“上周(5月28日至6月1日)新股發行市盈率26.41倍，是創業板開板以來的新低。”每周，華泰證券分析師郭春燕都會對新股發行市盈率進行統計，作為觀測全市場市盈率的一部分。郭春燕注意到，發行市盈率今年以來逐漸下降。從創業板2009年10月30日開閘，到今年6月1日德威新材上市，全市場平均發行市盈率為51.14倍，而上周發行市盈率平均數只有51.65%。
這對于創投企業而言并不是好事情。“在投入成本沒有大幅下降的情況下，發行市盈率的降低意味著創投基金回報率的下降。”深圳老牌創投機構基石投資董事總經理陳延表示。
“我認為新股發行市盈率還要下降，20倍以下是必然趨勢。”深圳君盛投資董事總經理廖梓君說，創投暴利行將結束。
而從統計來看，創投回報率已經顯現出逐年、逐月下降的趨勢，2012年5月份更是跌破2倍。根據投中集團發布的數據，5月份創投平均賬面回報率只有1.99倍——這是創業板開板以來月度最低數。2012年這一數據逐月下滑，1-4月份分別為4.61倍、4.58倍、3.12倍和2.01倍。
而在2009年和2010年，創投機構通過IPO退出實現的賬面回報分別達到11.4倍和8.04倍，2011年國內股權投資機構IPO退出平均回報也有7.22倍。
PE模式硬傷出現
“創投業轉冷比預期來得更早些。”深圳基石創投董事總經理陳延說。
細看5月份創投的回報率，許多項目已經降至1倍之下。比如5月21日上市的日出東方，發行價格21.5元，發行市盈率23.89倍。根據投中集團提供的數據，該公司有中科招商等3家創投參與投資，而根據發行價計算，創投的賬面回報率只有84%，不到1倍。
還是投中集團的數據，達晨創投、德道投資參股的宏昌電子賬面回報率只有62%；九鼎創投參與的明星電纜賬面回報率為1倍。
甚至還有虧損的，比如5月11日上市的珈偉股份由光大匯益偉業和和君投資參與，賬面回報率為-0.88。
“今年IPO的項目多是2010年之后投資的，當時一級市場已經進入高價搶項目的時代，而如今二級市場出現較大調整，創投回報率勢必降低。”廖梓君認為。
5月份上市的11只新股具有明晰的創投背景，其中，創投在2010年之后投資個股數量達到了7家。上述回報率較低的公司比如日出東方、宏昌電子、珈偉股份等都是在2010年吸引創投進駐。
“2010年后，Pre-IPO(擬上市)項目的市盈率往往超過10倍。”廖梓君介紹。有些極端項目創投甚至以超過25倍的估值參與，而今年許多IPO的估值尚不足25倍，如果企業IPO前業績增長不高，很可能給創投帶去損失。
“造成投資項目市盈率高的主要原因是大量資本進入創投行業，僧多粥少，從而拉高了價格。”清科統計，2010年，僅PE募資276.21億美元，基金數量與募集規模分別為2009年的2.73倍與2.13倍。2011年PE募資金額刷新2010年創下的最高歷史紀錄。披露募集金額的221只基金共募集388.58億美元，同比上漲40.7%。
一級市場火爆的另一方面是二級市場的節節下滑，再加上抑制新股炒作新政頻出，使得創投賬面退出回報率節節下滑。
清科研究中心分析師王璇認為：“通過IPO退出獲利的模式已難以為繼。”
基石投資董事總經理陳延也認為，PE尤其是只做Pre-IPO的商業模式出現了硬傷。“過去這一商業模式能夠贏利的原因是賭上市概率，在高回報率的情況下，10個項目能有5個上市，就能實現高額回報。”一旦高回報率消失，Pre-IPO的風險將大幅提升。
事實上，每年創投投資的項目約有1000多個，但每年IPO的企業只有300多家。
廖梓君認為，由于創投基金通常存續期是4-6年，那些前期風險意識淡薄、冒進投資的PE投資機構會在2013到2014年遭遇明顯的投資損失。
多元化退出
但創投業的洗牌并非泥沙俱下。
“2012到2013年這段時間成為中國私募股權投資發展歷程中一個重要的分水嶺，行業大浪淘沙在即，行業洗牌結果將遵循二八定律，少數有品牌、風格穩健的PE管理機構會脫穎而出。”廖梓君認為。
事實上，一些先知先覺的創投公司現在已經開始為抵御行業寒流做準備。
基石投資正在募集更早期的VC基金，而不是著眼于Pre-IPO的PE基金。“PE階段已經非常透明了，沒有技術難度，競爭激勵。因此我們向更早的階段進行投資，那里競爭較少，也更能體現公司優勢。”陳延說。
廖梓君則著重控制風險：“從去年開始我們公司內部都是以未來的15倍市盈率做退出預測基準點。這雖然會錯過很多項目，但是不虧錢比什么都重要。”
王璇認為，探尋多元化退出方式是創投應對IPO模式失效的辦法。
并購退出是目前創投業公認的替代IPO的另一趨勢。去年，并購逐漸升溫，清科統計，2011年中國并購市場共完成1157起并購交易，披露價格的985起并購交易總金額達到669.18億美元。與2010年完成的622起案例相比，同比增長高達86.0%，并購金額同比增長92.3%。
但無論采用哪種方法，創投回報率歸于向全行業平均回報率的回歸已成必然。“PE基金的回報率能夠做到年復利(IRR)在25%就已經是相當優秀了。”廖梓君認為。
推薦閱讀
昨日晚間，浙報傳媒(600633.SH)發布公告稱，公司2012年6月4日接到實際控制人浙江日報報業集團通知，浙江省財政廳于2012年6月1日下發《關于同意浙報傳媒集團股份有限公司非公開發行A股股票方案的函》，同意公司非公開>>>詳細閱讀
本文標題：PE賬面回報低于2倍 Pre-IPO模式崩盤在即？
地址：http://www.xglongwei.com/a/04/20120605/65866.html
網友點評
精彩導讀
科技快報
品牌展示