九陽股份（002242）主要從事廚房小家電系列產品的研發、生產和銷售，其主要產品有豆漿機系列（包括家用豆漿機、商用豆漿機、料理機和榨汁機）、電磁爐、營養煲系列（包括電壓力煲、開水煲和紫砂煲）等。其中，豆漿機系列產品收入占公司主營收入七成以上，且在所有產品系列中毛利率最高，是公司的核心產品。 公司的家用豆漿機在細分市場處于主導地位，其市場份額牢牢鎖定在80%以上，是豆漿機市場第一品牌，也是公司主營產品中最核心的部分。國內小家電市場保有率較低，估算家用豆漿機普及率不到6%，家用豆漿機市場增長空間廣闊，且目前正處于快速增長時期。假設2009年-2011年國內經濟保持8.2%、9%和10%的增長，國內人口增長率分別為0.5%、0.49%、0.49%，同時考慮豆漿機的生命周期在不斷縮短（假定為3-4年），更新換代速度不斷加快，預計2009年-2011年國內豆漿機市場銷售規模將分別達到1870萬臺、2712萬臺和3793萬臺，按照推算，08年家用豆漿機市場銷售總規模在1300萬臺以上，2009年-2011年豆漿機市場銷售規模年均增長速度在44%左右。考慮公司為應對競爭加大研發力度，不斷推出毛利水平相對更高的新產品，以及隨著公司生產規模的不斷加大，這些有利于對沖由于市場競爭加劇帶來公司豆漿機毛利水平下降的風險。
目前九陽料理機和榨汁機憑借其品牌、質量及售后服務贏得了超過40%的市場份額，在行業內遙遙領先，保持市場領導者地位。料理機、榨汁機市場保有率低，增長空間大，隨著人民生活水平的不斷提高，料理機和榨汁機進入黃金發展時期。公司料理機和榨汁機在主營業務中的地位將進一步得到提升，成為公司另一重要收入來源。從毛利水平上來看，隨著研發能力的不斷提高，公司料理機和榨汁機產品不斷升級，功能逐步強化，更具市場競爭力，在保持市場份額的前提下，毛利水平有望進一步提升。
公司商用機技術上已經成熟，但由于公司目前沒有商用機生產線，主要靠人工組裝。因此，公司商用機目前存在的主要障礙是產能和精力問題。此外，商用機剛剛步入市場導入期，其自身的銷售模式和盈利模式還在探索之中，因此公司商用機這一部分增長預計較為緩慢。商用機毛利水平較高，主要是其量少，預計這種近80%的毛利水平會隨其產量的增多而降低。
電磁爐產品一直以來是公司收入和利潤的第二大來源。但由于與其他產品所處發展階段的差異，電磁爐產品收入增長速度明顯低于公司其他主營產品，收入占比也呈現逐年下降趨勢。09年上半年公司電磁爐營業收入同比下滑高達46.4%，盡管9月份開始電磁爐市場銷售進入旺季，有望使下半年情況略有好轉，但是相對08年較高的基數及整個行業背景來看，公司09年電磁爐業務下滑基本已成定局。隨著宏觀經濟環境轉好以及政策推動，2010年和2011年的電磁爐市場將有所好轉，預計公司電磁爐2009年-2011年營業收入增長率將分別為-41.76%、5.36%、5.08%。
公司營養煲系列主要包括開水煲、電壓力煲和紫砂煲。09年上半年公司營養煲系列實現營業收入1.9億元，占公司總營業收入比為8.74%，所占比重較去年同期提升1.57個百分點。09年上半年營養煲系列毛利率為35.11%，較去年上半年的34.07%提升1.04個百分點。開水煲市場普及率低，未來增長空間較大。公司電壓力煲發展迅速，市場地位也快速攀升，且目前正處于市場導入期，企業利潤空間較大，是公司“三煲”中毛利水平最高的產品。紫砂煲進入市場時間不長，消費者認知度不高，隨著人們日益追求的健康生活品質，紫砂煲將逐漸得到消費者的青睞，市場規模也將逐步擴大。綜合考慮來看，預計2009年-2011年營養煲系列營收增長將分別在59.3%、40.2%和37.8%，估計毛利水平分別為29%、28%和28%。
此外，公司看好上游豆料行業，09年上半年公司豆料對外銷售收入已達到1500萬元，預計全年公司豆料銷售收入約3078萬元。保守估計2009年-2011年每萬臺家用豆漿機年使用九陽豆料分別為3.96噸、4噸和4.5噸。假定九陽豆料在2009年-2011年的對外銷售占總銷量比重分別為60%、70%、70%，預計2009年-2011年九陽豆料年銷售收入增長率分別為136.8%、28.2%和21.7%，且毛利水平會繼續維持在38%左右的高位，有望成為公司未來新的利潤增長點。
綜合以上分析，通過對公司各項主營產品的詳細分析和未來增長情況的判斷，預計2009年-2011年公司主營業務收入增長速度將分別為31.8%、35.2%和33.9%，預計公司2009年-2011年EPS分別為1.36元、1.82元和2.40元，目前其估值水平合理，給予“推薦”的投資評級。
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本文標題：九陽股份：擴展產品線利于業績提升
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