白色家電公司一季度業績可能出現較大分化。 格力電器（000651）：有望實現凈利潤5億元（同比增長15%），對應每股收益1.4元，占我們對其全年預測的24%；
美的電器（000527）：原有業務有望實現凈利潤近2億元，加上今年一季度并表小天鵝（去年小天鵝從二季度開始并表），有望實現凈利潤2億元（同比負增長26%），對應每股收益0.11元，占我們對其全年預測的16%；
青島海爾（600690）：有望實現凈利潤1.2億元（同比負增長30%），對應每股收益0.9元，占我們對其全年預測的14%。 一季度，空調行業內外銷量均出現10%以上的同比下滑，冰箱、洗衣機內銷受益于家電下鄉有望持平或略有增長，但出口下滑幅度仍然較大。在這一行業背景下，造成上述企業業績分化的原因很多，部分是產品結構和營銷策略造成的，二季度至三季度有望縮小；部分是產品開發和競爭力以及渠道差異造成的，這些在此后季度中繼續擴大。
各公司費用計提還取決于其對未來需求的信心和對資本市場的訴求：
1.產品結構差異造成的營業收入增長差異有望在未來幾個季度有所縮小，關注高彈性的空調企業和受益于出口美國回暖的企業。
產品種類：一季度，空調內外銷量同比下滑幅度較大，冰洗內銷稍有支撐，因此格力、美的即使獲得內銷市場份額的提升，營業收入表現仍然較弱，我們前期報告已經指出，空調是對房地產和宏觀經濟彈性最大的白電產品，如果房地產銷售持續回暖、2009年不出現涼夏天氣，空調需求可能超預期，格力、美的的表現將大幅好于一季度。
出口比例：美的出口比例最大，且出口美國比例較小（出口美國有所反彈），營業收入表現弱于內銷占比較大的企業；格力出口美國比例較大，如果持續回暖，有望受益。
2.降價促銷，力推變頻，美的憑借先發優勢，市場份額提升明顯；這一趨勢有望持續，但將有所放緩。美的降價促銷帶來的零售市場份額提升明顯，當降價促銷成為行業普遍現象后，市場份額的提升可能放緩；美的在變頻市場的表現可圈可點，這一優勢有望在二季度至三季度得以持續。
3.借新品開發和渠道優勢，格力毛利率和市場份額齊升，但未來幾個季度毛利率難以持續大幅提升。格力電器自2009年以來，新品開發和推出居行業之首，此外其渠道優勢得以繼續發揮市場整合作用。1-2月維持價格穩健消化庫存，毛利率提升明顯，2月底開始降價促銷，效果明顯，零售市場份額也得以提升；但我們認為，未來幾個季度大宗商品價格有所回升、降價促銷持續的情況下，毛利率的提升幅度將逐步回落。
4.美的和海爾費用計提大于格力，表明企業對2009年行業需求較為謹慎。此外，美的電器短期內缺乏業績釋放動力，但如果公開增發得以順利進行，下半年業績同比表現有望回彈。
基于上述原因，如果一季報符合預期，我們將維持或小幅上調格力電器全年盈利預測，維持對美的電器的全年盈利預測不變，下調青島海爾全年盈利預測15%以上。
估值與建議：
維持前期觀點，建議投資者關注對房地產銷售和宏觀經濟回暖彈性較高的子行業和企業，此外出口美國的反彈也值得關注，我們首選格力電器，其次提醒投資者關注美的電器。目前格力、美的2009年市盈率分別為17倍和16倍，處于其歷史合理估值的高端，但與同業可比公司相比尚有一定折價，在大盤估值支撐下可繼續持有；但需要提示的是，格力和美的β系數較高，若大盤回調則會對股價形成一定壓力。
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