因為一條關于電商的微博，閻焱陷入爭議的漩渦。很多人不理解，作為凡客誠品的主要投資機構，賽富投資基金的掌門人為何如此抨擊B2C游戲規則，套用時下比較流行的一句話，很多電商公司是“躺著就中槍了”。
更有甚者，把閻焱的這番言論視作投資人故意唱衰中國電商行業、隨時準備進場收拾殘局的信號。“賽富要想投電商，早就大規模投了，何必等到現在？凡客是個特例，因為它有自己的Branding。”2011年年末的一個下午，閻焱在賽富位于中環世貿的北京辦公室接受了《創業邦》記者的專訪。
這是一個有意思的時間點。由“電商過冬論”而引起的“資本的冬天”一說正在中國創投市場蔓延開來，2011年下半年以來，境內外IPO窗口的日益緊縮是這一趨勢的最好注腳。融資不易，套現更難，過去十年中，這一幕只有在2001年和2008年上演過；而對于賽富來說，這是再熟悉不過的“季節”了：2001年初冬的空氣中還飄散著剛剛破裂不久的互聯網泡沫，軟銀賽富(賽富投資基金前身)就十分“應景”地誕生了。那一年陳天橋剛接觸網游，池宇峰還在賣電腦軟件，陳年的身份則是卓越網圖書事業部總監……
這些日后帶領各自公司成為賽富投資清單上明星企業的老板們，當時根本沒有想過自己會引領一個行業，甚至可能都沒有聽說過閻焱或者羊東的名字，但他們無一例外地見證了一個歷史時刻的到來：中國入世了。這對于當時的賽富來說，無疑是“壞消息之后的好消息”。
“世界很大，賺錢的機會有的是，不要擔心錯過什么。”這是李嘉誠有一次在香港當面對閻焱說的。事實上，在中國加入WTO的十年中，VC們要做到持續地錯過機會實在是一件小概率事件——難點在于，如何一次又一次地躲過泡沫或陷阱。
閻焱經常把巴菲特那句名言放在嘴邊：當別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪。“自律性是賽富的一個基因，我們很少跟風。”在目前賽富投資過的約140家公司中，只有2家B2C：凡客和天天網，賽富看重的是，這兩家一個有自己的品牌，一個屬于B2C里毛利最高的品類，而且賽富從來沒有光伏、SNS、團購等熱門領域的標的。“不是說這些領域不好，而是我們確實看不明白；賽富的一個投資原則就是，自己看不懂的堅決不投。”從賽富一成立就加入的合伙人羊東說。
對于一家10年間在中國投資了30億美元的機構來說，衡量其決策水準的風向標不僅是投資回報率，即發現和挖掘的黃金種子，而且還在于自己作為種子選手，是如何被LP看待的。一組數字似乎可以間接給出答案：2001年，賽富第一期基金的規模是4億美元，全部來自思科；2011年年底，賽富管理的基金規模是36.5億美元再加50億元人民幣，其中美元LP中既包括哈佛、普林斯頓這種大學基金，也有J.P摩根、GE等金融大鱷的資本。
閻焱說，他人生的“第一桶金”是做知青時在生產隊獲得的，一年下來只有2毛7分錢。“經歷過那個年代之后，我現在最怕各種運動式的投資熱潮，烏泱烏泱的，真的怕了。”
身世
2011年11月9日晚上，三亞麗思卡爾頓酒店金茂大宴會廳。炫麗的燈光下，200多人靜靜地看著臺上大屏幕正在播放的一段視頻，里面是一位10歲的小姑娘，在她的祝福聲中，穿插著賽富員工的十年回憶。這是賽富基金十周年慶典晚宴，那個小姑娘是羊東的女兒，她和賽富同年同月出生。像她這樣在2001年及其之后出生的小朋友，在賽富被稱為“富二代”。
這次十周年慶典來了近百位賽富新老員工，近百位賽富投資過的企業老總，還有海內外的LP代表、圈內好友。視頻放過之后，閻焱對大家說，現在賽富的員工已經達到78人。毫無疑問，這個人數在國內美元基金公司中，已屬于“大中型企業”。而2001年賽富成立的時候，員工總數是2人。
