營(yíng)收保持明顯提升,凈利潤(rùn)大增。2009年銷(xiāo)售收入330億元,同比增長(zhǎng)8.46%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.49億元,同比增長(zhǎng)49.64%,每股收益0.86元,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大增2.5倍。收入保持增長(zhǎng)主要依靠冰箱業(yè)務(wù),凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)來(lái)自毛利率的明顯上升。
下半年迅速?gòu)?fù)蘇拉動(dòng)全年增長(zhǎng)。受益國(guó)家刺激內(nèi)需的家電下鄉(xiāng)及以舊換新等政策,公司3、4季度收入增長(zhǎng)在40%以上,拉動(dòng)全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
冰箱收入同比增長(zhǎng)22.36%,占營(yíng)收比重達(dá)50%,競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固,延續(xù)近幾年良好的發(fā)展勢(shì)頭。空調(diào)收入下滑9.51%,但下半年大力反彈,同比增長(zhǎng)76%,市占率近幾個(gè)月明顯回升,即需即供的渠道建設(shè)成果初步顯現(xiàn)。
毛利率顯著上升,抵消費(fèi)用率增加的影響。受益于09年偏低的原材料成本和下半年旺盛的市場(chǎng)需求,整體毛利率上升3.28個(gè)百分點(diǎn)至26.61%,其中冰箱上升至31%(+3.5%),家用空調(diào)上升至26.10%(+4%)。借家電下鄉(xiāng)之機(jī),三四級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴(kuò)張,影響銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升1,71和0.86個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售凈利率上升至4.11%(+0.89%)。
完成海爾電器股權(quán)收購(gòu),冰洗空綜合龍頭正式啟航。2010午3月31日完成對(duì)海爾電器32%的股權(quán)收購(gòu),實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表,將增厚公司業(yè)績(jī)15%左右。完成收購(gòu)后青島海爾將擁有冰洗空完整的白電業(yè)務(wù),綜合性的白電龍頭正式啟航。雄關(guān)漫道,已經(jīng)邁出資產(chǎn)整合的第一步。
風(fēng)險(xiǎn)因素。原材料和勞動(dòng)力成本上升;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;整合低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。公司大的投資邏輯是資產(chǎn)整合、治理改善帶來(lái)業(yè)績(jī)提升,目前仍然在按計(jì)劃繼續(xù)中。考慮控股海爾電器后,按照營(yíng)收和凈利潤(rùn)的全年合并法,預(yù)計(jì)2010/2011/2012年EPS分別為1.21/1.60/2.09元,給予公司相對(duì)2010年EPS 20x~22x的估值,目標(biāo)價(jià)24.20~26.62元,維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
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