核心提示：過(guò)去2年由于創(chuàng)業(yè)板的造富效應(yīng)，使得很多高凈值個(gè)人、民營(yíng)企業(yè)等非機(jī)構(gòu)LP成為人民幣基金的主要出資人。
2月24日，中信資本控股有限公司(CITIC Capital Holdings Limited，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信資本”)公布，其旗下創(chuàng)業(yè)投資部門(mén)發(fā)起并設(shè)立的中信資本創(chuàng)業(yè)投資基金(CITIC Capital Venture Partners， L.P. 以下簡(jiǎn)稱(chēng)CCVP)已完成首輪6000萬(wàn)美元的募集，目標(biāo)募集量為1.5億美元。
這樣一只“小”基金的成功募集很難吸引到看客們的注意力，盡管其背后有包括淡馬錫控股有限公司(Temasek Holdings)旗下全資子公司祥峰投資控股有限公司(Vertex Asia Growth Ltd)的支持;盡管這一舉動(dòng)不僅意味著中信資本開(kāi)始涉足創(chuàng)業(yè)投資，還意味著其完成了包括控制收購(gòu)?fù)顿Y、創(chuàng)業(yè)投資、房地產(chǎn)、結(jié)構(gòu)融資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
另一條新聞或許更受關(guān)注。在中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司(China Cinda Asset Management Co。以下簡(jiǎn)稱(chēng)“信達(dá)”)公布戰(zhàn)略投資人名單中，中信資本與渣打集團(tuán)、瑞士銀行和全國(guó)社保基金理事會(huì)共同出現(xiàn)。
其實(shí)，中信資本對(duì)國(guó)有企業(yè)的“偏好”，并非始于信達(dá)。從2008年迄今，中信資本所投資的國(guó)企名單中，有冠生園、遼寧撫順挖掘機(jī)制造公司、中國(guó)投資擔(dān)保公司、吉林糧食集團(tuán)有限公司以及近期投資的天津桂發(fā)祥麻花飲食集團(tuán)有限公司。
中信資本的這種“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變”，曾讓傅成(Peter Fuhrman)非常費(fèi)解。這位中國(guó)首創(chuàng)投資的創(chuàng)始人和董事長(zhǎng)曾指出：收購(gòu)國(guó)有企業(yè)這種商業(yè)模式在中國(guó)面臨著“一系列嚴(yán)峻的問(wèn)題”，其中包括無(wú)法取得控股地位;無(wú)法確保變革的可行性;無(wú)法使用杠桿融資;以及成功退出的高不確定性和高耗時(shí)性。
“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變這樣的界定并不適用于我們。”全國(guó)政協(xié)委員、中信資本首席執(zhí)行官?gòu)堒插穬蓵?huì)期間接受本報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)的國(guó)企并購(gòu)一直是中信資本的戰(zhàn)略重點(diǎn)。一個(gè)例證是目前其70%的項(xiàng)目資金配置在國(guó)內(nèi);而從歷史上看，其專(zhuān)注投資的第一單就是在2004年12月聯(lián)合華平投資獲得哈藥集團(tuán)55%的股權(quán)。
中國(guó)概念為主
《21世紀(jì)》：銀監(jiān)會(huì)前主席劉明康此前曾指出：中國(guó)的VC/PE機(jī)構(gòu)很容易跟風(fēng)，比如現(xiàn)在大家都趕著去做早期投資。中信資本做創(chuàng)業(yè)投資，會(huì)否也被認(rèn)為是一種跟風(fēng)行為?
張懿宸：我們肯定不是跟風(fēng)。無(wú)論是全平臺(tái)布局還是做國(guó)際投資，中信資本絕對(duì)都是做得最早的。2004年、2005年間中信資本決定專(zhuān)注于投資時(shí)，就分別設(shè)立了針對(duì)中國(guó)、日本和美國(guó)的直接投資基金，房地產(chǎn)基金、結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品也是同時(shí)推出的。
創(chuàng)業(yè)投資基金的推出，首先是中信資本多元化綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)的重要一步，這樣可以給機(jī)構(gòu)投資者提供更豐富的另類(lèi)投資業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)。其次中信資本此前的潛在投資對(duì)象規(guī)模都相對(duì)較大，單筆投資不少于3000萬(wàn)、4000萬(wàn)美元;但我們同時(shí)也遇到了一些對(duì)資金要求比較少的投資機(jī)會(huì)，尤其是在新興行業(yè)、高科技技術(shù)領(lǐng)域。
如何抓住這類(lèi)投資機(jī)會(huì)?我們此前也有過(guò)嘗試。2008年中信資本與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行共同發(fā)起設(shè)立了開(kāi)信創(chuàng)業(yè)投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“開(kāi)信基金”)，上述的“小規(guī)模”投資往往是通過(guò)開(kāi)信基金來(lái)進(jìn)行的。去年年底這只基金結(jié)束了投資期，開(kāi)信的團(tuán)隊(duì)會(huì)繼續(xù)來(lái)運(yùn)作中信資本的創(chuàng)業(yè)投資基金。
《21世紀(jì)》：為何不直接設(shè)立人民幣基金?