賽富的第一個員工其實是羊東。2001年年初，當時還在軟銀中國的羊東接到電話，希望他能夠加入即將成立的軟銀賽富基金，當時負責此事的是美國軟銀的創始人Gary Rieschel。Gary其實是思科公司的代表，主要負責思科的投資業務。而思科之所以與軟銀產生交集，就在于孫正義。眾所周知，孫正義在日本做得最成功的生意之一，就是代理美國各大IT公司的日本業務，后來慢慢演變成日本雅虎、日本思科等等。
“當時軟銀占有日本思科大概20%的股份，目的很明確，就是要像日本雅虎那樣單獨上市，”羊東回憶說，“但后來思科又決定不上市了，這就使得孫正義少賺了很多錢，感覺被美國人‘開了飛機’。”
事后思科覺得確實對不住孫正義，所以就決定成立一只面向亞洲市場的基礎設施投資基金，思科拿出了10億美金，其中拿出一些股份送給了軟銀。“等于是還老孫一個人情。”羊東說。這10億美金中，有4億放在了中國，就是軟銀賽富一期基金的全部來源。
有了錢，還得找人。Gary很了解中國，要在中國做投資，就必須找中國人。但當時中國的創投行業還遠不像今天這樣火熱，真正做投資的沒幾個人，而大陸人則是少之又少。“2002年，我們舉辦第一屆中華創業投資協會(中華股權投資協會前身)年會的時候，也就十來個人，我、熊曉鴿這些人當時都是自己提著皮包去深圳一家酒店報到的，服務員都以為我們是開皮包公司的。”閻焱回憶說。
從2001年年初開始，Gary就陸續招人，最后包括羊東在內，一共招到了8個人，與此同時，他還在為軟銀賽富物色一位Team Leader。據說，他前后一共見過四個人，除了閻焱，其他三位都是當今華人投資圈內名聲顯赫的人物：單偉建、梁伯韜、孫強。
面試永遠是一個雙向選擇和博弈的過程。Gary當時的原則是，要為軟銀賽富找到一位既能做教練員，又能當運動員的老大，而閻焱多重的人生經歷無疑為他增分不少：下過鄉、留過洋，工科出身，又研究過社會學和經濟學。當時閻焱的身份是AIG亞洲基礎設施投資基金董事總經理，他已為AIG服役8年。“而且我面試的人，一定要經過我老婆的首肯。”Gary笑稱，之前確實因為朋友的關系，兩家人見過面。
閻焱也認為Gary是一個非常容易溝通的美國人，但他向后者提出一個要求：已經招完的那8個人，閻焱自己必須再聊一輪。“最后這8個人中，只有Daniel(羊東)留了下來。”Gary說。
羊東等于是在“兄弟單位”之間“轉崗”，所以很快就辦完了離、入職手續，而閻焱則花了一段時間處理自己在AIG的工作交接。“所以羊東比我入職要早，他才是賽富的第一個正式員工。”閻焱笑著說。
閻焱簡單、直爽的美式做派是他贏得老美好感的一個原因；另一個不得不提的原因是，他是一個業余高爾夫球高手。在賽富投資的項目中，就有很多老板是在球場上認識的，比如怡亞通創始人周國輝。而在來自美國的LP中，甚至有退役轉行做基金的職業球手，這都成為閻焱獨有的溝通資本。
加入賽富之后，有一次閻焱認真地跟羊東說，“我一般能打到70、80桿”，羊東當時心里想：這哥們太能吹了！“中國人愛吹牛，特別是到了美國愛和自己的同胞吹牛，當時我真不信他能打到那個水準，但打過一次之后，算是見識了。”羊東說。
對于早年有過一段專業排球運動經歷的閻焱來說，排球和高爾夫的共同點就是都屬于“手藝活”，而做投資，則看腳上勤快不勤快。有一次在深圳，周末早上打了兩個小時的高爾夫之后，按照約定他去拜訪一家制藥企業，當他穿著背心、短褲，帶著一身臭汗來到這家企業門口的時候，被保安攔住了。人家問這位大叔想干啥。
