北京時間10月26日消息，大摩今日發布投資報告，維持對學而思(NYSE:XRS)股票增持(OW)評級，將其目標股價由18美元下調至16.5美元。以下為報告概要：
學而思昨日公布了截至2011年8月31日的2012財年第二季度未經審計財報。財報顯示，扣除股權激勵支出后，歸屬于學而思的非GAAP凈利潤為1320萬美元，同比增長15.9%；Non-GAAP凈利潤率為26%。
學而思目前股價接近歷史低點，由于業務擴張導致短期利潤率較低，我們認為目前股價已對此進行消化。我們仍然對該股持樂觀態度，原因是該公司具有強大的品牌效應、反周期特點和強大的執行力。學而思2012財年第二季度的盈利實現了增長，凈營收為5140萬美元，同比增長58.5%，超過此前市場預期上限的8%；凈利潤為1070萬美元，同比增長2.2%，與市場預期相符。
我們認為以下是推動學而思股價上升的積極因素：1)受市場對小班和網絡課程需求增長的推動下，招生人數同比增長44%；2)ASP同比增長10%，這主要受每個班級課時數增加的推動；3)學而思預計第三財季營收將同比增長50%至55%，同時還將全年營收增長率預期提升至50%至55%，比之前預期高出10%；4)它還宣布了5000萬美元的股票回購計劃，大約是其目前市值的6-7%。
我們認為學而思面臨的不利因素有：由于業務快速擴張和員工人數增加，非GAAP運營利潤率從一年前的39%下降至25%。值得注意的是，在2012財年上半年，學而思新建了136個教學中心，而它今年最初的目標是全年新建150個教學中心。
我們重申學而思增持(OW)評級，將其現金流折現為基礎的目標價格(DCF-based target price)定為16.5美元：學而思目前對應2012財年的市盈率為20倍，在其歷史估值區間的下限。我們相信學而思目前的股價被低估——在過去三個季度，該公司表現出強大的執行力，其業績平均超過分析師預期的8%。由于其強大的品牌效應，學而思應該能繼續擴大市場份額，并從其定價權中受益。截至今年8月，學而思持有的現金為2.1億美元，占其總資產的80%和市值的30%。
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