登陸納斯達克七年之后，陳天橋準備用自己的方式迎接盛大網絡(微博)的“回歸”。
據盛大網絡10月17日晚間發布的信息，董事會于10月15日收到董事會主席、CEO兼總裁陳天橋提交的一份初步的、不具法律約束力的建議函。在建議函中，陳天橋提出將以現金收購除其本人及家族所持有股份之外的全部已發行股票。
歷來擅長資本運作的陳天橋，此舉一出，便惹人遐想。盛大網絡私有化之后，最顯而易見地結果在于，陳天橋可以更多地拋開資本市場的束縛，指點盛大“江山”。而據證券交易所規定，私有化后，公司將從證券交易所退市。據接近盛大人士透露，回購的計劃已醞釀多時。
醞釀多時：只賺不賠
陳天橋提交的建議函中，提出以每個美國存托憑證41.35美元或每股普通股20.675美元的現金價格，收購盛大已發行的股票中非由陳天橋、盛大非執行董事雒芊芊(陳天橋妻子)、陳大年(陳天橋弟弟，盛大COO)持有盛大已發行股份。截至2011年9月30日，上述三人總計持有盛大網絡68.4%的流通股。
根據陳天橋的計劃，以每股41.35美元價格收購剩余31.6%的流通股，總計需支付約7億多美元。據了解，陳天橋將通過借款籌集相關交易資金，已與摩根大通進行洽談。據接近盛大的人士分析，股市低迷、市值過低只是陳天橋收購的原因之一，選擇此時出手對于陳天橋其實非常有利。
首先，較為充足的資金價格降低了私有化交易的難度。根據盛大相關財務數據顯示，截至2011年第二季度，盛大網絡共持有現金及其等價物9.6億美元，加上短期投資現金，共計13.43億美元。此時陳天橋購買已發行股份的比例大約為31.6%，約為7.35億。通過借錢收購股份后，私有化一旦完成用公司持有的現金就可輕松還債，對于陳天橋來說，資金方面并不是問題。
另外一面，經歷了中國概念股股災，選擇此時出手也相當劃算。以本次收購價格每股41.35美元計算，與10月17日宣布消息當天收盤價33美元相比，溢價約24%。與2011年盛大網絡股價巔峰時相比(今年3月，盛大網絡一度達到47美元)，選擇此時出手，陳天橋此番收購將近節約2.96億美元。
針對于此，盛大高級副總裁、新聞發言人張瑾接受《中國經營報》記者采訪時確認了關于回購的相關信息。但是關于回購初衷，其僅表示是為了公司的長遠利益著想，拒絕透露更多的信息。另據記者從盛大內部了解到，此番回購盛大表現亦相當謹慎，對內下達了“封口令”，嚴禁所有員工以任何形式，猜測、評論或傳播與該項目有關的信息。但據其員工透露，對于此番回購事宜，盛大內部表現平穩。
退市猜想：硬幣的兩面
關于此番陳天橋的回購，外界亦有多番猜想。
估值不理想與業績壓力被認為是重要原因。i美股分析師李妍認為，盛大在登陸納斯達克后，2009年曾觸及最高點62美元/股，之后走勢較為低迷。近一年股價累計跌幅超過16%，資本市場給盛大新業務的估值似乎并不符合陳天橋的預期。另外一面，陳天橋一直希望擺脫對網游業務的單純依賴，多年來整合收購的公司業績并不理想，反而需要游戲業務不斷輸血。作為上市公司，盛大面臨著來自美國資本市場巨大的業績壓力。
從盛大方面來看，陳天橋此番選擇主動出擊，其實做了長時間的鋪墊與準備。
今年3月，陳天橋以全國政協委員身份接受采訪時即表示，盛大希望回歸國內資本市場，“假如國際板推出，我們會第一時間申請。”其自嘲盛大在美國被稱為“孤兒股”，市場和投資者是分離的，美國投資者很難理解中國的商業模式。
