地產(chǎn)銷量回暖帶動廚衛(wèi)小家電需求復(fù)蘇。隨著2009年年初以來國內(nèi)房地產(chǎn)銷量的回暖，燃氣灶具等廚衛(wèi)小家電需求開始復(fù)蘇。2009年2月份全國現(xiàn)房銷量出現(xiàn)自2007年12月以來的首次正增長，3月份商品現(xiàn)房成交量增速回升到20%。作為與地產(chǎn)消費緊密相關(guān)的行業(yè)，燃氣灶具為代表的廚衛(wèi)小家電需求也隨著現(xiàn)房銷量回升而開始復(fù)蘇。
公司業(yè)績向上拐點確立。隨著2009年二季度以來宏觀經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)特別是房地產(chǎn)成交量的持續(xù)回暖，公司產(chǎn)品終端銷售開始明顯復(fù)蘇，2009年二季度盈利944.6萬元，2009年三季度凈利潤1615萬元，刷新公司自2004年上市以來單季盈利新高！實際上，如果不考慮三季度公司計提資產(chǎn)減值損失1229.38萬元，公司三季度凈利潤可達2660萬元，每股收益在0.16元左右，同比增幅141%！考慮到四季度需求向好趨勢不變，我們可以確認2009年三季度是華帝股份(9.21,0.00,0.00%)業(yè)績向上回升的拐點！
未來兩年廣告費用支出將下降。我們通過分析公司08年年報和相關(guān)的公告，將華帝股份2008年25%的銷售費用率進行了拆分：廣告費用率13.8%，正常返利1%，超額返利及售后服務(wù)費4.7%，設(shè)計、咨詢費0.5%，其他支出5%。隨著2007-2008年奧運宣傳推廣告一段落，公司廣告費用支出下降將是確定的。我們預(yù)計2009、2010、2011年公司廣告費用率為11%、10%和9%，逐步回歸至2006年前后的廣告費用率水平。
公司存在借力資本市場加快發(fā)展的可能。華帝股份自然人股東一直以來對資本市場缺乏深刻的認識，公司上市以來未進行再融資，每年分紅比例也十分有限。而上市近5年來業(yè)績停滯不前，管理層有可能開始轉(zhuǎn)變觀念，未來不排除通過資本市場運作，實現(xiàn)公司快速發(fā)展的可能。
首次給予推薦評級，目標(biāo)價12.54-14.25元！我們測算華帝股份2009-2011年EPS分別為0.13、0.57和0.71元，對應(yīng)當(dāng)前2010年動態(tài)PE為14.9倍。綜合絕對估值和相對估值，我們認為，華帝股份目前估值明顯偏低，絕對估值測算的10.16元是公司價值底線。按照行業(yè)目前的估值水平，給予華帝股份2010年22-25倍PE估值相對合理，目標(biāo)價12.54-14.25元。
—摘自長城證券何奇峰《向上拐點確立，價值明顯低估—華帝股份(002035)調(diào)研報告》
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