報告關鍵點：
3月份壓縮機的產銷形勢、4月訂單以及價格上漲表明，空調行業的景氣度依然在高位運行。
維持格力電器、美的電器的買入評級。由于市場整體估值中樞的下移，我們調低目標價，格力電器目標價56元，美的電器40元，均對應28倍動態PE。 報告摘要：
空調壓縮機企業的生產銷售情況和訂單是觀察空調行業景氣度的重要且可靠的先行指標。
08年3月旋轉壓縮機產銷均創歷史新高，生產達機848萬臺，同比增長13.1%，銷售932萬臺，同比增長9.1%。08冷年8個月累計生產5418萬臺，同比增長29.5%，累計銷售5219萬臺，同比增長27.5%。
從4月份企業的排產看，生產非常緊張，11家企業的排產產量已經達到860萬臺，毫無疑問，4月份產銷將再創新高。3、4月份出口機型緊張驗證了空調出口依舊良好。
壓縮機供應緊張的另一證據是近期企業的調價進行的比較順利，反映了在供求形勢發生變化的情況下，壓縮機企業的議價能力有所提高。
3月份壓縮機的產銷形勢、4月訂單以及價格上漲表明，空調行業的景氣度依然在高位運行。
2月份空調出口量下滑4.48%,出口額增長11.4%。從出口單價看，2月份平均出口單價為165.71美元，同比上漲16.6%。
出口量的下滑主要是受美國市場低迷所致。作為中國空調最大出口國（07年占比30％），2008年前2月，我國對美國出口量和出口額分別下滑41.5%、34.6%。
美國需求下滑主要原因為：受“次貸危機”和經濟大幅下滑的影響，整體消費景氣度下降，空調采購商的進貨更加謹慎；近期北美氣溫較往年一直偏低，也影響了采購商的進貨意愿。
歐洲市場增長迅猛，并已經取代北美已經成為最大出口洲別，2月份出口量和出口金額分別增長35.7%和57.3%。
俄羅斯、印度、墨西哥、烏克蘭、西班牙、沙特等新興國家空調需求增長迅猛，并都已經成為我國空調前10大出口國。美國依然占了2月份出口金額的20.5%。
因此，3－4月份美國市場能否啟動對整體出口的增長非常重要。
總體看2008年中國空調出口仍會增長，但增長幅度將有所回落,預計出口額增長在10%左右。
格力、美的等龍頭企業對上下游的談判能力較強，在壓縮機供應緊張時在價格和貨源上更能夠獲得供應商的支持，且由于兩家企業實行淡季旺盛生產的策略，在成本上也具有相對的優勢。
盡管有企業宣稱不提價，我們認為這更多的是對消費者的表態，隨著新產品的不斷推出，整體價格上漲的趨勢是顯著的。從2007年開始，空調企業已經走出了單純價格競爭的泥沼，走向差異化競爭。
由于美的等企業通過對生產流程的柔性化改造（將生產線劃為若干段），其生產線可以根據需求實現柔性化生產。因此，美的有能力更快、更多的提供差異化產品，有能力通過對家電連鎖企業的差異化供貨來避免終端的價格戰，而這一策略也得到國美、蘇寧的大力支持。因此，08年企業的價格戰已經越來越弱化。
目前格力和美的的動態市盈率在22倍左右，這與滬深300的20倍動態PE基本接近。考慮到企業的成長性和空調業競爭態勢的變化，我們維持兩家企業的買入評級。由于市場整體估值中樞的下移，調低目標價，格力電器目標價56元，美的電器40元，均對應28倍動態PE。
1.壓縮機供應偏緊預示空調景氣度依然在高位
由于出口增長下滑，以及國內地產市場疲軟的影響，目前市場上對08年空調市場的需求比較擔心。
作為整機企業的上游，空調壓縮機企業的生產銷售情況能夠比較準確的反映空調行業的產銷情況。而我國空調壓縮機企業基本都是按照空調制造企業的訂單進行生產，計劃性比較強。因此，壓縮機的訂單是觀察空調行業景氣度的非常重要且可靠的先行指標。因此下面我們來看一下壓縮機行業的運行情況。
1.1.08年3月旋轉壓縮機產銷均創歷史新高
3月份產銷均創出歷史新高，共生產旋轉壓縮機848萬臺，同比增長13.1%，銷售932萬臺，同比增長9.1%。我們注意到，3月份的新高是在淡季旺盛生產的背景下延續的，08年新冷年8個月壓縮機累計生產5418萬臺，同比增長29.5%，累計銷售5219萬臺，同比增長27.5%。
在08冷年的淡季，壓縮機產銷增長非常迅猛，主要和大的空調企業格力、美的實行淡旺季平衡生產策略有關。在進入旺季后，壓縮機產銷增長有所放慢，主要是受產能的限制。據悉，在清明國定假期，大部分壓縮機生產企業沒有放假或者只放了一天假期。
1.2.壓縮機供應偏緊，提價已成趨勢
由于近年來壓縮機行業毛利率下滑明顯，新增產能遠遠抵不上下游整機生產企業。因此，進入生產旺季后，壓縮機的供應就偏緊。
據悉，目前已經有空調企業反映，壓縮機供應嚴重不足，尤其是壓縮機出口機型緊張，影響了一些空調企業爭取訂單的速度。這種結構的趨緊在中小空調企業表現的較為突出。格力、美的高位排產以及壓縮機資源紛紛向大空調品牌傾斜的雙重因素促使供應出現結構性供應緊張。
在供應偏緊的因素影響下，壓縮機企業的話語權增強。表2為2007年以來壓縮機企業的提價情況，我們看到，隨著成本的上升和供求形勢的變化，壓縮機企業的提價顯得越來越容易。
1.3. 3、4月份出口機型緊張驗證了空調出口依舊良好
進入旺季，空調用旋轉壓縮機供應緊張，據悉，目前三星壓縮機的生產情況非常繁忙，4月份企業只休兩天，加班加點忙于出口機型的生產，其中北美地區機型依然占很大比例，其他像中東、南美、東南亞地區機型的出口訂單也較多。雖然來自北美地區的訂單比前期有減少，但由于是逐月減少，且減少的總量較少，對企業的影響不大。4月三星壓縮機排產達100萬。上一頁 1 2 下一頁單頁閱讀
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本文標題：家用空調：壓縮機供應偏緊預示行業景氣仍高
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