“我是賽富基金的閻焱，和你們老總約好了談投資，你讓我進去吧。”閻焱央求道。對方再次上下打量了一番，說道，“是有客人要來，但你不是閻焱，快走開吧。”直到老板親自下來把閻焱接進去。
作為當時賽富惟一的LP，思科的戰略很明確，就是以亞洲新興市場為目標，投資與通信產業相關的項目。但是，當賽富遇到了盛大，既有的投資原則就受到了挑戰。首先，網游一直都不是賽富關注的重心；其次，當時盛大在海外有兩宗法律糾紛，存在官司風險；再次，更重要的是，老外根本不理解網游這種商業模式的可行性。
在賽富當時的投委會中，一共6個人，只有閻焱一個中國人。投委會第一次審核盛大這個項目時，只有閻焱和Gary支持投資，其他人全是反對。賽富的中國團隊顯然不想放棄這個項目，投委會第二次開會時，閻焱說如果賽富不投，他就自己投300萬美元進去。最后在閻焱和Gary的堅持下，投委會決定向盛大投資4000萬美元，這在當時創造了中國互聯網公司的一個融資紀錄。18個月之后，賽富以5.6億美元的回報從盛大實現退出。
“盛大是賽富歷史上的一個分水嶺。”閻焱說。
基因
之所以說盛大是賽富成長過程中的一個分水嶺，不僅是指其給賽富帶來了創紀錄的超額回報，進而確立了賽富在中國VC領域的位置，而且這個案子的“過會經歷”也讓閻焱和他的搭檔們意識到，在中國做投資，找到好項目是一回事，能不能投它又是另一回事，因為這涉及到最終誰拍板的問題。
2005年，閻焱和他的中國搭檔飛到美國，先是拜訪常春藤名校，接著是華爾街，他們的目標是能募到3億美元，結果帶回來6.5億美元。這也使得賽富成為中國第一只以大陸華人為主的團隊在美、歐市場融資自組的基金。簡單來說，從第二期基金開始，賽富的中國團隊開始有了獨立的決策權。
閻焱從美國回來就興奮地跟熊曉鴿說：“曉鴿，你們也出去募吧，咱們都可以的！”但有了錢之后，如何更安全地花出去，成了賽富的新課題。2005年前后，光伏產業在中國突然爆發，各地紛紛上馬多晶硅項目，各種VC、PE也是蜂擁而至，不少企業找到賽富，希望能夠投資。賽富的合伙人們出去轉了一圈之后發現，這是一個很有意思的游戲規則：做太陽能產品的時候，公司70%的成本是用電把砂變成多晶硅，而中國是一個缺電的國家，基本靠火力發電，這不僅消耗大量資源，還會造成嚴重污染。
“我們統計了一下，中國電的成本是最高的，美國4美分，俄羅斯1美分，中國的電價在江西是0.48元人民幣，而江西省為了支持賽維，跟它簽了10年的協議，它的電價是0.28元。這就等于說，你這個產品投入的成本，要遠遠大于你產生的效益，或者這個效益周期太長，每個十年、八年根本達到不了收支平衡，這不扯淡嗎？”閻焱說，“你今天再看看這些公司的業績，不都原形畢露了嗎？”
當時閻焱建議同事們逆向思考，就是當別人都在瘋狂“造能”的時候，賽富能不能投“節能”的項目？很快他們找到了雷士照明，一家生產節能設備的廣東企業，雙方一拍即合，賽富前后3200萬美元的投入在雷士IPO時獲得了超過6倍的回報。
不跟風也有不跟風的“代價”。2004年，已經關注了博客中國一段時間的羊東給方興東發了一封郵件，希望能見面聊聊。在今天看來，博客就是2010年年初的團購，正在悄無聲息地等待大爆發。第一輪賽富獨家投了方興東200萬元人民幣，隨后又與其他投資人聯合投了1000萬美元。很快就是博客中國的瘋狂擴張，進而是新浪跟進，最后又以極快的速度被新浪干掉。
