一色處于虧損境地的三家中國(guó)電商公司在美國(guó)的表現(xiàn)，遠(yuǎn)遜色于新浪、百度。
這一說法遭到張永恒的反駁。“現(xiàn)在的YOUKU賺錢了嗎？土豆賺錢了嗎？新浪，多高的估值啊，為什么？肯定是微博吧，微博賺錢了嗎？零收入！”張永恒說，每一個(gè)案例都不一樣，好公司、龍頭公司、好團(tuán)隊(duì)，還是有機(jī)會(huì)，如果京東、凡客上市，排隊(duì)買的人還是會(huì)很多，畢竟，“資本市場(chǎng)最講的是效率”。
關(guān)鍵還要看能否以預(yù)期的價(jià)格上市。
凡客、京東都曾傳出IPO的消息。但至今未竟。
“凡客第六輪融資時(shí)估值達(dá)到30億美元，但現(xiàn)在華爾街給的估值只有20億。”一位接近凡客的VC說，他在華爾街的一個(gè)朋友給的估值更低，表示，“估值10億美金我們可以看一看”。
張永恒說，“最好的上市時(shí)機(jī)肯定是天時(shí)地利人和”。
顯然，京東、凡客還未迎來“天時(shí)地利人和”的時(shí)間點(diǎn)。3月24日，凡客誠(chéng)品投資人之一、賽富基金合伙人閻焱在深圳IT峰會(huì)上表示，“我們從沒要求凡客盡快上市。去年我聽到凡客將上市的消息還比較吃驚，對(duì)我而言，凡客十年內(nèi)不上市都不要緊。”閻焱還同時(shí)披露，除去對(duì)未來投資，凡客運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)一直為正，“凡客將很快盈利”。
在興業(yè)創(chuàng)新資本執(zhí)行董事張小龍看來，唯品會(huì)流血上市后，“順便也拉低了國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值和未來融資額”。
聚尚網(wǎng)副總裁易宗元也有同感，聚尚網(wǎng)是一個(gè)與唯品會(huì)模式類似的閃購(gòu)平臺(tái)。易宗元告訴記者，唯品會(huì)上市的估值和上市后的表現(xiàn)，“使得我們這種商業(yè)模式上市和融資都很難。這個(gè)影響蠻大的。”
“如果第一個(gè)不成功的話，其它的情況可能也會(huì)比較慘。” 張永恒稱。
被倒逼的電商私募
投資唯品會(huì)這一單，對(duì)于紅杉和DCM兩家投資機(jī)構(gòu)而言，“冷暖自知”。
2011年1月， DCM和紅杉以1美元/普通股的價(jià)格向唯品會(huì)共購(gòu)買了20212500股A輪優(yōu)先股，其中，DCM的份額是 11025000股，紅杉為9187500股。
2011年4月，唯品會(huì)完成B輪融資，總額為4120萬美金，投資方仍為紅杉和DCM。以5.05美金/優(yōu)先股的價(jià)格，紅杉買入5002084股，DCM買入3164583股優(yōu)先股。
上市時(shí)，兩個(gè)VC機(jī)構(gòu)的A輪優(yōu)先股按1：1的轉(zhuǎn)化率，轉(zhuǎn)化成唯品會(huì)普通股；而根據(jù)他們與唯品會(huì)簽訂的反稀釋條款，紅杉和DCM的B輪優(yōu)先股則按1：1.0625的比例轉(zhuǎn)化成普通股，也即1個(gè)B輪優(yōu)先股等于1.0625個(gè)普通股。
IPO后，紅杉和DCM在唯品會(huì)的持股總量不變，分別為14502346個(gè)普通股和14387453個(gè)普通股。
因?yàn)?個(gè)ADS等于2個(gè)普通股，紅杉和DCM分別持有唯品會(huì)7，251，173個(gè)ADS和7，193，726.5個(gè)ADS。
按照目前4.35/ADS的股價(jià)算，紅杉和DCM在A、B兩輪私募時(shí)購(gòu)入的股票賬面價(jià)值分別約為3154萬美元和3129萬美元。而紅杉和DCM投入的本金分別約3445萬美元和2700萬美元。
在IPO當(dāng)日，紅杉和DCM都分別以6.5美元/ADS的發(fā)行價(jià)，認(rèn)購(gòu)了價(jià)值1000萬美元的股票。按目前股價(jià)算，他們的這筆投資均已虧損三成。
未來唯品會(huì)的股價(jià)走勢(shì)如何，誰也說不準(zhǔn)。
其實(shí)，隨著二級(jí)市場(chǎng)估值的下跌，電商在一級(jí)市場(chǎng)的融資已經(jīng)在隨行就市。
據(jù)張揚(yáng)了解，現(xiàn)在幾乎所有沒完成的電商再融資，都遭遇投資方重新談估值，價(jià)格就比照現(xiàn)在的唯品會(huì)。
葉先友稱，達(dá)晨創(chuàng)投去年就接觸過一個(gè)急需融資的電商公司，雖然彼時(shí)其業(yè)績(jī)已較上一輪融資時(shí)有較大改觀，但所要的估值跟上一輪差不多。
今年3月21日，在清科集團(tuán)舉辦的“第二屆中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資大會(huì)暨電子商務(wù)投融資高峰論壇”上，清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東介紹說，“2009-2010年，清科創(chuàng)投投資了近十家電子商務(wù)公司，但近半年沒有投入一家。今年電子商務(wù)的總體估值偏低。”
如果簡(jiǎn)單用數(shù)字比較的話，張揚(yáng)說，電商熱潮的時(shí)候，有VC曾以“10-20倍”的估值下注，而目前已降至個(gè)位數(shù)，甚至在5倍以下。
聚尚網(wǎng)副總裁易宗元感覺情況更糟。“現(xiàn)在私募已經(jīng)不是估值的問題了。”他說，現(xiàn)在看下來，資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)電商項(xiàng)目持觀望態(tài)度。
不過也不乏特立獨(dú)行的人。
在電商融資冬季，唯品會(huì)流血上市當(dāng)口，優(yōu)眾網(wǎng)宣布獲得全球媒體巨頭Advance集團(tuán)注資，資金已經(jīng)全部到賬。不久前的2月6日，優(yōu)眾已宣布完成數(shù)千萬美金的B輪融資，由華威國(guó)際領(lǐng)投，集富亞洲、老股東光速創(chuàng)投，以及IDG跟投。
華威國(guó)際此前鮮有投過電商，一位接近華威國(guó)際的VC人士認(rèn)為，現(xiàn)在頻頻動(dòng)作的其中一個(gè)原因就是，“他們覺得價(jià)格便宜”。而入股優(yōu)眾網(wǎng)也是Advance在中國(guó)首次涉足電子商務(wù)。
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