收入強(qiáng)勁增長,業(yè)績略高于預(yù)期4%
公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入606億(YoY36%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤20億(YoY47%)，對應(yīng)每股收益1.52元。首次全年并表港股和渠道業(yè)務(wù)，對凈利潤增厚明顯。
4Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152億(YoY43%),維持高速增長;實(shí)現(xiàn)凈利潤4.3億(YoY36%)。
正面：
營業(yè)收入穩(wěn)健增長。公司主要產(chǎn)品冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、熱水器分別收入增長21%、31%、26%和33%。
2011年關(guān)聯(lián)采購代理費(fèi)率再降低0.5%至1.25%，將增厚每股收益0.13元。自行采購力度加大，繼續(xù)減少關(guān)聯(lián)交易。
投資10億元新增冰箱和冰柜產(chǎn)能各200萬臺，夯實(shí)未來冰箱主業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。建成后海爾冰箱產(chǎn)能將達(dá)1500萬臺，冷鏈行業(yè)龍頭地位得到進(jìn)一步鞏固。
負(fù)面：
全年毛利率下滑4.3%，且呈現(xiàn)逐季下滑態(tài)勢：1)冰箱毛利率同比下滑3.9%，主要是美的系降價(jià)爭奪市場份額和原材料成本上升擠壓利潤率;2)空調(diào)下滑7.5%，加回空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼實(shí)下降3.7%;3)低毛利渠道分銷業(yè)務(wù)大幅增長。
發(fā)展趨勢：
公司有望繼續(xù)受益于行業(yè)內(nèi)生增長，作為白電龍頭家電產(chǎn)品銷售收入將增速將高于行業(yè)平均。3/4級市場渠道和物流網(wǎng)絡(luò)加速拓展，渠道綜合服務(wù)收入占比將有明顯提高。未來五年內(nèi)集團(tuán)通過資產(chǎn)注入、股權(quán)重組等多種方式將徹底解決同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易問題。
估值與建議：
考慮到代理平臺費(fèi)下降0.5%，上調(diào)2011-12年盈利預(yù)測6%和11%。預(yù)計(jì)2011-13年每股收益為2.03、2.62和3.13元(YoY34%、29%和19%)。目前股價(jià)對應(yīng)2011-2012年動態(tài)市盈率分別為14x和11x，維持推薦。
風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)。
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本文標(biāo)題：青島海爾：業(yè)績略高預(yù)期 資產(chǎn)整合順利
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