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蘇寧電器中報顯示，上半年收入增速放緩。2008年一季度，蘇寧電器可比門店收入增長為2％左右，而2008年中期可比門店增速回落至0.02％，雖然對應的凈利潤增長由67.12％提升至70.36％，但顯然市場更為關心的是蘇寧電器董事長張近東“兩天半新開一家門店”的局面能否持續。　　 　　二級市場上，蘇寧電器的暴跌更是令投資者觸目驚心，甚至有媒體將其稱為：“9月以來資本市場第一件大事，就是蘇寧電器暴跌事件”。9月1日，蘇寧電器放量長陰破位，報收跌停，大盤當日下跌3.01％，而中小板指數則在蘇寧電器的帶動下跌去了4.32%。至昨日蘇寧電器以33.08收盤。　　 　　而國信證券分析師胡鴻軻及吳美玉則認為，盡管在行業整體增速放緩，在一些非經常性不利因素影響下，蘇寧電器上半年收入增速放緩，但公司盈利能力穩步提升，與零售行業的其它公司相比，公司的收入、盈利綜合成長性指標依然是最優的，蘇寧依然是零售行業的投資首選品種，因此，維持“推薦”的投資評級。　　 　　收入：　　 　　短期放緩不改長期快增趨勢　　 　　“收入方面短期增速放緩不改變公司長期快速增長趨勢。”他們從諸多方面論證自己的這一觀點。　　 　　宏觀方面，盡管我國經濟增速出現放緩跡象，但我國經濟實力與發達國家仍有較大差距，未來我國經濟保持平穩較快增長是可期的，在宏觀經濟增長、家電產品更新換代等因素的推動下，家電行業亦將呈現持續增長的趨勢。　　 　　分地區來看，目前我國一線城市和富裕的二線城市已經從傳統家電普及階段到了產品更新換代、滿足高品質生活需求階段，其消費產品主要以新技術產品（如液晶電視、滾筒洗衣機等）、手機數碼、小家電為主；二線城市正處于傳統家電普及階段；而三線及以下城市家電普及仍需要一個過程，由此可見，從全國來看，我國家電市場仍有較大的增長空間。　　 　　行業方面，根據GFK數據統計，08年上半年65個大中城市家電連鎖渠道市場份額為36%，全國占20%左右，而日本家電連鎖渠道市場份額達75%，即使西歐這類家樂福、麥德龍等連鎖大賣場業態發達的地區，家電連鎖市場份額也有50%左右，由此可見，我國家電連鎖渠道市場份額仍有很大的提升空間。　　 　　目前，家電連鎖行業雙寡頭壟斷格局已經確立，因此，蘇寧、國美在不斷提高市場份額的過程中，將分享超越行業平均的業績增速。　　 　　對于蘇寧電器總體營業收入增速和可比門店收入增速均出現下滑的事實，國信證券從以下幾方面給予理解：　　 　　第一，公司總體增速方面，對比往年同期收入60%-70%的增速，2008年中期公司營業收入增長38%，確實出現增速下滑。但“期望一家公司業績永遠保持高速的增長是不切實際的，縱觀沃爾瑪的發展史，公司的收入增速由1972年的60%，到目前10%左右，亦是逐步減緩的過程，但在此期間，公司股價卻扶搖直上，增長了千倍。”　　 　　第二，內生增速方面，他們認為，隨著傳統家電的普及，家電行業增速會出現階段性放緩，而蘇寧電器可以通過調整商品結構，弱化行業增速放緩對其帶來的影響。“2008年上半年，蘇寧小家電、數碼IT產品主營業務收入分別增長75%、77%，遠高于公司整體39%增速，兩類產品的占比也分別提升了接近3個百分點，隨著消費電子類產品收入占比的逐漸提升，能夠減輕傳統家電增速放緩對公司收入增速的影響。”　　 　　第三，對比國內主要零售類上市公司2008年上半年收入和利潤總額增速，國信證券看到，蘇寧電器的收入、盈利綜合成長性指標依然是最優的。　　 　　盈利：　　 　　多種模式推動綜合毛利率提升　　 　　2008年上半年，在收購加盟店、增加OEM、ODM、定制、包銷等采購比例的推動下，蘇寧電器綜合毛利率同比提高近2個百分點。“未來公司整體毛利率仍將呈穩步提升的趨勢。”國信證券如是判斷來源于以下兩方面：　　 　　第一，消費電子類產品銷售占比提升，會對沖傳統家電增速下滑的趨勢。然而，蘇寧在該領域市場份額上還不具備絕對優勢，因此短期會對公司整體毛利率帶來一定的影響。“但是，未來隨著公司銷售規模的擴大，這類產品毛利率將呈逐步提升的趨勢。”　　 　　第二，多種營銷采購手段，提升公司毛利率。對于空調、冰洗、彩電等傳統家電，蘇寧電器主要采取增加總部統一采購比例、包銷、對供應商縮短賬期等措施，從而爭取更高的毛利率；對于品牌集中度較高的產品，采取買斷經營的策略；而對于一些品牌敏感度相對不高的產品，可采取OEM（貼牌）、ODM（定制）等措施，總體而言，公司通過不同營銷采購手段的運用，將進一步提升公司的毛利率。　　 　　綜合上述分析，國信證券認為，公司綜合毛利率仍有較高的提升空間，未來將呈穩步提升的趨勢。

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本文標題：蘇寧：收入增速放緩不改長期快增趨勢

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