人民銀行上周發(fā)布通知（銀發(fā)[2011]145號文），首次公開明確了外商直接投資（FDI）人民幣結(jié)算的試點辦法，并澄清了若干有關(guān)人民幣貿(mào)易結(jié)算和人民幣對外負(fù)債管理的問題。這個文件將有助于推動香港離岸市場的健康發(fā)展。具體來說，人民幣FDI試點辦法的透明化將推動對香港人民幣貸款業(yè)務(wù)、人民幣債券發(fā)行和人民幣股票發(fā)行，有助于緩解香港人民幣存款多而資產(chǎn)（產(chǎn)品）缺乏的瓶頸。該文件的另一個正面意義在于其澄清了人民幣對外負(fù)債與外幣負(fù)債的區(qū)別，減少了不必要的管制，也有助于推進(jìn)人民幣貿(mào)易信貸的增長。
根據(jù)通知中的第14條，外商投資企業(yè)可申請以在境外合法獲得的人民幣來華進(jìn)行直接投資。文件規(guī)定，外國投資者或境內(nèi)外商投資企業(yè)的境內(nèi)結(jié)算業(yè)務(wù)，需通過當(dāng)?shù)厣虅?wù)主管部門的批準(zhǔn)文件或批準(zhǔn)證書，然后書面提交至當(dāng)?shù)刂袊嗣胥y行副省級城市中心支行以上的分支機構(gòu)，最后由中國人民銀行總行批準(zhǔn)。申請人民幣FDI的項目必須符合中國的產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控政策。
雖然去年下半年以來就有一些個案試點的人民幣FDI項目獲批，但145號文件的重要意義在于它首次將試點的申請程序透明化，使得所有符合條件的外商投資企業(yè)都有機會提交申請。由于人民幣FDI將替代部分外幣FDI，我們預(yù)期香港離岸市場的人民幣債券和人民幣貸款業(yè)務(wù)將在這一通知頒布后有更快的增長。預(yù)計下半年中央政府會將人民幣FDI政策進(jìn)一步正式化，這對香港離岸市場的發(fā)展會產(chǎn)生更大的推動力。如果中國每年FDI（約1000億美元）中有20%由在香港融得的人民幣進(jìn)行，那么香港離岸市場上每年創(chuàng)造的人民幣債券或貸款等資產(chǎn)就可達(dá)1300億元，接近目前香港人民幣債券的全部余額（1400億元）。我們對44家跨國公司的調(diào)查結(jié)果顯示，它們中的65%有興趣在香港融得人民幣用來對中國進(jìn)行直接投資。這表明，市場對人民幣FDI政策的將有十分積極的反應(yīng)。
有人擔(dān)心，境外人民幣以FDI形式流入境內(nèi)，是否會增加境內(nèi)的流動性和通脹壓力。關(guān)于這個問題，筆者在今年年初的“人民幣離岸市場對境內(nèi)貨幣和金融的影響”一文中有專門闡述。我的結(jié)論是，只要人民幣FDI替代外幣FDI， 對境內(nèi)貨幣的影響就是中性的。這是因為，在外商企業(yè)用外幣進(jìn)行FDI的情景下，本來就會通過迫使央行購匯而增加國內(nèi)的流動性。與外幣FDI的情形相比，人民幣FDI不會額外增加境內(nèi)的流動性。
145號文件還在人民幣對外負(fù)債方面放松了不必要的管制。文件規(guī)定，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算項下涉及的居民對非居民的人民幣負(fù)債（包括與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算相關(guān)的遠(yuǎn)期信用證、海外代付、協(xié)議付款、預(yù)收延付等）和銀行的人民幣保函業(yè)務(wù)不納入現(xiàn)行外債管理。對人民幣對外負(fù)債管理的放寬將促進(jìn)人民幣貿(mào)易信貸和結(jié)算業(yè)務(wù)。人民幣對外負(fù)債與外幣負(fù)債應(yīng)不同對待的理論依據(jù)在于，相對與外幣債務(wù)，人民幣債務(wù)不需要承擔(dān)外匯風(fēng)險，所以對人民幣對外負(fù)債的管理不需要象對外幣債務(wù)管理那樣嚴(yán)格。對香港來說，這項政策也有助于加快離岸市場的人民幣資產(chǎn)的形成。
前幾天，海外一些媒體對145號文件12條的報道由于翻譯上的問題，使一些讀者誤以為境外參加銀行被禁止辦理所有無正式貿(mào)易背景的人民幣購售業(yè)務(wù)。但實際上，該文件只是要求境內(nèi)代理銀行與境外參加銀行之間為內(nèi)地企業(yè)（客戶）辦理的人民幣購售業(yè)務(wù)必須有真實貿(mào)易背景。在境外參加銀行和境外其他客戶之間的人民幣購售業(yè)務(wù)并不受到限制。另外，這一條款只是重申了今年年初香港金管局對境外參加銀行的規(guī)定，并沒有新的改變。
馬駿為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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本文標(biāo)題：人民幣FDI政策明晰化推動離岸市場發(fā)展
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