2011年，中國證監(jiān)會主席郭樹清拋出“養(yǎng)老金入市”的重大利好。
2011年12月15日，郭樹清表示：2012年將迎來社保基金、企業(yè)年金、住房公積金和財政盈余資金等長期資本入市的機(jī)遇，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展。對此，市場對監(jiān)管層關(guān)于養(yǎng)老金等長線資金入市產(chǎn)生了激烈爭論，甚至在2012年年初有媒體報道南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國社保基金理事會運營，并于今年一季度開始投資。
依筆者看來，養(yǎng)老金等長線資金入市是推動股票市場制度根本性變化的重要舉措，一旦長線資金大舉入市，當(dāng)前股票市場“重融資輕投資”的制度定位有望根本改變，對A股市場是重大利好，建立并發(fā)展多層次資本市場也離不開長線資金的配合。
此外，《2011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》指出，我國養(yǎng)老金存在兩大問題：一是收不抵支，二是收益率過低，過去十年養(yǎng)老金年均收益率不足2%，低于同期通貨膨脹率，這意味著我國養(yǎng)老金在不斷縮水。因此，地方養(yǎng)老金入市也可以擺脫目前收益率過低的狀況。但是，鑒于地方養(yǎng)老金等長線資金所具備的特點，如何對養(yǎng)老金投資去向加以約束，在投資中如何規(guī)避風(fēng)險就顯得非常重要。
長線資金入市面臨的風(fēng)險
按照基本的金融理論，一項投資的風(fēng)險和收益應(yīng)該是匹配的，高風(fēng)險匹配高收益，預(yù)期收益會被風(fēng)險的不確定性所沖擊。筆者認(rèn)為，目前長線資金入市會面臨如下風(fēng)險：
第一，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的風(fēng)險。對于該風(fēng)險又可分為國際和國內(nèi)兩個層面。在國際上，目前全球經(jīng)濟(jì)增長前景疲軟，在2012年1月，國際貨幣基金組織(微博)(IMF)大幅度下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并再次發(fā)布悲觀論調(diào)。在IMF公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期被下調(diào)至3.3%和3.9%。IMF預(yù)測，受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將為-0.5%，明年為0.8%;美國經(jīng)濟(jì)今年增速為1.8%，明年為2.2%。IMF在其《世界經(jīng)濟(jì)展望》的更新版中甚至指出，“近期展望已經(jīng)明顯惡化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正受到歐元區(qū)危機(jī)加劇以及其他地區(qū)形勢脆弱的威脅”，并將歐洲金融危機(jī)稱為“迫在眉睫的政策挑戰(zhàn)”。
同時，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性也逐漸加大，首先從資金面來看，受春節(jié)因素影響，廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)增速在去年12月短暫反彈后，在今年1月再次滑向歷史低位。央行在10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月末，M2余額85.58萬億元，同比增長12.4%，比上年末低1.2個百分點;M1余額26.99萬億元，同比增長3.1%，比上年末低4.8個百分點，同時今年1月份新增貸款僅為7381億元，存款大幅度流出8000億元，市場對央行下調(diào)存準(zhǔn)率預(yù)期逐漸加大。
其次看投資方面，2011年，全國固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢，比如在前三季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)放緩，同比增長9.3%，較去年同期減緩10.6個百分點;國有及國有控股企業(yè)投資累計同比增長12.7%，較上年同期下降6.8個百分點。
再次從國際收支賬戶來看，外匯局于10日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度我國資本和金融項目(含凈誤差與遺漏)逆差為474億美元。這是該數(shù)據(jù)自2010年按季公布以來，資本項下首次出現(xiàn)逆差，再次印證了跨境資金流出壓力的巨大。
鑒于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不明藍(lán)，筆者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險將是今年長線資金入市面臨的主要風(fēng)險。
第二，由利率波動和市場波動引起的風(fēng)險。資料顯示，國外證券市場由于利率和市場波動引起的風(fēng)險占證券市場風(fēng)險不足20%，而我國證券市場的這一比重卻達(dá)到60%以上。目前，利率市場化已在今年全國金融工作會議上提上日程，同時宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性又將導(dǎo)致大宗商品以及證券市場產(chǎn)生波動，因此利率波動和市場波動引起的風(fēng)險也是今年長線資金入市面臨的重要風(fēng)險。
第三，股票市場自身波動帶來的風(fēng)險。首先，我國多數(shù)上市公司的質(zhì)量不佳，這加劇了市場不穩(wěn)定，長線資金入市必須保持謹(jǐn)慎;其次，資本市場本身也存在很多風(fēng)險。在金融危機(jī)以來，無論是國內(nèi)A股市場還是國外各個股市都存在大幅度跳水現(xiàn)象，長線資金入市必須謹(jǐn)慎考慮“套牢”風(fēng)險。
第四，監(jiān)管水平低下導(dǎo)致的風(fēng)險。目前，我國金融監(jiān)管體系還屬于分業(yè)監(jiān)管，與國外成熟的混業(yè)功能性監(jiān)管模式相比還比較落后，同時監(jiān)管協(xié)調(diào)水平低，容易產(chǎn)生盲目或過度監(jiān)管。同時，長線資金入市不可避免的造成基金管理公司和證券公司之間的競爭，如果不進(jìn)行較好的協(xié)調(diào)，就有可能產(chǎn)生理財和人才方面的惡性競爭，并損害投資收益。
長線資金入市的風(fēng)險防范
長線資金入市如何防范風(fēng)險?
第一，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者管理和投資能力。首先，應(yīng)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部管理，建立和引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)及專業(yè)人才，逐步建立科學(xué)的公司治理機(jī)制以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃;其次，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性以及市場風(fēng)險，長線資金應(yīng)靈活選擇投資品組合品種的期限和收益率，通過多元化投資降低系統(tǒng)性風(fēng)險，并消除非系統(tǒng)性風(fēng)險;再次，科學(xué)進(jìn)行投資組合管理，根據(jù)市場條件變化及時調(diào)整投資組合，減少長線資金運用中的操作風(fēng)險。
第二，制定適合長線資金投資的創(chuàng)新性方案。筆者認(rèn)為，長線資金入市的基本原則是規(guī)避風(fēng)險并不虧錢，因此應(yīng)制定適合長線資金投資的創(chuàng)造性方案。比如可以向養(yǎng)老金發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并設(shè)定相應(yīng)的期限和轉(zhuǎn)股價格，如果公司股票價格高于轉(zhuǎn)換價格，養(yǎng)老金可以通過轉(zhuǎn)股來獲得收益，如果低于轉(zhuǎn)股價格，養(yǎng)老金也可以獲得債券本息，這樣養(yǎng)老金不僅規(guī)避了風(fēng)險也得到了保值;同時，養(yǎng)老金等長線資金在入市時也可以采取向保險公司投保“股價不會下跌”的保險，這相當(dāng)于一個看跌期權(quán)，雖然支付了保費(期權(quán)費)，但能夠保證投資不虧損。
第三，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化對風(fēng)險的控制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對長線資金入市的比率、規(guī)模、資產(chǎn)組合以及范圍做好制度性規(guī)范，并加強(qiáng)財務(wù)審查。同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要強(qiáng)化監(jiān)管的協(xié)調(diào)，防止監(jiān)管缺位和越位，避免監(jiān)管真空，減少監(jiān)管成本。
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本文標(biāo)題：防范養(yǎng)老金等長線資金入市的四大風(fēng)險
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