很多朋友希望筆者談?wù)剬γ涝邉莸呐袛唷γ涝邉莸呐袛啵攸c在于理解美聯(lián)儲制定貨幣政策的邏輯過程。其中，關(guān)健節(jié)點在于判斷美聯(lián)儲的加息時間。
進入二十世紀(jì)九十年代以后，美國宏觀經(jīng)濟調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事件之一，就是預(yù)算平衡法案被通過。在新的財政運作框架下，聯(lián)邦政府已不再可能通過擴大開支、減少稅收等傳統(tǒng)財政政策刺激經(jīng)濟，從而在相當(dāng)程度上削弱了財政政策對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對經(jīng)濟進行調(diào)控的主要工具。面對新的局面，美聯(lián)儲決定放棄以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟運行的貨幣政策規(guī)則，而以調(diào)整實際利率作為對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的主要手段。這就是現(xiàn)在被美國金融界視為法條的“泰勒規(guī)則”
假定N是通貨膨脹率，N * 是通貨膨脹的目標(biāo)，i是名義利率，i * 是名義目標(biāo)利率。從中期來看，i * 與N * 是聯(lián)系在一起的，如果真實利率給定，那么名義利率和通貨膨脹在中期是one for one的對應(yīng)關(guān)系。假定U是失業(yè)率，Un是自然失業(yè)率。
泰勒認為，中央銀行應(yīng)該遵循以下的規(guī)則:
i=i*+a(N-N*)-b(U-U*)
a和b是正的系數(shù)。
上式的含義：
（1）如果通貨膨脹等于目標(biāo)通貨膨脹（N=N * ），失業(yè)率等于自然率（U=U * ），那么中央銀行應(yīng)該將名義利率i設(shè)為它的目標(biāo)值i * 。這樣經(jīng)濟將保持穩(wěn)定。
（2）如果通貨膨脹高于目標(biāo)值（N>N * ），那么中央銀行應(yīng)該將名義利率設(shè)定為高過i * 。更高的通貨膨脹率將導(dǎo)致失業(yè)增加，失業(yè)增加將反過來導(dǎo)致通貨膨脹下降。
系數(shù)a表示央行對失業(yè)和通貨膨脹關(guān)心程度的不同。a越高，中央銀行面對通貨膨脹就會增加越高的利率，通貨膨脹下降速度將更快，經(jīng)濟放慢的速度也會變快。
泰勒指出，在任何情況下，a都應(yīng)該>1。因為影響支出的是真實利率，而不是名義利率。當(dāng)通貨膨脹增加時，央行如果想壓縮消費的話，就必須增加真實利率。換言之，央行增加名義利率的幅度應(yīng)該大于通貨膨脹的幅度。
（3）如果失業(yè)率高于自然率（U>U * ），央行應(yīng)該降低名義利率。名義利率下降將導(dǎo)致失業(yè)率下降。系數(shù)b反映央行對失業(yè)與通貨膨脹之間關(guān)心程度的不同。b越高，央行就越會偏離通貨膨脹目標(biāo)來保證失業(yè)率在自然率附近。
泰勒規(guī)則描述了短期利率如何針對通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則，其從形式上看來非常簡單，但對后來的貨幣政策規(guī)則研究具有深遠的影響。泰勒規(guī)則啟發(fā)了貨幣政策的前瞻性。如果中央銀行采用泰勒規(guī)則，貨幣政策的抉擇實際上就具有了一種預(yù)承諾機制，從而可以解決貨幣政策決策的時間不一致問題。
下面我們做一點具體分析：
美聯(lián)儲制訂貨幣政策所參考的通脹指標(biāo)：核心個人消費開支物價指數(shù)（CORE PCE PRICE INDEX）和核心消費物價指數(shù)（CORE CPI）。兩者目前的讀數(shù)分別為0.9％和1.2％，以此數(shù)據(jù)判斷，美國目前尚無通脹壓力。由于美聯(lián)儲用核心物價指標(biāo)作為評價通脹的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)核心物價指標(biāo)低于2％的時候，美聯(lián)儲并無加息的迫切性。
根據(jù)最新聯(lián)邦基金利率期貨指標(biāo)數(shù)據(jù)，二零一二年八月期聯(lián)邦基金利率徘徊于0.5厘水平，較目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率僅僅高出25個基點，這意味著市場預(yù)期到明年下半年之后才有加息的壓力。
