報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
內(nèi)外需的高增長(zhǎng)，使空調(diào)業(yè)豪門盛宴持續(xù)上演。
推薦格力電器和美的電器。
報(bào)告摘要：
隨著空調(diào)行業(yè)集中度的不斷提高，行業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性應(yīng)該會(huì)不斷提高的，因?yàn)辇堫^企業(yè)越來越具備代表性。 但我們?cè)谧屑?xì)分析中發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)分析師所依賴的中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)和龍頭企業(yè)的數(shù)據(jù)、以及海關(guān)數(shù)據(jù)，卻存在明顯矛盾。
我們沒有回避這些問題，而是經(jīng)過多方討論和求證，試圖對(duì)這些矛盾作出解釋，并對(duì)08年空調(diào)業(yè)的增長(zhǎng)作出判斷。
07年空調(diào)市場(chǎng)內(nèi)外銷雙豐收，實(shí)現(xiàn)總銷量6879萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.4%,其中內(nèi)銷3205萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24％，出口3673萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25%。從趨勢(shì)上看，下半年的增長(zhǎng)要高于下半年的增長(zhǎng)。
對(duì)于外需，新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)的增長(zhǎng)給了我們很大信心。北美洲和日本市場(chǎng)還值得密切關(guān)注。初步判斷，海外銷售額的增長(zhǎng)達(dá)到15％并不困難。
我們認(rèn)為冷年的數(shù)據(jù)對(duì)08需求的判斷更有意義。07冷年內(nèi)銷2886萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)08冷年增長(zhǎng)15％，即3320萬(wàn)臺(tái)，8－12月內(nèi)銷1077萬(wàn)臺(tái)，剩下7個(gè)月銷售2243萬(wàn)臺(tái)，那么08年前7月銷量同比將僅增長(zhǎng)5.4%，如果單價(jià)提高5%,金額增長(zhǎng)在11%，如果單價(jià)增長(zhǎng)10%，金額增長(zhǎng)16%左右。考慮到07年8月份后高基數(shù)的影響，08全年銷售額的增長(zhǎng)達(dá)到12%是完全可能的。
從目前數(shù)據(jù)看，07年下半年出貨層面的大幅增長(zhǎng)似乎沒有反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)中去，一個(gè)重要的原因是企業(yè)平滑業(yè)績(jī)的需要。因此，我們對(duì)于07年下半年內(nèi)銷高速增長(zhǎng)可能使08年的業(yè)績(jī)提前反映到07年財(cái)報(bào)而影響08年業(yè)績(jī)的顧慮也基本消除。整體而言，我們對(duì)08年空調(diào)業(yè)的增長(zhǎng)特別是龍頭企業(yè)的增長(zhǎng)比較樂觀。
格力電器是07年需求猛增和渠道建設(shè)的最大贏家。全年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到32％，新冷年的市場(chǎng)占有率達(dá)到42％。由于專賣店布點(diǎn)基本完成，08年費(fèi)用率可能下滑。08年EPS2.0元,08年P(guān)E25倍，我們給予買入?B的投資評(píng)級(jí)。
我們美的電器構(gòu)建大白電業(yè)務(wù)架構(gòu)和大白電縱深的產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略有信心。美的系已經(jīng)成為07年冰洗市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的品牌。根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，07年12月華凌和榮事達(dá)共銷售冰箱25.5萬(wàn)臺(tái)，榮事達(dá)洗衣機(jī)銷售28萬(wàn)臺(tái)，都位居行業(yè)第二位，同比增長(zhǎng)2.35倍和50％。美的系成為冰洗市場(chǎng)成長(zhǎng)最快的品牌。
美的電器家用空調(diào)的增長(zhǎng)低于競(jìng)爭(zhēng)者，是與其營(yíng)銷渠道的變革是有關(guān)聯(lián)的。我們判斷08年家用空調(diào)業(yè)務(wù)仍可實(shí)現(xiàn)30％的增長(zhǎng)。隨著改革后費(fèi)用的下滑，效率的提高，家用空調(diào)利潤(rùn)率有望從2.61%提高到3%。08年商用空調(diào)可實(shí)現(xiàn)54億元的銷售，凈利潤(rùn)率可維持在13％以上。我們預(yù)測(cè)冰洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在50％左右，可貢獻(xiàn)2.5億元的利潤(rùn)，壓縮機(jī)貢獻(xiàn)3.2億元的凈利潤(rùn)。
借助資本市場(chǎng)的融資能力、良好的品牌、卓越的管理和清晰的體制優(yōu)勢(shì)，美的有望成為白電業(yè)第一品牌。不考慮增發(fā)稀釋因素，我們預(yù)測(cè)08年公司每股收益1.44元，09年1.86元。08年動(dòng)態(tài)PE32倍，09年動(dòng)態(tài)PE25倍。我們給予增持－A的投資評(píng)級(jí)。
1.家用空調(diào)業(yè)07年回顧
1.1.12月產(chǎn)量增長(zhǎng)31.4%，全年增長(zhǎng)25.1
%12月家用空調(diào)的生產(chǎn)維續(xù)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，當(dāng)月生產(chǎn)空調(diào)574萬(wàn)臺(tái)，同比環(huán)比分別增長(zhǎng)31.4%和17.7%。從月度數(shù)據(jù)看，整體而言，下半年的增長(zhǎng)高于上半年的增長(zhǎng)。龍頭企業(yè)在淡季依然保持了較高的產(chǎn)量，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，格力和美的的產(chǎn)量依然在整個(gè)空調(diào)行業(yè)里占據(jù)舉足輕重的地位，尤其是格力，07年10月份以來的產(chǎn)量就一直在150萬(wàn)臺(tái)以上。美的在淡季也保持了100萬(wàn)臺(tái)左右的產(chǎn)量，12月份達(dá)到了120萬(wàn)臺(tái)。
表明龍頭企業(yè)對(duì)2008年的市場(chǎng)需求比較樂觀，主動(dòng)通過加大淡季的生產(chǎn)來應(yīng)對(duì)旺季產(chǎn)能緊張的制約，12月產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)也是在為北美市場(chǎng)進(jìn)入旺季做準(zhǔn)備。
2007年全年生產(chǎn)空調(diào)6982.32萬(wàn)臺(tái)，比2006年增長(zhǎng)25.1%，一改05、06年負(fù)增長(zhǎng)的局面。從下半年企業(yè)的積極生產(chǎn)看，08年依然是比較樂觀的。
1.2.12月內(nèi)銷增長(zhǎng)54%，全年增長(zhǎng)24.4
%8月份新冷年開盤后，銷售增長(zhǎng)持續(xù)維持在30％以上的高位。新冷年內(nèi)銷的高增長(zhǎng)表明在07冷年經(jīng)銷商賺得盆滿缽滿后，對(duì)新冷年依然寄予了很高期望，因此淡季放款非常積極。
同時(shí)，從渠道上看，07年下半年，格力、美的和海爾都加大了三四級(jí)渠道的建設(shè)和專賣店的擴(kuò)展力度。整體而言，渠道變得更細(xì)更長(zhǎng)，因此商業(yè)庫(kù)存也在增加。這也是下半年內(nèi)銷增長(zhǎng)較快的一個(gè)重要原因。但從零售終端的表現(xiàn)看，情況非常一般。
從年度數(shù)據(jù)看，內(nèi)銷全年增長(zhǎng)達(dá)到24.4%。上一頁(yè) 1 2 3 4 5 下一頁(yè)單頁(yè)閱讀
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本文標(biāo)題：家用空調(diào)：07年回顧與08年行業(yè)展望
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