“后來我們也在問自己這個問題，如果再碰到什么新模式，賽富還會不會投？我想還是會投的，第一，當時我們并不是跟風，我們是第一波，根本就沒有跟誰；第二，對于一個新模式的領投，本身就有輸有贏，但如果成功的回報率要遠遠大于失敗的損失，那這個風險還是值得冒的，”羊東說，“賽富現在之所以在移動互聯網上沒有出手，關鍵還是沒有看到讓我們心動的東西，但我們相信這個領域一定會有偉大的產品和公司產生的。”
2010年年底，團購突然火起來之后，有一位創業者找到賽富，希望賽富能夠投資他的團購公司。在此之前，賽富與這位創業者有過成功的合作經歷，所以當這位創業者選擇在團購領域開始新的征程的時候，首先想到了賽富。“他當時給賽富的價格很低，簡直就是人情價，但是我們想來想去，最終沒投，”閻焱說，“不是我們不看好這位創業者，而是對團購這種模式確實沒有一個能夠說服自己的理由。”
在閻焱看來，一個值得賽富投資的模式，必須滿足兩個條件：第一，不能是紅海，如果像當年搞運動一樣，創業者很激動，投資人也跟著激動，那八成要出事兒；第二，要有一個好的用戶體驗，能留住用戶，也就是重復購買率很重要。“在中國做Promotion(促銷)這個事，跟美國還完全不一樣，中國現在的團購公司基本就是拿著投資人的錢去補貼消費者，但中國有13億消費者，你補貼得過來嗎？”羊東說。
梁暉是掌中無限(PICA)的創始人，2010年成功把公司賣掉之后，他被賽富挖來做了執行董事，主要參與TMT領域的投資。作為一個曾經拿過VC投資的創業者，梁暉對賽富的投資原則有一個直觀的感受。“第一，模式是否具有可持續性，即這個錢你能賺多久，是一年、兩年，還是打算持續地做下去；第二，能否做到規模效應，即這個事你能做多大；第三，你的競爭門檻是什么，即為什么這個事該你來做、這個錢該你來賺。”
在新農業每年都是投資熱點的時候，賽富早已完成布局，目前，中國最大的有機蔬菜、有機水稻、有機化肥、有機農藥生產商，都已劃入賽富的Portfolios。“我們從2005年左右就開始下手了。”閻焱說。
有兩個英文詞組經常在賽富的內部會議上被提及：Be critical和Against trend。“現在大家都對盛大和網游見怪不怪了，但在當時投它是一件很叛逆的事情，那時網游在中國還是一個很新的模式，不僅老外看不懂，很多中國人也看不懂。”閻焱說。
外界曾有一種說法，說閻焱20分鐘就敲定了對盛大的投資。“這都TM扯淡，誰能有那么神？沒有判斷的時候我才不做決策呢！”閻焱激動地說，“你知道嗎，在投盛大之前，我們已經看過兩家韓國網游公司了，從產品到模式基本都摸清了，正準備投了，韓國政府出了一個政策，致使我們外資基金沒有投進去。回來后，當我們發現盛大的時候，做決策基本就很容易了。”
事實上，到目前為止，給賽富帶來最高投資回報率的項目不是盛大，而是完美時空：800萬美元的投入，4. 6億美元的回報。作為這個項目的負責人，羊東總結說，網游在中國經歷了三個階段：盛大是1.0，完美和巨人是2.0，騰訊是3.0。“盛大和完美需要花錢做宣傳，而到了3.0，就不需要什么宣傳了，因為它已經變成了一個用戶平臺。”
當時對于投不投完美時空，賽富合伙人內部是有分歧的，其中一個焦點在于，已經有過盛大的成功先例了，發現下一個盛大的可能性有多大？
當時池宇峰不停地給閻焱打電話，希望他能去公司實地考察一下。閻焱終于受不了，正好賽富投的一家公司與完美時空是在同一棟樓里，他就利用一次開董事會的機會，提前半小時去了池宇峰那里。據說當時池宇峰和團隊受寵若驚，熱情地帶著閻焱參觀公司，當把閻焱帶到技術部門的時候，一位負責研發的副總打開了一臺電腦，上面展示的是完美時空自行研發的一款“Game Engine”，一看到這個東西，百無聊賴的閻焱突然眼睛一亮，然后就是連珠炮式的追問。“賽富后來投完美，其實就是看重的這個技術。”閻焱說。
