核心提示：目前依賴的主要收入來(lái)源版權(quán)分銷或存在增長(zhǎng)瓶頸，盈利增速或面臨挑戰(zhàn)。
被冠以“A股網(wǎng)絡(luò)視頻第一股”樂視網(wǎng)(300104.SZ)，無(wú)疑為近期一大牛股。如從1月20日開盤的24元算起，到2月29日的盤中最高點(diǎn)42.05元，其在23個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)漲幅已達(dá)75.2%。
至2月29日，其推出業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.99億元，同比增長(zhǎng)151.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)87.05%。但此利好似成利空，樂視網(wǎng)當(dāng)日大跌8%。至3月1日，股價(jià)回漲1.18%，收于38.6元。
然而，同比大幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，以及網(wǎng)絡(luò)視頻的概念，是否能支撐樂視網(wǎng)的股價(jià)狂飆？
記者經(jīng)過多方調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其目前依賴的主要收入來(lái)源版權(quán)分銷或存在增長(zhǎng)瓶頸，盈利增速或面臨挑戰(zhàn)。而值得投資者注意的是，樂視網(wǎng)凈利率呈步步走低之勢(shì)——從2010年同期29.42%的凈利率水平，降至去年上半年度的26.17%，如今再度滑落至21.91%。
而樂視網(wǎng)被券商一致鼓吹的高清機(jī)，其發(fā)展前景亦未卜。
2月29日，有券商分析師對(duì)本報(bào)記者表示，業(yè)內(nèi)對(duì)樂視網(wǎng)的商業(yè)發(fā)展模式存在一定的爭(zhēng)議。而剛剛花光近7億元的IPO資金的樂視網(wǎng)，又?jǐn)M再度出手圈錢，其擬推出4億元的公司債融資計(jì)劃。
而樂視網(wǎng)股價(jià)上揚(yáng)的背后，機(jī)構(gòu)亦現(xiàn)大筆拋售出逃情形。深交所數(shù)據(jù)顯示，僅在2月17日-2月21日股票交易異動(dòng)期間，賣家出現(xiàn)三個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位，累計(jì)賣出金額達(dá)到8491.17萬(wàn)元。
版權(quán)分銷只為美化報(bào)表？
在樂視網(wǎng)的發(fā)展中，版權(quán)分銷一直起著重要作用。然而此盈利之路能否持續(xù)卻存疑問。
2011年半年報(bào)中，樂視網(wǎng)宣稱公司優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)版權(quán)市場(chǎng)占有率不斷提升，2011年熱播電視劇獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)占在有率超過70%、含非獨(dú)家的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)覆蓋率超過95%，并預(yù)先鎖定了2012年以及2013年熱播電視影視劇獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版的30%。
但在這些被市場(chǎng)看好的數(shù)據(jù)背后，是樂視網(wǎng)為版權(quán)所支付的巨額資金。彼時(shí)，公司IPO融資近7億元，其中超募資金部分的八成都用于影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)的支付。
公開資料顯示，僅在2011年11月之前，樂視網(wǎng)已使用近3億余元用于購(gòu)買版權(quán)、對(duì)外聯(lián)合投資電視劇并獲得網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。但如此大的投資，換回的收益卻并不理想。數(shù)據(jù)顯示，這一部分所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2075.52萬(wàn)元，凈利率僅在7%左右。
2012年1月18日，樂視網(wǎng)再度支付3800元用于支付部分影視劇的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)費(fèi)用。至此，公司上市所募集的4億余元超募資金幾乎使用殆盡。
而從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，樂視網(wǎng)斥巨資收購(gòu)的版權(quán)，成為其主要的收入來(lái)源，而其盈利模式為版權(quán)分銷。此舉亦與優(yōu)酷、土豆等視頻網(wǎng)站不同，土豆等是通過購(gòu)買版權(quán)，吸引網(wǎng)站流量，增加廣告收入，從而增加盈利。而樂視網(wǎng)則更像是版權(quán)的一個(gè)代理商，其將購(gòu)買的獨(dú)家版權(quán)，再銷售給其他視頻網(wǎng)站，從中獲得收益。
財(cái)報(bào)顯示，樂視網(wǎng)的營(yíng)收中，50%乃至以上都是網(wǎng)絡(luò)版權(quán)的分銷收入。而且，2010年年度、2011年上半年度，樂視網(wǎng)版權(quán)分銷收入均發(fā)生同比300%以上的增長(zhǎng)。
對(duì)此，3月1日，某大型券商分析師對(duì)本報(bào)記者表示，這兩種模式或與國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的關(guān)注點(diǎn)不同有關(guān)。
據(jù)其解釋，鑒于美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于上市企業(yè)并無(wú)盈利要求，因此優(yōu)酷、酷6等均選擇“戰(zhàn)略性虧損”來(lái)進(jìn)行擴(kuò)張。而國(guó)內(nèi)上市公司顯然要在這方面受到掣肘，考慮到財(cái)報(bào)盈利表現(xiàn)以及現(xiàn)金流壓力，樂視網(wǎng)不得不犧牲流量，轉(zhuǎn)而依賴版權(quán)分銷帶來(lái)的收入。
