我們預計九陽股份(002242)2010、2011年EPS分別為1.36元和1.52元，對應最新收盤價27.60元的PE分別為20.3倍和18.2倍，估值相對其他大白電和小家電已經偏低。我們對公司穩固豆漿機行業第一、探索并購以發展多元化戰略依然有信心，因此維持公司“買入”的投資評級，給予6-12個月目標價34元。
競爭激烈但行業第一尚難動搖。2009年公司實現營業收入46.36億元，同比增長7.24%;實現歸屬于母公司凈利潤6.10億元，同比增長13.32%;每股收益1.20元，同比增長僅1.69%。公司2009年業績增長較2008年有較大程度的放緩，我們認為主要有以下兩點原因：一是“奶粉事件”導致豆漿行業在2008年整體銷量猛增，公司2008年的銷售收入增速也是創下最近幾年的新高，2009年豆漿機行業經歷了高速增長之后的調整期;二是豆漿機行業競爭日趨激烈，公司份額出現一定程度的下降，因此導致公司2009年銷售收入增長緩慢。
目前公司面臨的競爭主要來自三股勢力：一是以美的、格力為代表的大家電企業紛紛轉戰毛利率較高的小家電領域;二是國外小家電進軍中國市場;三是國內市場有相當一部分新入中小品牌。
面對豆漿機市場激烈的競爭，我們認為公司將通過不斷推出創新產品和技術升級產品，以提高公司產品競爭力。2009年公司推出的溫暖系列取得了較好的銷售業績，今年即將面世的營養王系列在功能、工藝和清洗方面都實現了較大的突破。我們認為豆漿機市場的激烈競爭是行業趨于成熟的過程，隨著行業發展，不排除豆漿機行業可能會出現類似空調行業的雙寡頭壟斷的格局，但九陽目前依然具備一定的先發優勢及品牌效應，短期內九陽行業第一的地位尚難動搖。
多元化戰略將是未來發展方向。公司繼續堅持“健康飲食理念+健康工藝設計+健康產品材質”的策略，專注于健康飲食小家電;在通過加大研發、創新，捍衛豆漿機龍頭地位的同時，公司將積極探索并購式的發展思路，以豆漿機為核心，逐步實現小家電的多元化經營。由于最近幾年公司的主要精力基本都集中在豆漿機，公司今年也會將更多的資源和精力投入到其他小家電產品的開發;也希望通過探索并購式發展，對現有小家電產品起到補充作用。單一產品專注發展到一定程度將會走向多元化戰略，這也是家電企業做大做強的必然模式。多元化的經營可使公司避免依賴單一產品的風險，更加穩定持續增長。
小家電下鄉帶來新機遇。根據財政部和商務部的最新政策，在原有9類家電下鄉補貼產品的基礎上，允許各省自主選擇一個新增品種納入家電下鄉補貼范圍。目前有6類新增產品將納入下鄉補貼，其中，吉林、黑龍江、廣東、海南、重慶、四川等6省選擇電飯煲，廣西、西藏和青海3省選擇電壓力鍋作為新增產品納入家電下鄉補貼范圍。這9個省市在家電下鄉中銷量比重為23.81%，隨著農村消費能力的提高及消費觀念的變化，電飯煲和電壓力鍋在農村家庭中也更加常見。我們認為，隨著電飯煲和電壓力鍋納入家電下鄉補貼，農村市場將逐漸被打開，這兩類小家電產品今年的銷售將有一輪爆發式增長，公司電飯煲和電壓力鍋的銷售也將會有較大程度的受益。
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本文標題：九陽股份：多元化戰略奠定持續增長
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