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　　格力電器(000651)感受熾熱

　　國(guó)泰君安

　　2008年6月20日格力電器股東大會(huì)的參會(huì)投資者人數(shù)超過(guò)百人。

　　在交流中，格力電器管理層介紹了近期經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展戰(zhàn)略，并就投資者關(guān)心的內(nèi)銷、出口、房地產(chǎn)、能效標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本、匯率、海外工廠等問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的解答。

　　A股市場(chǎng)大幅下挫以及市場(chǎng)對(duì)空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的擔(dān)憂造成行業(yè)估值水平下移。我們認(rèn)為，空調(diào)行業(yè)的波動(dòng)是始終存在的，并不因某時(shí)點(diǎn)的波動(dòng)改變空調(diào)必將成為必需品的趨勢(shì)。去除市場(chǎng)整體的影響因素之外，行業(yè)估值不應(yīng)該出現(xiàn)如此的下滑。如此的低估值必然帶來(lái)了糾錯(cuò)性投資機(jī)會(huì)。

　　那么，什么會(huì)成為觸發(fā)因素？在參會(huì)過(guò)程中我們感受到兩種熾熱：會(huì)場(chǎng)上各方營(yíng)造的熾熱氣氛；參觀過(guò)程中各位體驗(yàn)的天氣炙熱。

　　如果說(shuō)前者尚不能完全反映A股市場(chǎng)情緒，但是后者是否已經(jīng)能夠說(shuō)明持續(xù)大雨之后的盛夏必將是大汗淋漓的。我們拭目以待。

　　投資要點(diǎn)：就目前的居民消費(fèi)水平，家用空調(diào)行業(yè)擺脫不了靠天吃飯的特點(diǎn)，4月份至6月中旬，受到天氣、假期等因素的影響，家用空調(diào)行業(yè)銷量增速較低，5月份出現(xiàn)同比大幅下滑。對(duì)于格力這樣的家用空調(diào)行業(yè)龍頭，在5月份依然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)顯示了其競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為格力經(jīng)銷商和專賣店隊(duì)伍的強(qiáng)大是主要原因。五一長(zhǎng)假的取消，對(duì)主要依托家電連鎖銷售的空調(diào)企業(yè)的影響會(huì)相對(duì)更大一些。

　　6月份上中旬持續(xù)大雨影響了銷售與運(yùn)輸，格力短期出現(xiàn)了銷售同比負(fù)增長(zhǎng)，這樣6月下旬和7月份的銷售非常重要。我們?nèi)匀粚?duì)夏季的空調(diào)銷售比較期待，因?yàn)椋�在“厄爾尼諾”影響下，盡管中部地區(qū)仍有大雨天氣，但是不少地區(qū)大雨結(jié)束后立即出現(xiàn)炙熱或悶熱天氣，空調(diào)需求仍然較旺。

　　2008年格力新產(chǎn)品銷售比例約20%，高于往年的5%，這將帶動(dòng)盈利能力的提升。盡管不易判斷能否彌補(bǔ)原材料上漲的成本，但是我們謹(jǐn)慎樂(lè)觀，這是我們這次上調(diào)盈利預(yù)測(cè)的原因之一。總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，通脹初期，企業(yè)盈利能力應(yīng)是提升的，耐用品的需求增速可以基本維持；通脹后期，耐用消費(fèi)品的更新需求可能會(huì)受到一定的抑制，這需要依靠收入水平的逐漸增加而消化。

　　商用空調(diào)是格力蓄勢(shì)待發(fā)的業(yè)務(wù)，在逐步掌握核心技術(shù)后，無(wú)論是內(nèi)銷，還是出口，市場(chǎng)份額都存在較大的提升空間。按照格力的規(guī)劃，這是未來(lái)保證業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，降低單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑之一。格力出口顯著優(yōu)于行業(yè)，對(duì)美出口實(shí)現(xiàn)約30%的增長(zhǎng)，對(duì)歐洲，特別是東歐地區(qū)，增速明顯。

　　我們依然看好格力電器業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，略微上調(diào)2008年預(yù)測(cè)，維持2009年預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)每股收益為2.10元和2.65元，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，按對(duì)應(yīng)08年25倍PE給予52.5元的目標(biāo)價(jià)。

　　格力電器：其實(shí)一切很正常

　　聯(lián)合證券

　　在資本市場(chǎng)對(duì)空調(diào)行業(yè)和格力的成長(zhǎng)前景普遍擔(dān)憂之時(shí)，20日召開(kāi)的格力股東大會(huì)上，機(jī)構(gòu)云集，問(wèn)題紛出。但我們欣喜的看到：公司高層和投資者的溝通還是一如既往的坦率、友好與熱烈，尤其重要的是，公司管理層仍對(duì)08年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和持續(xù)發(fā)展前景持堅(jiān)定信心，在充滿各種不正常的08年，這一切都凸現(xiàn)了格力的可貴，格力的一切其實(shí)都很正常。

　　500億的收入目標(biāo)并未改變。在空調(diào)行業(yè)面臨內(nèi)憂外患的情況下，公司仍對(duì)08年500億的收入目標(biāo)持堅(jiān)定信心。如同我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)的，行業(yè)面臨困境之時(shí)也是格力加速整合之時(shí)。無(wú)論是內(nèi)銷或是出口市場(chǎng)，格力的增長(zhǎng)都達(dá)到了年初預(yù)期，即使在行業(yè)出口下滑較大的北美市場(chǎng)，格力也取得了30%的同比增長(zhǎng)。另一個(gè)超預(yù)期的是，在經(jīng)歷長(zhǎng)期的技術(shù)和渠道儲(chǔ)備之后，中央空調(diào)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，1-5月同比增長(zhǎng)達(dá)160%。

　　成本壓力無(wú)礙毛利率的穩(wěn)定提升。技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，格力的表現(xiàn)正是對(duì)這一點(diǎn)的極好注解。公司通過(guò)領(lǐng)先于行業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)，提升新品占比（從5-10%提升到08年的20-25%），提升中高端產(chǎn)品的出口比例。強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力、全球領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、廠商與渠道的完美融合共同促進(jìn)公司的毛利率和盈利能力08年仍能保持穩(wěn)定并逐步提升。

　　公司08年業(yè)績(jī)達(dá)成年初預(yù)期已基本無(wú)可置疑，且有超預(yù)期的可能，我們維持之前盈利預(yù)測(cè)：08、09年EPS為2.20、3.25元，考慮到高成長(zhǎng)性和優(yōu)秀的公司治理，給予08年28倍PE，合理內(nèi)在價(jià)值為61.6元，強(qiáng)烈推薦！

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本文標(biāo)題：格力電器:后市行情被四券商聯(lián)合看好

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