張懿宸：沒(méi)有直接設(shè)立人民幣基金，確實(shí)是對(duì)人民幣募集環(huán)境有些顧慮。一方面是缺乏合格的機(jī)構(gòu)LP。國(guó)內(nèi)真正意義上的機(jī)構(gòu)LP迄今還只有全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“社保基金”)一家。雖然保監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)展保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資VC/PE的試點(diǎn)，但目前披露的成功投資案例還只有中國(guó)人壽入股弘毅投資這一例。
民間資金又有另外一系列麻煩。過(guò)去2年由于創(chuàng)業(yè)板的造富效應(yīng)，使得很多高凈值個(gè)人、民營(yíng)企業(yè)等非機(jī)構(gòu)LP成為人民幣基金的主要出資人。這些投資人的出資能力和意愿很容易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、二級(jí)市場(chǎng)起伏和國(guó)家信貸政策的直接影響;更遑論其中不乏急功近利的資本，并不適合PE投資。
即使有長(zhǎng)期投資意愿的民間資本，也缺乏合格的渠道。由于高凈值客戶(hù)必須要借力私人銀行或者第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，往往使得GP團(tuán)隊(duì)就是在給渠道打工，前者不僅要求分享管理費(fèi)，甚至還要求分享管理團(tuán)隊(duì)的績(jī)效分成。
《21世紀(jì)》：早在2008年中信資本就有意于募集人民幣基金。目前狀況如何?
張懿宸：人民幣基金首期募集已經(jīng)完成，總規(guī)模為30億元。這也是我們并不急于募集專(zhuān)門(mén)的人民幣創(chuàng)投基金的原因之一，這部分資金還沒(méi)有投完。我們按資產(chǎn)類(lèi)別對(duì)基金進(jìn)行了配置，有20%的資金可用于創(chuàng)業(yè)投資，另外房地產(chǎn)、夾層融資也各占20%，剩下的40%則分給了PE投資。
這只基金能募集成功，有賴(lài)于全國(guó)社保基金、中信資本股東單位對(duì)我們的支持。即便如此，我們也還是費(fèi)了很大的勁。人民幣基金募集的很多環(huán)節(jié)都還在摸索過(guò)程中，比如國(guó)有成分LP的出資資格、審批流程等等都還有很多不確定的環(huán)節(jié)。
《21世紀(jì)》：中信資本此前很多成功案例都在海外。人民幣基金、包括創(chuàng)投基金的設(shè)立，是否意味著我們會(huì)就此轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)?
張懿宸：這對(duì)我們并不能說(shuō)用“轉(zhuǎn)變”來(lái)形容，中信資本最大的基金是投資中國(guó)機(jī)會(huì)的。
之前把更多的精力放在海外，我此前也說(shuō)過(guò)這是無(wú)奈的選擇，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)并沒(méi)有并購(gòu)、大股權(quán)投資的生存環(huán)境。但即使是我們的海外投資案，也是從中國(guó)概念出發(fā)的，希望把這些企業(yè)帶回中國(guó)來(lái)發(fā)展。
推動(dòng)資本全球化
《21世紀(jì)》：金融危機(jī)之后，很多專(zhuān)注于歐美市場(chǎng)的大基金狀況并不好。中信資本會(huì)否因此調(diào)整在海外的資產(chǎn)配置?比如減少在海外的投資?
