說起外資創(chuàng)投的“兩頭夾擊”，還得先回顧一下外資創(chuàng)投的“兩頭在外”。
“兩頭在外”是十幾年來外資創(chuàng)投在國內(nèi)運(yùn)作模式的形象說法。其時(shí)，由于國內(nèi)相關(guān)法規(guī)制度所限，以及國內(nèi)資本市場尚不發(fā)達(dá)，外資創(chuàng)投在中國運(yùn)作都是采取“募資在境外(在海外募美元資本)，退出在境外(所投資企業(yè)赴海外上市實(shí)現(xiàn)退出)”的模式。同時(shí)，其被投資公司雖然運(yùn)營實(shí)體在國內(nèi)，被投資和上市的主體卻在境外。
在當(dāng)時(shí)的政策環(huán)境下，外資創(chuàng)投“兩頭在外”的模式，把中國企業(yè)的投資及上市退出，“外包”給了國外的創(chuàng)投同行及華爾街，這是具有中國特色的產(chǎn)業(yè)發(fā)展道路。在該模式下，外資創(chuàng)投獲得了很大的成功。在很長一段時(shí)間里，中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，一直由外資創(chuàng)投引領(lǐng)，本土創(chuàng)投進(jìn)行學(xué)習(xí)、模仿及超越。外資創(chuàng)投對于中國高科技、新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，作出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。2008年之前，中國的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)，境外資金投資約占每年投資總金額的70%。
從2005年開始，隨著外管局75號文、106號文，商務(wù)部10號文等一系列新規(guī)定的頒布，國內(nèi)的政策環(huán)境發(fā)生了很大的變化，外資創(chuàng)投投資國內(nèi)企業(yè)并進(jìn)行境外重組上市的模式變得非常耗時(shí)和艱難。與此同時(shí)，國內(nèi)資本市場環(huán)境也在漸漸好轉(zhuǎn)，直接以人民幣基金投資本土企業(yè)，被投企業(yè)國內(nèi)上市退出成為新的潮流，外資創(chuàng)投“兩頭在外”的模式受到了很大的挑戰(zhàn)。
在時(shí)局變化中，外資創(chuàng)投也在努力“上岸”，開始在境內(nèi)募集人民幣基金，在境內(nèi)投資項(xiàng)目，并爭取被投企業(yè)在境內(nèi)上市退出。然而，“上岸”的過程并不那么容易。
一方面，國內(nèi)的LP(Limited Partner，有限合伙人)市場整體來說并不成熟，相當(dāng)部分的LP對投資還是抱以“短平快”的心態(tài)，對收益回報(bào)也有很高的期望。前不久，清科研究中心針對市場上超過百位LP發(fā)起了一次調(diào)研，調(diào)研內(nèi)容包括LP對2012年全年市場整體趨勢的判斷、LP投資偏好以及對基金運(yùn)營和管理預(yù)期等。調(diào)查中，絕大多數(shù)LP希望回報(bào)期在5年之內(nèi)，其中45.7%的LP最期望投資回收期為1~3年，有41.7%的LP最希望投資期在3~5年，僅有10%的LP期望投資回收期在5年以上。因?yàn)長P的短期偏好，境內(nèi)LP基金的存續(xù)期往往僅有海外基金(一般10+2)的一半，大都為5到7年。
另一方面，與LP希望盡快收回投資相矛盾的是，所投資企業(yè)在國內(nèi)的上市退出卻歷時(shí)漫長。國內(nèi)資本市場上市門檻頗高，均要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營3年以上，中小板還要求公司最近3年盈利，創(chuàng)業(yè)板亦對業(yè)績有一定的要求。在這樣的上市門檻面前，外資創(chuàng)投此前投資早期企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)幾乎難以奏效，轉(zhuǎn)而要尋找相對成熟的企業(yè)。并且企業(yè)上市之后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍要面臨一到三年的鎖定期。
在此“兩頭夾擊”下，外資創(chuàng)投雖然也在積極募集人民幣基金，但總體來說效果并不盡如人意。根據(jù)證監(jiān)會公開信息，截至6月14日，共計(jì)704家企排隊(duì)IPO。據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，在704家排隊(duì)企業(yè)中，有VC/PE背景的企業(yè)達(dá)到287家，在287家VC/PE背景企業(yè)背后，共有299家VC/PE投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)身，其中九鼎投資、達(dá)晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投、金石投資、君聯(lián)資本、東方富海等投資機(jī)構(gòu)參股企業(yè)數(shù)量處于領(lǐng)先地位。在上述這幾家領(lǐng)先機(jī)構(gòu)中，除了君聯(lián)資本，其他均為完全本土的人民幣基金。當(dāng)然這一現(xiàn)象也反映了外資創(chuàng)投的“后發(fā)劣勢”，進(jìn)行人民幣基金的經(jīng)營也才兩三年的時(shí)間，在境內(nèi)的項(xiàng)目庫尚待積累。
此外，根據(jù)該排隊(duì)企業(yè)名單，ChinaVenture還進(jìn)行了投資周期統(tǒng)計(jì)。以機(jī)構(gòu)首次投資時(shí)間至2012年6月14日為止進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的平均投資周期為32個(gè)月。如果粗略地加上排隊(duì)時(shí)間和上市鎖定期(以最短的1年計(jì)算)，則投資到退出，在一切順利的狀況下，至少平均需要5年左右的時(shí)間，這與上述的LP期望回報(bào)期確實(shí)相去甚遠(yuǎn)。
當(dāng)然，外資創(chuàng)投“上岸”也不是一無所獲，其設(shè)立的人民幣基金也逐漸步入正軌。在已披露的排隊(duì)上市名單中，光環(huán)新網(wǎng)、蒙草抗旱背后的紅杉中國、云南鴻翔一心堂背后的君聯(lián)資本及弘毅、博騰制藥及上海來伊份背后的德同資本、慈銘體檢背后的鼎暉投資，均是外資創(chuàng)投以旗下人民幣基金持股。但是，與此前的“兩頭在外”的風(fēng)光年代相比，外資創(chuàng)投在“上岸”的過程中，需要克服“兩頭夾擊”的本土困境，顯然需要更長的適應(yīng)和調(diào)整期。
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本文標(biāo)題：外資創(chuàng)投“上岸”遭遇“兩頭夾擊”
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