事件
小天鵝（000418.SZ）近期公布了2008年中報，公司營業收入達到24.24億元，比2007年中期的28.38億元減少4.14億元，同比減少14.58%，公司中期凈利潤為66，737，563.31元，同比大幅增加38.87%，現金流不樂觀，經營活動產生的現金流凈額為-34，998，529.03元，比去年同期大幅下降136.67%。公司2008年中期每股凈資產2.99元，凈資產收益率4.08%，每股收益0.12元。
我們的分析與判斷
公司上半年增長緩慢。從洗衣機行業來看，行業增長形勢穩定，2008年1-6月份，行業總銷量達到1898萬臺，同比增長24.11%，國內銷售1210萬臺，同比增長25.83%。從國內14家規模較大的洗衣機制造商來看，有4家公司增長高于行業銷售增速。中華商務網的數據顯示，小天鵝（000418.SZ）2008年1-6月份共銷售洗衣機127.7萬臺，比2007年同期小幅增長1.7%，較行業增長率有一定的差距。其中，內銷98萬臺，同比增長12.5%，內銷市場占有率為8.1%，比去年同期減少1個百分點。滾筒洗衣機國內外共銷售15.7萬臺，比2007年增加1.2萬臺。洗衣機總體銷售額比去年同期增加16.08%。
小天鵝（000418. SZ）2008年中期綜合毛利率為20.07%，比去年同期提高1.41個百分點。其中，公司的核心產品-洗衣機毛利率水平提升33.4%，達到24.11%。從公司目前的經營策略和發展思路來看，洗衣機是公司的重點發展目標，2008年中期洗衣機收入占總收入的比例達到61.24%，比去年同期大幅提高16.17個百分點。電冰箱、電機和其他收入大幅萎縮，分別比去年減少48.28%、57.96%和46.52%。我們判斷，這應是美的電器進入后的產品戰略調整，從公司增強洗衣機的核心競爭力來看，這種策略無疑是正確的。另外，我們預計美的電器將在未來1年中對小天鵝（000418. SZ）的采購、銷售等方面進行全方位的調整，整合后的正效應將在未來幾年中逐漸顯現。
公司投資收益達到4074萬元，比去年同期大幅增加1145萬元。其中，公司參股的博西威家用電器有限公司等5家企業共計貢獻了投資收益40，159，135.95元，公司持有博西威40%的股權，本期分紅54，476，444.42元。由于采用權益法核算，博西威的投資收益對公司利潤貢獻了29，759，779.11元，占公司凈利潤的44.59%。博西威是德國博世-西門子家用電器集團和小天鵝的合資企業，主要生產西門子品牌的滾筒洗衣機。如此巨大的投資收益也反映出品牌的影響力和高端產品的高收益率，這也是國內家電企業努力追求的方向。
增大核心產品產能。2008年6月19日，小天鵝（000418.SZ）工業園正式破土動工，這是公司加入美的后首個大型重點項目，該項目計劃投資6億元，建筑面積達22萬平米，其中廠房建筑面積達到19萬平米，首期工程將于2009年四月底正式投產，到2010年洗衣機產能將達到700萬臺，工業園建成后將成為小天鵝洗衣機的重要生產和研發基地。
投資建議
總的來看，小天鵝（000418.SZ）加入美的電器后還需要經歷一段整合時期，公司生產、銷售等方面都可能存在一定的波動，但是在整合完畢后，協同效應將逐步提升公司的競爭力和發展速度。我們將對公司進行持續跟蹤，我們預計公司2008-2010年的每股收益分別為0.29元、0.42元和0.55元，目前暫不給公司評級。
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本文標題：小天鵝：整合之路還繼續目前暫不給評級
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