按照泰勒規(guī)則推算，目前聯(lián)邦基金利率水平為-1.65％，比目前美聯(lián)儲0％至0.25％的聯(lián)邦基金利率更低。若依據(jù)投行分析師對未來美國通脹和失業(yè)率的預(yù)測，根據(jù)泰勒規(guī)則估測聯(lián)邦基金未來利率水平，到明年第一季度應(yīng)在0.1％左右。也就是說，從技術(shù)上看，直到明年上半年都沒有加息的迫切性。
非但沒有加息的迫切性。如果考慮到美國經(jīng)濟增長放緩的實際情況，美聯(lián)儲仍然存在推出QE3刺激經(jīng)濟增長的可能性。這就是說，美元真正的轉(zhuǎn)折點尚未到來。
結(jié)論：從純技術(shù)角度分析，美元加息的時點可能在明年中后期。在這個時點之前，美聯(lián)儲如果推出QE3，美元仍然存在大幅度下行的可能性。但是，美元階段性的轉(zhuǎn)折點已經(jīng)并不遙遠了。
筆者還想談一點技術(shù)分析以外的看法。
美國財政金融管理者對于全球資本流動的精確把握，已經(jīng)達到了爐火純青的水平。筆者認為，他們已經(jīng)將凱恩斯理論運用到了化境。一方面，他們通過量化寬松緩解了有毒資產(chǎn)導(dǎo)致的通貨緊縮問題；另一方面，他們堅決反對任何形式的財政擴張，切斷了流動性進入美國實體經(jīng)濟的渠道，暫時規(guī)避了通貨膨脹在美國出現(xiàn)的可能性。這樣，美國人可以從容地使用美聯(lián)儲提供的廉價資本，進行全球性投資擴張，獲取非對稱性的資本收益。同時，在避免美國本土產(chǎn)生通貨膨脹的同時，為美國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)爭取寶貴的時間和空間。通過巧妙的貨幣政策安排，他們將美國次級按揭引發(fā)的金融危機演變成了全球性通貨膨脹。也可以說，終于將美國的金融危機演變成了全球性的財政危機和貨幣危機。
老實說，美國貨幣政策的成功，在很大程度上要歸功于中國等新興經(jīng)濟體財政金融政策的愚蠢。如果，新興經(jīng)濟體拒絕吸納過剩的美元通貨，通貨膨脹壓力將迅速回流美國，美國將必須應(yīng)對它自己制造的流動性嚴(yán)重過剩問題。然而，一些國家匪夷所思地充當(dāng)了美國經(jīng)濟問題的千斤頂。所以，我們十分關(guān)注中美戰(zhàn)略對話的實質(zhì)性內(nèi)容。中國近年來，以犧牲國民福利的方式，承載了美國濫發(fā)貨幣帶來的國際通脹壓力，此一方式已經(jīng)帶給中國嚴(yán)重的環(huán)境問題和沉重的社會問題。事實上，如果中國拒絕無償讓度巨額的國民福利，美元價格早就應(yīng)該崩潰了。
數(shù)年前，筆者曾經(jīng)在電視媒體上公開說明，美元與人民幣合理比價應(yīng)該為一比三。筆者的觀點遭到了“專業(yè)人士”們肆意地譏諷。中國政府聽信了“專業(yè)人士”們的意見，以近乎瘋狂的財政擴張和貨幣擴張，接納了高估值美元的涌入。高估值美元持續(xù)流入，使中國經(jīng)濟進入了非理性經(jīng)濟增長，終于形成了中國難以遏制的通貨膨脹。
鑒于長期的、廣泛的、全球性的貨幣擴張行為，非美區(qū)域的通貨膨脹一旦惡化，速度和幅度將可能遠遠超乎人們的想像。所以，美元一旦進入加息周期，速度和幅度也將大大出乎人們的預(yù)料。那意味著，在不遠的將來，非美區(qū)域惡性通貨膨脹極有可能迅速轉(zhuǎn)化為惡性通貨緊縮。非美區(qū)域的經(jīng)濟增長可能急劇地轉(zhuǎn)入經(jīng)濟衰退。非美區(qū)域的經(jīng)濟危機和政治危機將可能接踵而至。希拉里國務(wù)卿絕非不懂外交辭令，恐怕未來的國際局勢不幸而被她言中，北非和中東亂局或許真的僅僅是全球陷入動蕩的一個開始。
所以，美聯(lián)儲何時加息，不僅僅是美國人的問題，也是全世界的問題。更為嚴(yán)重的是，這不僅僅是一個經(jīng)濟問題，也是一個嚴(yán)肅的政治問題。
最后，筆者想請中國的政治家們做一點兒經(jīng)濟學(xué)家的功課。請你們將中國的真實經(jīng)濟數(shù)據(jù)套入泰勒規(guī)則，相信你們一定會對人民銀行的貨幣政策感到驚愕。人民銀行根本就沒有建立正常的預(yù)承諾機制，人民銀行甚至是在執(zhí)行一套“逆泰勒規(guī)則”！或許，你們想問，中國的貨幣政策遵循的到底是什么法則？其實，你們應(yīng)該問一句，中國的貨幣政策到底在遵循誰預(yù)設(shè)的規(guī)則？何謂“逆泰勒規(guī)則”，一言以蔽之，就是不管明天死活的自殺性貨幣政策！
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本文標(biāo)題：盧欣：美聯(lián)儲何時可以加息
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