原來，早先投完盛大，賽富的合伙人們為了增強盛大的研發能力，曾走遍大半個美國，尋找能夠做出包括Game Engine在內的技術團隊。這一過程基本就讓賽富對網游的技術路徑有了一個初步的了解。所以，當閻焱看到完美的技術時，一下子就明白了這個公司的價值。
“投資是一場馬拉松，不是百米賽跑，你的經歷越多，吃的虧越多，就越容易做判斷。”閻焱說。
血統
閻焱也吃過虧。賽富曾投過一家“概念很好”的公司，但錢投進去了，業績一直看不清楚。閻焱就找對方提供財務數字，但對方一再強調，“Andy(閻焱)你一定要相信我，你不相信公司就是不相信我！”最后這家公司漸漸消失在人們的視野之中。
“我其實是一個很理性的人，就怕遇上那些感性的創業者，當一個創業者感性壓過理性的時候，就很危險了。投資人也是如此。”閻焱說。現在，賽富有一支6個人的團隊，每月通過一款軟件對賽富投資的每一家公司的財務數字、庫存信息等進行分析、整理，哪家有問題，哪家有異動，一目了然。
對數字極為敏感，是閻焱的一個特點。“別看我整天風風火火的，其實哪家公司投了多少、股價怎么樣，這些東西都在我腦子中裝著。”閻焱說。賽富一位副總形容閻焱是“既Tough，又Nice”。
在賽富所有投過的項目中，90%以上是領投或獨投，IDG、弘毅、高盛，是與賽富合作頻率較高的幾家著名機構。“領投的一個特點就是你要做出所有的投資協議書、框架書、法律文件等，這些賽富有一個固有的流程，專門的人做出來之后我們會直接與合作伙伴分享。”閻焱說。
在賽富，80%以上的員工同時具有國內名校和海外留學背景。參與凡客項目的副總裁蔡翔最早畢業于清華，在國際知名咨詢公司做過一段時間之后加入賽富，而后又離職去哈佛讀MBA。畢業后有一次去香港，順道拜訪閻焱。“我們約在賽富寫字樓下面的咖啡館，等了一會我看見他穿著大褲衩就下來了，非要讓我去樓上看看新辦公室。到了上面一直跟我說，‘看，夠氣派吧？’”蔡翔回憶說。就這樣，蔡翔又回到了賽富。
閻焱說這種用人取向至少保證了這是一群智商很高的人。某種程度上，這也與2005年賽富第一次在美國的成功融資有關，當時去的三個合作人，閻焱是普林斯頓畢業的，其他兩位也都是常春藤名校畢業的。“在美國非常講究校友圈子文化，如果你有這層資源，就很好辦事。”閻焱說。
但再精英的機構，在中國做投資也需要接地氣。在東北投資了一家有機大米企業之后，閻焱把公司所有員工都拉到北大荒農場，體驗一下大米是怎么種出來的。“那個地方距離中俄邊界只有50里，真正是面朝黃土背朝天，”閻焱說，“什么叫公司文化？就是你不能光喊口號，而是要把它變成一個Collective Behaviour，社會學上叫群體行為。”
同樣是畢業于清華、在美國留學的羊東有自己的投資“口味”：對草根創業者頗有好感。2005年接觸58同城的時候，58的天使投資人蔡文勝還不像今天這樣知名，“普通話說得很差”。但是，這并不妨礙羊東對其產生敬畏。“他一說起來這個領域的事，會很在行、很懂，”羊東說，“姚勁波也是，什么背景也沒有，很年輕，一激動話就說不利索，但會讓你覺得他是真的相信自己。”
而在精英化團隊背后，實際上是一個多元化的人才結構。“我對賽富最大的感覺就是什么背景的人都有，有做投行出身的，有咨詢公司出來的，有大陸人，有海外華人，還有外國人，這對看問題的視角非常有益。”賽富執行董事李堅說。事實上，李堅就是一個典型的“多元人”：廣東出生，移民到香港，在美國求學、工作，又回到亞洲、大陸。
