北京時間2月8日早間消息，獨立證券研究服務提供商T.H.Capital LLC今天發布研究報告，將搜狐(Nasdaq:SOHU)的股票評級定為“持有”。
以下是報告內容概要：
營收和利潤率繼續承壓；維持“持有”評級
我們維持對搜狐股票的“持有”評級不變，原因是2012年可能是搜狐營收和利潤率均面臨挑戰的一年，搜狐好壞參半的第四季度業績以及對第一季度的業績預期可能是這種挑戰的初步跡象：1)品牌廣告業務缺少增長推動力；2)視頻部門繼續燒錢；3)網絡游戲部門增長陷入停滯。就目前而言，我們尚未看到搜狐擁有合適的戰略來克服這些挑戰。
——品牌廣告業務缺少增長推動力：搜狐的品牌廣告業務在2011年中實現了健康的增長，但我們認為，這種增長主要來自于網絡游戲和快速消費品，后者的主要形式是網絡視頻。
但在2012年中，我們認為品牌廣告業務沒有明顯的增長推動力，原因在于：1)網絡游戲行業增長速度的放緩可能導致網絡游戲廣告業務的增長速度放緩；2)其他競爭性的平臺在廣告市場上所占份額可能有所增長；3)團購/電子商務廣告預算的增長速度放緩——在2011年下半年，5300家團購公司中約有2000家倒閉，我們預計這種趨勢在整個2012年中還將繼續；4)汽車廣告預算增長平緩——2012年汽車產量預計將增長5%到10%，不及2011年的5%，可能導致汽車廣告預算的整體增長速度也趨于平緩。
——視頻部門利潤率繼續承壓：雖然搜狐視頻部門在2011年中經歷了令人驚異的增長，其營收同比增長120%，從去年同期的人民幣1.50億歐元(約合2380萬美元)增長至人民幣3.30億元(約合5230萬美元)，但這種增長推動力是否來自于快速消費品部門還不明朗。有一點可以確定的是，來自于網絡視頻業務的2380萬美元營收不足以抵消上升中的運營支出。
就非游戲業務而言，搜狐2011年的運營支出為2.009億美元，比2010年增長61%。從全年來看，搜狐非游戲業務的運營利潤和凈利潤率分別從2010年的10.6%和8.2%大幅下降至6.9%和-1.9%。
我們認為，搜狐網絡視頻部門的利潤率將繼續承壓，原因是搜狐必須繼續投資于內容和帶寬以維持市場份額，而品牌廣告業務的增長速度正在放緩。這種燒錢的活動不太可能會在近期內減弱，我們預計來自于搜狐視頻業務的負面影響將會持續一段時間。
——網絡游戲部門增長陷入停滯：在網絡游戲部門中，暢游網(Nasdaq:CYOU)(評級為“持有”)在2011年第一到第四季度中的增長率分別為3.8%、9.2%、14.1%和6.4%。但是，暢游網是一家“單一游戲”公司，其大部分網絡游戲營收都來自于《天龍八部》，這款游戲的收入表現一直都很穩定，但并未實現重大的增長。如果沒有新的熱門游戲(《鹿鼎記》就目前看來表現不佳)，那么暢游網將不得不繼續依賴于《天龍八部》。
2012年中暢游網有4款游戲正在開發中，分別是：1)《戰地風云OL》，大型多人在線第一視角射擊游戲；2)《桃園》，3D回合制大型多人在線游戲；3)另外兩款大型多人在線游戲；4)第七大道正計劃推出另一款網頁游戲《神曲》。目前來看，這些游戲都沒有成為熱門游戲的潛力。因此，暢游網2012年很難在網絡游戲部門中實現重大的增長。
——第一季度業績預期遠低于華爾街分析師平均預期：搜狐預計第一季度總營收為2.19億美元到2.25億美元，季比下滑8.5%到11%，同比增長25.6%到29%，我們和華爾街分析師平均預期均為2.38億美元(季比下滑3%，同比增長36.5%)。
搜狐預計，品牌廣告業務的營收降幅最高，網絡游戲業務則相對持平。第一季度品牌廣告業務營收為6000萬美元到6300萬美元，季比下滑19.2%到23.1%，同比增長4.9%到10.1%；我們預期為7140萬美元(季比下滑8.5%，同比增長24.9%)。
搜狐預計，第一季度網絡游戲營收為1.21億美元到1.24億美元，季比下滑1.6%到增長0.8%，同比增長27.5%到30.6%；我們預期為1.231億美元(季比下滑0.1%，同比增長29.7%)。
搜狐預計，第一季度每股收益為0.43美元到0.48美元，遠低于華爾街分析師平均預期的1.13美元和我們預期的1.16美元。
——第四季度營收超預期，非準則每股收益符合預期：搜狐第四季度營收為2.462億美元，符合公司此前預期的2.41億美元到2.46億美元，超出分析師平均預期的2.422億美元。不按照美國通用會計準則，搜狐第四季度每股收益為1.36美元，符合分析師預期。
——財測調整：我們預計，2012財年第一季度搜狐營收為2.249億美元，低于此前預期的2.383億美元；每股收益為0.46美元，遠低于此前預期的1.04美元。我們預計，2012財年搜狐營收為1.0054億美元，低于此前預期的1.0733億美元；每股收益為2.92美元，遠低于此前預期的5.36美元。我們還預計，2013財年搜狐營收為1.1636億美元，低于此前預期的1.2566億美元；每股收益為3.32美元，遠低于此前預期的6.04美元。
——估值：我們維持搜狐股票的“持有”評級，原因是其營收增長面臨挑戰、利潤率下滑、以及視頻業務部門存在不確定性。(唐風)
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本文標題：T.H.Capital給予搜狐持有評級：營收面臨挑戰
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