近日，港交所宣布已與倫敦金屬交易所(LME)簽訂收購協(xié)議，將斥資13.88億英鎊收購LME的全部已發(fā)行股本，認(rèn)為并購將提高港交所在全球金融市場的戰(zhàn)略地位。投資者則認(rèn)為，港交所存在缺乏運(yùn)營商品市場經(jīng)驗(yàn)、與LME有文化差異和每股107.6英鎊的收購價(jià)偏高等并購風(fēng)險(xiǎn)。
坦白說，港交所收購LME帶有戰(zhàn)略多贏效應(yīng)。鑒于目前LME在全球金屬交易中占比80%，而中國在全球金屬消費(fèi)中占40%左右， LME選擇港交所不僅為其在中國建立交割儲存?zhèn)}提供可能，而且為LME開發(fā)稀土期貨提供機(jī)遇。畢竟，若上期所借港交所增發(fā)而入股，上期所將間接參股LME，這將為上期所走向國際化，及上期所和LME合作開發(fā)稀土期貨等提供可能。
港交所則可充實(shí)和增強(qiáng)其商品期貨領(lǐng)域的國際競爭力，以及在國內(nèi)金融市場的競爭地位。同時，這也間接為中國增強(qiáng)在國際商品市場話語權(quán)提供新空間，讓港交所收購LME比上期所直接收購更有助于降低政治化分貝。
港交所收購LME雖為中國爭取國際市場定價(jià)權(quán)提供想象空間，但這種在戰(zhàn)略上加以撥高的做法，恰暴露出中外投資者在國際并購市場上的理念之差：即包括香港在內(nèi)的中國買家更注重宏觀戰(zhàn)略考量，且一旦確認(rèn)其戰(zhàn)略意義，往往以長遠(yuǎn)利益而甘愿為占據(jù)戰(zhàn)略制高點(diǎn)支付高溢價(jià)，甚至不惜容忍并購運(yùn)營之商業(yè)不可行風(fēng)險(xiǎn)。這種戰(zhàn)略優(yōu)先的并購思路本質(zhì)是一種缺乏安全感的控制力思維，其背后隱匿的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
與推進(jìn)基于證券交易的縱向并購不同，港交所的首筆跨國并購不是選擇在其擅長的證券交易，而是其管理經(jīng)驗(yàn)匱乏的商品市場進(jìn)行橫向并購，這種“揚(yáng)短避長”的并購雖具有宏觀上的戰(zhàn)略意義，但卻增加了市場對港交所消化不良的擔(dān)憂。殊不知，并購交易是高級資源配置重組交易，面臨著管理可及性、企業(yè)文化認(rèn)同等復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)，而在國際市場上即便同業(yè)并購的成功率都較低，是為國際并購市場呈現(xiàn)分久必合、合久必分特征的原因所在。因此，市場擔(dān)心港交所跨領(lǐng)域、高價(jià)并購之風(fēng)險(xiǎn)就非杞人憂天。
與此同時，港交所收購LME，抑或上交所借入股港交所間接參股LME，是否必然提升中國在國際市場的話語權(quán)，也需理性思辨。其一，這混淆了市場競爭力與市場影響力之概念。LME在全球金屬期貨市場的支配性地位，源自其為交易主體提供了公正、透明和低成本的交易秩序，而交易主體的市場話語權(quán)取決于其信息搜集，趨勢判斷和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。因此若國內(nèi)投資者在信息搜集、趨勢判斷和風(fēng)險(xiǎn)管控等方面能力不足，將難以在市場聚斂話語權(quán)。
其次，港交所收購LME后能得以成功運(yùn)營，主要取決于其先進(jìn)的管理水平等對交易主體的吸引力，而非借股東地位在LME市場過度滲入自身意志，以強(qiáng)化市場話語權(quán)和對市場管控力。否則，一旦LME的運(yùn)營牽制市場的自由張力，致使國際投資者退出，將削弱LME的國際競爭力，致使中國難以擺脫價(jià)格接收者之角色。
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本文標(biāo)題：港交所掌舵LME贏在戰(zhàn)略至上 市場憂慮消化不良
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