(樂購網(wǎng)專欄 作者：瞬雨)據(jù)媒體報道，日前香椽研究(Citron Research)做空恒大地產(chǎn)遭遇反擊，“在掀起新一輪做空中國概念股高潮時，一紙報告擊潰對手的時代一去不返”。
有評論認(rèn)為渾水這樣的做空機(jī)構(gòu)一向是渾水摸魚，其暴利的來源是“給上市公司潑污水、攪渾資本市場、誤導(dǎo)海外投資者”。真的是這樣嗎?
凈化市場的鯰魚效應(yīng)
我們不妨反過來想一想，這些被成功狙擊的中國概念企業(yè)，它們在海外上市本身是否也是憑借一個神話般的“中國概念”，依靠“誤導(dǎo)海外投資者”來實(shí)現(xiàn)本沒有資格的融資目的呢?如果這一點(diǎn)不可否認(rèn)的話，那么我認(rèn)為做空機(jī)構(gòu)憑借市場規(guī)則進(jìn)行的做空操作，客觀上起到了凈化市場、去蕪存真的作用和效果。“真金不怕火煉”，恒大的反擊就充分說明，如果憑借的是造謠污蔑，那么“渾水摸魚”不會得逞。從這個角度看，我反倒希望中國的股票市場上，也能有幾個這樣的做空機(jī)構(gòu)，起到一種鯰魚效應(yīng)。
其實(shí)，頭頂“中國概念”的海外上市企業(yè)，并不都具有同一個模式。
我們考察一下，什么是中國概念?確實(shí)有一些海外上市公司僅僅因?yàn)檎瓷狭恕爸袊备拍睿鋈缫灰勾猴L(fēng)來，其“投資價值”便飆漲起來。所以在去年那場中國概念股的做空潮來臨的時候，我個人態(tài)度是歡迎的。只要沒有狹隘的民族主義情結(jié)，就不會簡單地認(rèn)為凡是打上中國標(biāo)簽的東西就應(yīng)該支持。現(xiàn)在我們都知道了，像“中華網(wǎng)”那樣的空殼，打上中國的標(biāo)簽僅僅是為了牟取極少數(shù)人的私利;除了販賣中國概念，他們沒有任何有價值可持續(xù)的盈利手段，既不能為用戶創(chuàng)造價值，也不能為投資者創(chuàng)造收益。他們的所作所為，僅僅是將善于“畫皮”這一中國股市的“成功經(jīng)驗(yàn)”應(yīng)用到了國外的資本市場而已。
真金不怕火煉
但這樣的公司并不能代表“中國概念股”。即使在去年那場浪潮中做空機(jī)構(gòu)大獲全勝，“每10家中概股公司中，就有一家離開美國”，那也還有另外90%的企業(yè)有著不同的模式和生存能力。如果做空機(jī)構(gòu)不認(rèn)真研究企業(yè)背景，不仔細(xì)掂量對手實(shí)力，遭遇有效的反擊可以說是一種必然。美通社認(rèn)為，“那些資產(chǎn)良好的中國公司，相對能更成熟地應(yīng)對做空機(jī)構(gòu)，和投資者的溝通交流做得非常好”。其實(shí)僅僅資產(chǎn)良好是不夠的，必須有熟稔華爾街規(guī)則的財(cái)務(wù)官才行，象當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的俞渝和優(yōu)酷的古永鏘，CEO本身便是華爾街出身，這樣的企業(yè)雖然也是“中國概念”，但幾乎沒有遭遇香椽、渾水一類做空機(jī)構(gòu)進(jìn)攻的可能性。而新浪、百度等美國上市企業(yè)也可以算作中國概念，但他們都建立在成熟的資本架構(gòu)之上，也很難給做空機(jī)構(gòu)留下食利空間。而像人人網(wǎng)這樣的抄襲者，即使其生存發(fā)展的過程流淌著卑鄙的血液，但因?yàn)槠涔芾碚摺爸褐恕保隹諜C(jī)構(gòu)也難有突破。
被做空機(jī)構(gòu)成功狙擊的，大多是通過洋買辦(中介機(jī)構(gòu))的途徑，借殼上市的企業(yè)。這類企業(yè)對于做空機(jī)構(gòu)最有價值，但在上一輪的做空潮中，它們已退市殆盡。只要中國企業(yè)日后警醒，避免這種投機(jī)取巧的模式，做空機(jī)構(gòu)便不再有暴利可圖。
仍有獵殺機(jī)會
對于做空機(jī)構(gòu)來說，在新浪這類VIE架構(gòu)企業(yè)身上難有作為，以傳統(tǒng)行業(yè)港股為對手也沒占到便宜。那么，中國概念股就沒有獵殺機(jī)會了么?也不盡然。
有一些新的中國概念企業(yè)，同樣建立在“中國市場”這個神話上面。比如神州租車，比如京東商城，他們還沒有上市，但很快將要IPO。由于他們生存的目標(biāo)就是上市圈錢，所以不得不上市，不上市必死無疑。他們的根本邏輯就是做大、再做大，擠死所有的競爭對手之后，便只剩其一家獨(dú)大。但值得注意的是，他們的“致勝”法寶是虧損而非微利，因此與“薄利多銷”的規(guī)模效益思維仍然是相悖的。企業(yè)的核心目的是盈利，不能盈利，依靠虧損換來的規(guī)模無論做到多大，其壟斷地位都是吹彈可破的。
這一類企業(yè)在我看來是最值得獵殺者們等候并伺機(jī)進(jìn)攻的。他們上市之前的生存依靠風(fēng)投輸血，上市后則必須依靠股市輸血，即使其財(cái)務(wù)報表做得再光鮮靚麗，也掩蓋不了缺乏盈利能力的真相。它們上市之后，一旦遭遇猛烈做空，它們便只有招架之功而無還手之力，甚至難以為繼。從而也就成為做空機(jī)構(gòu)大可作為的新天地。
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本文標(biāo)題：下一步該怎么做空中國概念股？
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