但此依靠資本大幅買賣版權(quán)的盈利模式是否能持續(xù)，亦值得商榷。事實(shí)上，目前樂視網(wǎng)的資金已經(jīng)捉襟見肘。
截至去年三季末，樂視網(wǎng)賬面所持貨幣資金1億余元，但卻有高達(dá)2.67億元的流動(dòng)負(fù)債。在目前所持現(xiàn)金無(wú)法覆蓋銀行借款之際，樂視網(wǎng)于2012年伊始，就拋出4億元的公司債融資計(jì)劃。
樂視網(wǎng)表示，此輪債券融資的目的，在于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，但未提及具體用途和計(jì)劃。
而來(lái)自研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，2009年-2011年三年的時(shí)間里，電視劇版權(quán)的單集價(jià)格由0.5萬(wàn)元/集上升至50萬(wàn)元/集。而56網(wǎng)副總裁李浩曾公開預(yù)測(cè)，2012年熱播劇集的版權(quán)還會(huì)出現(xiàn)50%的上漲。
“版權(quán)分銷消耗現(xiàn)金巨大，在版權(quán)價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，如果沒有增量的融資，難以驅(qū)動(dòng)收入的持續(xù)增長(zhǎng)”，高華證券認(rèn)為。然而，即便是此次樂視網(wǎng)依靠公司債能夠成功融資4億元，也不過“僅滿足未來(lái)1年內(nèi)的資金需要”。
而樂視網(wǎng)的模式或許還會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。
研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，雖然樂視網(wǎng)在電視劇版權(quán)覆蓋率上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過優(yōu)酷以及土豆。但截至去年二季度，優(yōu)酷實(shí)現(xiàn)日均覆蓋人數(shù)2586萬(wàn)人，土豆以1769萬(wàn)人緊隨其后，而樂視網(wǎng)的這一數(shù)字僅為309萬(wàn)人。
這也直接影響到樂視網(wǎng)的視頻廣告收入。截至2011年6月30日，樂視網(wǎng)廣告收入僅占比總營(yíng)收的20.3%，而同期優(yōu)酷廣告收入占到總營(yíng)收的96%，；而土豆的廣告/總營(yíng)收比也達(dá)到88%。
招商證券分析指出，依靠版權(quán)分銷的樂視網(wǎng)，未來(lái)或?qū)⒊霈F(xiàn)收入增長(zhǎng)乏力的情形，屆時(shí)將會(huì)影響公司的盈利能力和增速。
事實(shí)上，在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)的版權(quán)分銷盈利，或還存在著美化的疑云。
對(duì)于花費(fèi)如此巨大成本購(gòu)買的版權(quán)，樂視網(wǎng)目前依舊是采用直線法進(jìn)行攤銷，即在版權(quán)期內(nèi)，平均分?jǐn)偯恳荒甑某杀尽＿@對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的壓力顯然減小不少。
而目前優(yōu)酷在影視版權(quán)成本方面，已采取加速法攤銷，即所購(gòu)買的電視劇和電影首年攤銷70%的成本。
事實(shí)上，此前業(yè)內(nèi)已有直線攤銷法助長(zhǎng)版權(quán)泡沫之說。例如新影視劇上線后，第一年流量肯定最大，但過了一段時(shí)間后，流量會(huì)持續(xù)下降。直線攤銷法短期無(wú)疑可以增厚上市公司的賬面利潤(rùn)。
超清機(jī)前景未卜
除了版權(quán)之外，樂視TV云視頻超清機(jī)是樂視網(wǎng)被追捧的又一概念。平安證券分析指出，2012年樂視網(wǎng)將重點(diǎn)推廣超清播放機(jī)，銷售量有望達(dá)到20萬(wàn)臺(tái)，收入有望達(dá)到2億元。
不過，樂視網(wǎng)并未對(duì)外披露有關(guān)超清機(jī)的投資計(jì)劃以及推廣事宜。有知情人士稱，樂視網(wǎng)在上市之初就已開始對(duì)超清機(jī)的研發(fā)以及投入。而在過去一年的時(shí)間里，樂視網(wǎng)已在全國(guó)范圍內(nèi)展開推廣事宜。但由于售價(jià)較高，目前銷售情況并不理想。
“公司未來(lái)也許會(huì)考慮降低售價(jià)，來(lái)提高銷量”，上述人士對(duì)本報(bào)記者表示。“目前，樂視網(wǎng)尚未大規(guī)模對(duì)超清機(jī)投入生產(chǎn)，但在這方面的決心很大。”
然而，除去售價(jià)方面的問題，包括德邦證券分析師李明選在內(nèi)的人士，也對(duì)樂視網(wǎng)未來(lái)牌照存在的不確定性表示擔(dān)憂。
雖然日前樂視網(wǎng)與央視國(guó)際簽訂的戰(zhàn)略協(xié)議，在某種程度上減少了這種擔(dān)心。但鑒于雙方具體的分成比例尚未確定，其盈利尚不確定。
除此之外，李明選還表示，“未來(lái)樂視網(wǎng)或許會(huì)遭遇來(lái)自廣電總局及其旗下公司例如百視通(600637.SH)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，從中分得的市場(chǎng)份額有限。”
就超清機(jī)的發(fā)展計(jì)劃以及相關(guān)事宜，本報(bào)記者多方聯(lián)系樂視網(wǎng)，但是公司以不方便回復(fù)為名，未發(fā)表任何意見。
在超清機(jī)前景不明，版權(quán)分銷未來(lái)或?qū)⒊霈F(xiàn)收入增長(zhǎng)乏力的情形下，樂視網(wǎng)的盈利能力和增速，都將面臨挑戰(zhàn)。
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本文標(biāo)題：樂視網(wǎng)股價(jià)狂飆追問：23天漲七成五
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