受家電下鄉等政策推動，冰消內銷持續提速，青島海爾作為行業龍頭充分受益于冰箱在農村市場的加速普及進程。公司三季度營收及毛利率水平均有顯著提升，在股權激勵的推動下，其中長期的盈利增長也值得期待。
冰箱業務顯著受益于家電下鄉。三季度以來，冰箱銷售在家電下鄉的推動下繼續提速，7、8、9月的內銷同比增速都在100%左右。根據工信部的數據，在1-10月家電下鄉活動中累積銷售金額超過10億元的17家公司，受益最大的是青島海爾 (600690：23.49，+2.1，↑10.02)，公司登記的銷量超過400萬臺，銷售金額逾86億元,約占公司總收入的30%。冰箱、冰柜業務一直是公司的支柱業務，公司在家電下鄉中占據優勢，一方面緣于其領先的市場份額，另一方面也依賴于年初對三四級城市的營銷服務網絡和物流配送網絡的強化建設。考慮到以舊換新政策也已經進入試點，冰箱的內銷增速有望進一步增加，不過保有量因素決定了城市的冰箱需求以更新為主，未來冰箱的主要增量依然來自于農村市場冰箱加速普及帶來的新置需求，四季度及2010年青島海爾無疑將繼續受益于這一過程。
空調業務在行業內的競爭力依然不足。三季度以來，空調行業銷售有所改善，7、8、9月累計銷量增速分別為26%、28%和37%，1-9月累計銷量5,147萬臺，同比下滑9.33%，09年以來降幅首次降至個位數，整體呈現明顯的回暖趨勢。由于09年前三季度房地產成交火爆，國內空調銷售盡管旺季已過，但后續的經銷商補庫存需求仍有望帶動銷量在四季度延續增長。不過，相較于主要競爭對手格力電器 (000651：27.20，+1.5，↑5.84)和美的電器 (000527：21.90，+1，↑5.14)以及已在香港上市的志高空調(00449)，青島海爾的空調業務在營銷及對下游渠道的掌控等方面均不占優勢。因此即使行業延續復蘇進程，公司仍難以獲得超越行業的盈利水平。
毛利率提升推動三季度盈利增長。在家電下鄉帶動內需的推動下，青島海爾在7-9月實現營業收入99.72億元，同比增加41.19%。通過建立標準化、模塊化開發體系以及產品銷售結構的優化組合，公司第三季度的經營毛利率和凈利率為26.7%和3.64%，較08年同期分別增加了4.48和0.75個百分點。公司單季度實現利潤總額4.49億元，同比增長42.22%；歸屬于母公司股東的凈利潤3億元，同比增長14.60%，對應每股收益0.225元。
股權激勵顯示業績改善的確定性。青島海爾于5月13日推出了一份首期股權激勵數量為1,771萬股（約占總股本的1.3%）、行權價為10.88元的股權激勵草案。根據草案，股權激勵行權的業績條件為每一個行權年度的前一年凈資產收益率不低于10%，這點實現的難度并不大。值得注意的是，以08年的凈利潤為固定基數，此后每個行權期較08年凈利潤增幅或者是年復合增長率須達到或者超過18%，其中09年增速必須高于18%。公司強調，凈利潤增長率是指扣除非經常性損益的凈利潤增幅，這充分體現了管理層對公司中長期盈利增長的信心，同時18%的凈利潤復合增長率將成為市場對公司估值判斷的重要依據。
三季報顯示，公司09年1-9月實現營業收入265.77億元，同比增加2.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤9.66億元，同比增長28.72%，對應前三季每股收益0.72元。
截至發稿時，青島海爾股價為23.49元，較前一交易日漲10.02%。
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本文標題：青島海爾：家電下鄉推動二級市場進程
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