中國企業(yè)赴美上市正步入寒冬。
繼5月24日，神州租車撤回赴美上市申請之后，北京時間6月13日，又一中國公司撤回了上市申請。該公司為凱賽生物產(chǎn)業(yè)有限公司(下稱凱賽生物)，地處上海，是一家生物科技公司。
凱賽生物于2011年7月20日向美國證券交易委員會遞交了上市申請。然而時隔近一年之后，卻不得不宣布撤回。
“海外投資者給我們的估值太低，價格殺得很厲害，我們計劃每股15美元之上，但他們殺到了不到5美元。”凱賽生物副總裁張啟先透露，他們打算推后上市。
這和神州租車撤回上市的理由如出一轍。
記者了解到，凱賽生物撤回IPO，將會對參與其中的創(chuàng)投產(chǎn)生影響。根據(jù)投中集團數(shù)據(jù)，凱賽生物共計進行了四輪融資，其中不乏創(chuàng)投大鱷的參與——高盛、新天域資本、摩根士丹利等均是凱賽生物的股東。
“海外上市受阻給外資創(chuàng)投帶去很大的壓力。”清科研究中心分析師張琦說，IPO仍然是外資創(chuàng)投的主退出渠道，而從目前的狀況來看，海外上市依然會繼續(xù)低迷。
外資創(chuàng)投困境
進入收獲期，卻采摘不到果實。
2006年，已經(jīng)獨立運營9年的凱賽生物迎來了百奧維達(dá)中國、弘邁中國、新天域資本、浦東科投四家創(chuàng)投2600萬美元首輪融資。而后，公司接連于2006年11月份、2007年10月份和2008年的10月份進行了三輪融資。
由于獨特的生物技術(shù)概念，高盛、崇德資本、GM Investmen、新宏遠(yuǎn)創(chuàng)基金、北極光創(chuàng)投、摩根士丹利、恩頤投資、Capital International、CGPE V先后成為凱賽生物的股東。
后三輪融資，共計向凱賽生物提供了1.7788億美元的資金。
2011年，凱賽生物到了預(yù)定上市的時間，最后卻發(fā)現(xiàn)海外市場風(fēng)云突變。
“我們最初計劃融資2億美元，但在去年7月詢價后，我們做出讓步，改成了發(fā)行690萬股ADS，每ADS代表3份普通股，每股12-14美元，這意味著只能融資7000萬-8000萬美元。” 張啟先說。
但是，這12-14美元的價格也沒人接受。“為了避免流血上市，股東也建議緩緩再上市，于是我們撤銷了IPO的申請。”張啟先表示。
推遲上市，導(dǎo)致創(chuàng)投的日子很難挨。記者了解到，外資創(chuàng)投一般都采取3 7的退出時間安排，就是前3年是投資期，后7年為回報期；但對于中概股，一般情況下第5年就會著手退出。
因此，2006年、2007年投資的中概股項目，目前正好是準(zhǔn)備退出的時候。
但2011年4、5月份，中概股開始爆發(fā)信任危機，其原因是超過24家中國公司賬務(wù)有瑕疵。6月份，渾水針對嘉漢林業(yè)發(fā)布做空報告，中概股做空掀起波瀾。當(dāng)年9月，美國司法部已經(jīng)開始針對中國在美國上市企業(yè)的會計舞弊和賬目違規(guī)行為展開了調(diào)查，中概股的信任危機達(dá)到高潮。
2011年9月份之后，只有唯品會一家赴美上市，而且代價慘重。
2012年3月24日，唯品會確定發(fā)行價為6.5美元，較之前宣布的8.5-10.5美元的定價區(qū)間下限，還下調(diào)了23.5%。此外，按照承銷商的要求，唯品會的兩大創(chuàng)投股東紅杉資本和DCM承諾在其IPO當(dāng)日分別購買價值約1000萬美元的ADS(1個ADS代表2個普通股)。上市之后，唯品會股價仍然遭遇大幅跳水，最低時股價跌至4.3美元附近。6月13日，唯品會漲到了5.74美元，但紅杉資本和DCM購買的存托股仍有賬面損失。
“一些大的、有背景的外資創(chuàng)投基金還可以撐下去，但一些小的就遇到很大的壓力。”北京某外資創(chuàng)投項目經(jīng)理認(rèn)為，唯品會的個案表明一些外資基金等不起，有強烈的退出愿望。
轉(zhuǎn)型
事實上，已經(jīng)上報材料，在美國資本市場門前徘徊的中國公司還有很多，如陽光天合、迅雷、新生源、易傳媒等等，它們中也多有外資創(chuàng)投基金參與。
“對于參與當(dāng)中的外資基金只有等待了。”清科集團分析師張琦認(rèn)為，由于今年中概股再度爆發(fā)財務(wù)丑聞，海外對中概股的信心恢復(fù)還需時日。
對于外資創(chuàng)投而言，參與的項目也很難實現(xiàn)西邊不亮東邊亮——回國上市。
其中，最大的困擾是外資基金普遍輔導(dǎo)被投資企業(yè)采用VIE模式，境內(nèi)公司一般沒有或只有很少利潤，導(dǎo)致原境內(nèi)公司的利潤情況難以滿足上市條件。
“我了解的情況，目前采用VIE模式的投資項目，還沒有打算回國，這些項目寧可再等待，相信中概股的春天會來的。”北京某外資創(chuàng)投的項目經(jīng)理說。
清科集團分析師張琦認(rèn)為，并購可以成為外資創(chuàng)投另一種退出方式，但是短期內(nèi)也難以成為退出主流。
而外資創(chuàng)投只能在新基金上做文章。投中集團分析師馮坡介紹，外資創(chuàng)投近年開始設(shè)立人民幣基金。“目前主流的美元基金管理機構(gòu)如紅杉、IDG、啟明、賽富等，均已經(jīng)成立人民幣基金。”
馮坡還介紹，預(yù)計未來1-2年，人民幣基金投資規(guī)模會超過美元基金，成為投資市場的絕對主流。
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