張懿宸：金融危機(jī)之后，并購(gòu)型基金境遇不好的主要原因是它們無(wú)法再依賴(lài)杠桿。由于宏觀經(jīng)濟(jì)不好、企業(yè)盈利下降，有的觸動(dòng)一些條款比如要求基金往被投企業(yè)中補(bǔ)資本金，而基金一旦無(wú)法違約、不往里再投錢(qián)，其投資價(jià)值就會(huì)迅速下降。
這類(lèi)情況我們也碰到過(guò)，尤其是2008年的金融危機(jī)中，我們此前兩年在美國(guó)的投資公司也出現(xiàn)了盈利直線下降的狀況。但后來(lái)這些企業(yè)管理層趁著經(jīng)濟(jì)下行做了一些調(diào)整，比如縮減美國(guó)本土的成本結(jié)構(gòu)、把采購(gòu)平臺(tái)等往海外比如中國(guó)搬。成本降下來(lái)之后，整體毛利率、利潤(rùn)率都開(kāi)始往上漲，等到業(yè)務(wù)一回升，它的盈利增長(zhǎng)就非常快。
對(duì)歐美的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為現(xiàn)階段至少?gòu)膬r(jià)值判斷上要比國(guó)內(nèi)的好，因此中信資本的國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)也在和國(guó)際同事共同看一些可能的投資機(jī)會(huì)。關(guān)鍵是你有沒(méi)有足夠的能力幫助這些企業(yè)在中國(guó)發(fā)展，幫助它們?cè)谥袊?guó)創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這光靠這些企業(yè)本身是不夠的。
《21世紀(jì)》：今年1月，亞信公告收到中信資本的收購(gòu)提議。中概股私有化是否你們海外投資策略的一個(gè)重要變化?
張懿宸：中信資本的戰(zhàn)略重點(diǎn)是中國(guó)，因此國(guó)內(nèi)的高素質(zhì)公司顯然會(huì)是我們的目標(biāo)。
總體上美國(guó)市場(chǎng)不是一個(gè)“非本土市場(chǎng)”，也就是說(shuō)美國(guó)市場(chǎng)的投資人不是非買(mǎi)中國(guó)公司股票不可的。比如亞信的市值已經(jīng)高達(dá)10億美金，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言一定是非常重要的公司，但在美國(guó)卻依然不是主流股票。我們覺(jué)得它最終還是要離本土市場(chǎng)再近一點(diǎn)。
其次諸如亞信這樣的公司也面臨一個(gè)轉(zhuǎn)折，它在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)已經(jīng)很成熟了，需要發(fā)展新產(chǎn)品、需要制訂新的發(fā)展戰(zhàn)略。這需要冒很大風(fēng)險(xiǎn)，但作為一個(gè)上市公司、尤其是美國(guó)那種每季度都要對(duì)投資人匯報(bào)業(yè)績(jī)的市場(chǎng)環(huán)境，并不適合公司做長(zhǎng)期的戰(zhàn)略打算。
《21世紀(jì)》：你如何看待越來(lái)越多中國(guó)基金“走出去”這件事?
張懿宸：從某種意義上說(shuō)這是好事。首先中國(guó)的GP們?cè)诜e極另辟蹊徑。國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)并不像上幾年那樣遍地都是錢(qián);相反國(guó)際上有比較好的機(jī)會(huì)，歐美的很多項(xiàng)目相對(duì)便宜。
其次這有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球的融合。以往這種融合往往是通過(guò)貿(mào)易渠道實(shí)現(xiàn)的，在資本紐帶上的融合其實(shí)很弱，這與中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位不相匹配。但單靠企業(yè)主體走出去而實(shí)現(xiàn)資本紐帶的融合會(huì)比較困難，因?yàn)檫@需要管理能力、文化包容能力等一系列素質(zhì)，中國(guó)的企業(yè)缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)以及有經(jīng)驗(yàn)的人。
在這個(gè)過(guò)程中，基金能起到一定的帶動(dòng)和橋梁作用。問(wèn)題是基金能否把中國(guó)角度很好地融進(jìn)去、讓被投資企業(yè)有新的發(fā)展，這需要相當(dāng)?shù)墓Ψ颉Ｖ行刨Y本圍繞這個(gè)已經(jīng)做了7年了。我想提醒的是，國(guó)際規(guī)則很清楚，做不好、做錯(cuò)了都是要受罰的。
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本文標(biāo)題：中信資本CEO張懿宸：投資堅(jiān)持中國(guó)角度和機(jī)會(huì)
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