申銀萬國4日發(fā)布投資報告表示，建議“增持”蘇泊爾（002032.sz），具體分析如下：
投資評級與估值：申銀萬國對公司09-11 年的每股收益預(yù)測分別為0.72 元、0.93 元和1.17 元，復(fù)合增長率為30%。大白電09 年動態(tài)PE 接近20 倍，按照公司相對大白電的歷史估值倍數(shù)，即1.42 倍計(jì)算，公司合理PE 估值為28 倍，對應(yīng)目標(biāo)價位為20 元，建議“增持”。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：SEB 小家電訂單轉(zhuǎn)移加速；炊具出口恢復(fù)好于預(yù)期有別于大眾的認(rèn)識：在出口復(fù)蘇主題下，市場對家電行業(yè)的機(jī)會認(rèn)識可能側(cè)重在白電領(lǐng)域，但是申銀萬國認(rèn)為從季節(jié)性的角度考慮，小家電有可能先于大家電回暖。一般而言，空調(diào)的出口旺季在每年的上半年，而小家電的出口旺季則在每年的下半年。目前，09 年的空調(diào)出口旺季已經(jīng)基本結(jié)束（按照歷史經(jīng)驗(yàn)，下半年出口量僅占全年的28%），但是小家電尤其是西式小家電的出口旺季，則主要是在下半年（圣誕節(jié)的節(jié)日消費(fèi)是重要原因）。
申銀萬國在7 月20 日的蘇泊爾深度報告《折價幅度有望收窄，出口增長好于預(yù)期》也正是基于此邏輯出發(fā)點(diǎn)。本篇報告的更新觀點(diǎn)如下：（1）海外廠商庫銷比持續(xù)下降。歐美家電企業(yè)09 年上半年庫銷比繼續(xù)下降，去庫存化過程基本持續(xù)了半年多，進(jìn)入小家電旺季時庫存已經(jīng)較低。以百思買為代表的國外家電連鎖二季度銷售增速明顯反彈，體現(xiàn)以美國為代表的家電消費(fèi)出現(xiàn)回暖趨勢。（2）大股東SEB 二季度收入僅微降。一季度，SEB 收入同比下降5.51%，但二季度，同比僅微降0.14%。全球銷售的SEB 數(shù)據(jù)體現(xiàn)出全球小家電消費(fèi)的復(fù)蘇跡象。（3）公司除承接產(chǎn)能之外，打造SEB 布局東南亞的主打品牌。在SEB 長達(dá)151 年的并購成長歷史上，鮮有對亞洲企業(yè)或品牌的收購，作為其在亞洲最重要的收購，蘇泊爾不僅將承接SEB 的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移（具體分析見7 月20 日報告），而且還將成為SEB 拓展東南亞市場的重要品牌。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期；出口形勢好于預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：出口好轉(zhuǎn)趨勢弱于預(yù)期；SEB 訂單轉(zhuǎn)移慢于預(yù)期；中報由于未正式獲得所得稅優(yōu)惠，因此稅率高于去年同期。
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本文標(biāo)題：蘇泊爾：出口好轉(zhuǎn)趨勢弱于預(yù)期 增持評級
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