北京時間7月17日，中概股再次集體下跌。截至收盤，264家中概股中有129家走低，32只個股跌幅超過3%。當日道瓊斯工業平均指數上漲0.62%。
跌幅達34.32%的新東方是此次下跌的導火索，該公司宣布收到美國證券交易委員會(SEC)關于可變利益實體(VIE)結構調整的調查函件。
新東方在中國的VIE公司北京新東方教育技術公司(以下簡稱北京新東方)此前主要由11位股東持有，7月11日，新東方宣布北京新東方股權更改為公司董事長俞敏洪100%持有。
此事的蹊蹺之處在于，多數業內人士認為，這一變動應有利于保護股東利益，為何引發新東方股價暴跌？
真相或許并不僅僅是VIE本身。
運營實體結構之變
SEC尚未在上述函件中詳細闡述調查原因，但這并不妨礙人們將目光投向新東方近期宣布的VIE調整。新東方CFO謝東螢也在電話會議中表示，“公司認為SEC此次調查主要關注公司VIE結構調整的根據是否充分。”
7月11日，北京新東方的股權將此前主要由11名股東持有更改為俞敏洪100%持有。該交易在2012年1月完成，5月正式注冊。
新東方為何要主動調整其VIE公司的股權結構？
謝東螢答：“中國公司VIE股東曾經發生過即使合同明確規定也拒絕簽署的情況，為了避免將來發生類似情況，新東方采取主動調整VIE模式。”謝還表示，VIE結構調整不會影響股東結構和合并財務報表。
事實上，新東方調整VIE的淵源要追溯至2004年。其IPO文件披露，新東方在美上市主體是在開曼注冊的新東方教育&科技集團，再通過VIE結構控股在國內的運營實體北京新東方。北京新東方此前有11個股東，包括創始人徐小平等。然而目前除俞敏洪外，其余10個VIE股東已離職，沒有或持有少量股份，基本不涉及經營管理。
謝東螢表示，此次變更，美國上市主體股權結構不變，目的是加強控制。
中概股“暴跌潮”
從事教育培訓多年的業內人士指出，根據新東方公告及其CFO的表述，新東方遭遇SEC調查應該只是單純涉及其VIE的內部結構調整，應該不會有什么貓膩。但投資者并不領情。
7月17日晚間，在宣布收到上述函件后，新東方就開始了它上市來跌幅最大的一天，盤前就下跌超過25%，當日創下52周股票最低價13.86美元，收盤大跌7.64美元，跌幅達34.32%。
法國里昂證券分析師JamesLee發表研究報告稱，SEC對新東方的調查可能僅限于該公司的單一問題，并不涉及整個VIE結構。
但對于中概股公司而言，VIE模式的影響不能忽視。
“一旦政府開始對VIE下手，那么很多企業的上市就可能要另覓新路。但目前的問題是還找不到另一條可行的出路。”一家擬上市的教育培訓類企業常務總裁表示。
因此，中概股當天也大幅下挫，其中土豆網跌11.30%，世紀互聯跌16.26%，優酷網跌10.99%，UT斯達康跌8.18%。
對于新東方當日的股價大跌，上述業內人士告訴 記者：“新東方應該也沒有預料到會有這么大的市場反應和跌幅，不過這個結果應該不只是遭遇SEC調查的原因。”
當日，新東方公布了第二財季財報，當季營業收入同比增長40.7%至近2億美元，歸屬于股東的凈利潤同比增長13.6%至1630萬美元。
支付寶帶來的VIE之痛
投資者用腳投票，很大程度上源自他們對VIE結構調整的風險認知。新東方本次調整或許勾起了市場對于支付寶VIE風波的可怕回憶。
但謝東螢稱，“我猜想或許SEC認為新東方此次的VIE結構調整類似去年馬云支付寶VIE事件，但兩者完全不一樣。新東方此次的VIE結構調整是光明正大的，只是清理那些與公司運營完全無關的VIE老股東。”
值得注意的是，在新東方事件之前，雙威教育高管內斗導致公司被掏空，均與其VIE結構有關。有業內人士懷疑有投資者可能在利用中國概念股普遍表現不佳的機會做空新東方。對此，記者多次致電新東方的公關部門，均無人接聽。
信披：市場需要更多
“對于新東方選擇精簡VIE的初衷，我個人更傾向于是出于好心。但現在遭遇股價大跌，應該說公司在整個事情的處理上有不盡如人意的地方。”i美股網友happy在接受記者采訪時表示，投資者期待的是更好的處理方式和更高的披露要求，當披露不及時、不充分和一封來自SEC的調查函同時出現的時候，就算是出于好心，投資者也只能在信息不對稱的情況下做出最壞的估計。
7月11日，新東方披露了北京新東方股權的工商變更已經在今年5月完成的消息，同時完成的還有一起綁定的相應的質押協議的變更。對此，i美股網友happy表示，新東方最早產生披露義務的時間點是在他們將所有協議完成的時候，即5月份，而不是等到7月份才披露；收到SEC信函后，按照4個工作日內披露的要求看，公司并未違反規定。但對投資者來說，股權重組完成后卻沒有看到詳細和及時的披露，再加上SEC的信函，激烈的市場反應很容易理解。
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本文標題：中國概念股下跌潮：VIE下的信披之惑
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