當一個機構的人才足夠優秀、足夠多的時候，最大的問題就是如何避免官僚化。賽富副總裁何明科曾在國際著名咨詢公司做過，而后去美國留學，來到賽富之后，他發現工作過程中幾乎要與公司所有人處理事情。“這里不像有的投資機構，找項目的只負責找項目，管項目的只負責管項目，而是每個人既可以找項目，也可以參與管項目，而且業務上有什么問題，可以找閻焱、羊東他們交流，沒有那么多層級。”何明科說。
在賽富，過一個項目每個部門的人都會來參加，從投資顧問、投資經理、法律顧問、財務顧問、合伙人等等，都有權發表自己的看法，而且鼓勵大家“挑刺兒”。閻焱說，“我有一票否決權，但沒有一票贊成權。”
作為賽富“最老”的員工，羊東說閻焱其實是一個很樂于溝通的人。“比如他看到特喜歡的一個項目，會給我打電話，但如果我覺得有什么問題，他也能聽得進去，就會慎重地做出選擇。”
但不可否認的是，閻焱的直性子也總是讓身邊的人戰戰兢兢。不久前的《創業邦》年會上，閻焱受邀并發表演講，他在其中提到，中國有一些壟斷性國企做的就是猴子生意(Monkey Business)，即你把一只猴子放到老總的位置上，企業照樣能盈利。回到公司，他的助理提醒說，以后您說話小心點，要不又像上次那樣得罪人。閻焱則像一個剛被大人批評了的小孩，無辜地說道，“那又怎么了？”
當年籌備盛大上市的時候，賽富派出兩支團隊，一支整天泡在盛大公司里面，準備相關文件；另一支則是處理盛大的法律糾紛。本來閻焱是與起訴盛大的那家韓國公司談判的，但幾個回合下來，暴脾氣的閻焱與那個同樣急性子的韓國老板根本談不到一塊，沒幾句話就會吵起來。后來改由賽富另一位合伙人、現TPG合伙人黃晶生出面。
“這個韓國人在會議室談著談著就摔東西、揪自己的頭發，后來我了解到，是因為他的兩個兒子剛剛服毒自殺。”黃晶生回憶說。他怎么鬧，黃晶生都不會理他。后來事情突然出現重大轉機，就是韓國警方發現，他的兩個兒子不是自殺，而是被他拋棄的那個情婦派黑社會殺死的。這個時候，他開始把所有精力放在了另一場官司上，也就顧不上與盛大糾纏下去了，很快就結清了官司，為盛大IPO掃清了最大的障礙。“所以，對于成功的投資來說，運氣也很重要。”黃晶生說。
“我母親說我小時候后腦勺上長有反骨，”閻焱笑著說，“有話直說，這是我性格的一部分，我感覺自己不是得罪人。”那次在三亞，雷士照明創始人吳長江說，幾乎每次開董事會，都會和閻焱爭論，但從來不會傷和氣，因為大家都知道這是解決問題的一種方式。
如果你問閻焱人生中做得最自豪的幾件事，一定包括他剛到美國時參加過的學生運動。“那時很辛苦，最舒服的時候就是晚上回到家聽聽音樂。”在賽富十周年的主題演講結束之后，閻焱給在場的每一個人播放了他最喜歡的一首歌，來自Frank Sinatra的《My way》：“And now the end is near. And so I face the final curtain. My friend I'll say it clear. I'll state my case of which I'm certain. I've lived a life that's full I've traveled each and ev'ry highway. And more much more than this. I did it my way……”
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本文標題：最“反潮流”的VC：賽富十年
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