配合陳天橋的此番言論，盛大的私有化其實早已經“在路上”。從2010年第四季度開始，盛大已經陸續三次回購股份，為私有化做準備：據其財報顯示，2010年第四季度盛大回購110.5萬股，2011年第一季度回購15.2萬股，2011年第二季度回購33.6萬股。“作為上市公司，盛大面臨著來自美國資本市場巨大的業績壓力。“私有化退市后，陳天橋也許不必再苦于每個季度的業績指標是否完成，而能夠更加專心、更加自由的放手勾勒娛樂版圖。”李妍分析。
易凱資本CEO王冉(微博)亦在第一時間力挺陳天橋，認為盛大私有化是在正確的時間邁向正確的方向，“如果私有化成功，將有助于釋放公司真實價值，同時為旗下公司資本操作騰出更大空間。”
資本邏輯：“橋哥”的版圖
事實上，相比盛大退市的種種猜想，陳天橋關于資本的騰挪轉移的邏輯，更能說明未來盛大的走向。
伴隨著盛大的上市到快速擴張，資本一直在陳天橋的棋局中扮演重要角色。2003年到2004年，盛大融資4000萬美元。用陳天橋當時的話來說，“定向將股份出讓給我們認為非常合適的股東。”盛大快速崛起的重要原因之一，即被認為是融資及時。
上市后盛大迅速擴張，陳天橋也表現出對資本的濃厚興趣。其曾經閃電收購新浪股份，雖然最終被新浪的“毒丸計劃”(股權攤薄反收購措施，一旦未經認可的一方收購了目標公司一大筆股份時，毒丸計劃就會被觸發，其他所有的股東都有機會以低價買進新股，這樣可大大地稀釋收購方的股權，繼而使收購變得代價高昂，從而達到抵制收購的目的)逼退，但仍然獲利資本市場。針對于此，陳天橋表明態度，“在盛大快速發展的過程中，若要保持持續領先就必須利用資本運作的手段……”
2009年，盛大游戲(微博)在納斯達克上市，募集資金10.4億美元，作為母公司，盛大網絡仍將持有盛大游戲71.9%的股權。在業內人士看來，盛大游戲的上市，更像是新瓶裝舊酒，盛大游戲實際是盛大網絡核心資源，當然在隨后的“網絡迪斯尼”的打造中，盛大游戲亦長期扮演輸血的角色。盛大前總裁唐駿(微博)曾經透露，早在盛大游戲上市之前，陳天橋已經開始展開娛樂帝國構想。希望將旗下各個業務獨立分開，盛大最終將成為一家控股型的公司。
在過去的幾年里為了實現娛樂帝國的夢想，盛大的資本不斷伸向上游鏈條。在陳天橋的棋局中，盛大涉足文學、電影、音樂、視頻、游戲五大領域。但遺憾的是，除了盛大文學浮現出希望的曙光外，盛大游戲仍然為鋪開的大攤子承擔輸血任務，視頻方面，酷6即是耗費氣血的典型戰場。
據了解，在快速擴張版圖的路上，盛大從2002年開始頻繁投資。據盛大網絡首席投資官朱海發(微博)日前披露的信息顯示，過去近10年的時間內，盛大一共投資了140多個項目。而從去年開始，更是加大了移動互聯網領域的投資。繼已經形成盛大游戲、盛大在線(微博)以及盛大文學“三駕馬車”的業務版圖之后，盛大的新方向是在移動互聯網方面增加投入。
“遺憾的是，在盛大拼命向外擴張的同時，盛大游戲的造血功能在減弱。”接近盛大的人士分析，盛大面臨的問題是各個業務線之間的配合能力較差，至今為止仍然沒有產生陳天橋一直強調的協同效應，才是盛大真正面臨的問題。
在這樣一個業績壓力較大的情況下，回購母公司，無論對于盛大還是其旗下的子公司來說都是一件好事情。陳天橋可借機梳理旗下的資本布局，集中優勢資源，重新打包。“從這個角度上，盛大網絡本身是否重返A股市場，并不是最重要的”。擺脫了資本市場束縛的母公司，能真正利用盛大現有資源，孵化出一批真正有盈利能力的上市公司，陳天橋此番退市的深意才會逐漸顯現。
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本文標題：評論：陳天橋私有化退市資本局
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