我們預計，格力電器(000651)(000651)2009-2011年的EPS分別為1.51元、1.83元和2.19元，根據最新收盤價25.98元計算，對應的市盈率分別為17.21倍、13.89倍和11.86倍。我們認為公司6-12個月的目標價為36.5元較為合理，維持公司“買入”的投資評級。
空調銷售淡季不淡
受金融危機影響，公司2009年前三季度銷售情況并不太理想，但進入新的冷凍年后，公司空調銷售有較大增長，市場占有率也有所提升。
由于整個空調業受金融危機影響較大，行業淡季打款壓貨的高庫存運營模式受到了挑戰，各空調廠商、渠道紛紛致力于去庫存。
2009年公司調整產品結構，加大消化庫存，三季度公司主營收入增速實現轉正。預計2009全年公司銷售收入基本與2008年持平，但凈利潤將會有較大幅度增長，原因主要在于公司2009年推出了包括高能效空調等較多的科技創新產品，得到了消費者的認可，銷售強勁;此外2009年原材料價格較為平緩，沒有大起大落，使公司保證了一定的毛利率水平，我們預計2009年公司毛利率有望達到近幾年的高位。
市場份額依然領先
根據中國家電網的數據，2009年12月公司終端零售量占有率達23.5%，全年的份額均高于美的、海爾，位居行業首位。
根據歷史數據，格力一向在淡旺季的市場份額差異較大，其淡季的占有率一般高于旺季。我們認為主要原因是：旺季時空調需求量大，需求一般在短時間內集中釋放，眾多中小品牌活躍競爭;而淡季時，空調需求的重心逐漸轉移至中高端產品，格力作為強勢品牌的優勢得以顯現。
在空調下鄉的銷售中，格力的品牌優勢更加明顯。2009年1-9月空調下鄉數據顯示，格力空調市場占有率高達43.05%，位居首位;比位居第二位的美的電器(000527)高12.4個百分點。空調在農村的保有量相對較低，對于農村消費者而言，空調尚屬于奢侈生活家電，我們認為農村消費者在選購空調時更加注重品牌知名度，公司作為十幾年專注于空調發展的空調制冷業的龍頭，在農村市場已經得到廣泛認可。
產品結構逐漸優化
公司2級以下能效空調庫存較少，4、5級產品已基本清空。目前公司只生產三類產品：一是家電下鄉產品;二是1、2級高能效產品;三是變頻空調，其中1、2級空調產品線不斷豐富，3級定頻空調主要依靠訂單制生產。
2009年以來，公司根據市場需求逐步加大變頻空調的生產量，變頻空調的銷量比重逐步上升，目前公司變頻空調的銷量占比約為10%。長期來看，公司將主打變頻系列，雖然目前高能效定頻空調享受國家補貼，但補貼僅有3年，3年后變頻空調的優勢更加明顯。與大金公司達成合作后，強強聯合為公司帶來了每年50萬變頻空調的OEM訂單，更重要的是公司獲得了變頻空調的核心技術，在產品開發上將會更勝一籌。
目前中國的中央空調市場主要被幾大國外品牌占據，對于國內企業而言，中央空調生產企業都是從家用空調發展起來的，相對外資品牌歷史較短，但國內企業具有本土化的優勢及渠道優勢。公司將在中央空調業務上加大投入，并逐漸培養更多具有中央空調安裝資質的經銷商。
另外，2009年受國外消費不振的影響，公司空調出口業務有較大下滑，其中1/3的空調是以自有品牌出口，2/3是OEM。2010年公司將加大自主品牌的建設，不斷提高自主品牌比例，以提高出口業務的綜合毛利率。預計今年出口收入的增長將大于內銷，是恢復性的增長，增速有望達40%以上，對2010年全年的銷售額將有較大貢獻。
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