中國(guó)正上演第一波天使投資退出大戲，但蠢VC正在變少，誰(shuí)來(lái)接?手？
在團(tuán)購(gòu)泡沫破滅、拉手網(wǎng)上市失敗的窘境里，泰山天使及華山資本創(chuàng)始合伙人楊鐳應(yīng)該倒吸了一口涼氣吧。還記得在拉手網(wǎng)估值最激進(jìn)的時(shí)候，金沙江創(chuàng)投的合伙人朱嘯虎說(shuō)：“泰山天使基金已經(jīng)有些后悔退出部分股權(quán)。”
那時(shí)，拉手網(wǎng)的估值從初創(chuàng)時(shí)的100萬(wàn)美元，在短短八個(gè)月的時(shí)間里，高歌猛進(jìn)到了5億美元，甚至到了風(fēng)險(xiǎn)投資投不進(jìn)來(lái)的地步。在第二輪5000萬(wàn)美元的融資中，其天使投資人—泰山天使退出部分股權(quán)，賬面回報(bào)率高達(dá)180倍。
拉手網(wǎng)曾經(jīng)是泰山天使及華山資本創(chuàng)始合伙人楊鐳得意的項(xiàng)目，或許如朱所說(shuō)，楊鐳真后悔過(guò)退出部分股權(quán)。但如今來(lái)看，當(dāng)時(shí)的退出已變成了明智之舉。無(wú)論拉手本身成敗與否，從投資的角度，這算得上是一次漂亮的退出。
但天使們并不都是個(gè)個(gè)好運(yùn)。在美國(guó)，天使投資的失敗率大于65%，取得10倍回報(bào)的投資人小于10%。硅谷尚且如此，中國(guó)天使們又怎能僥幸出逃？
另一項(xiàng)不可回避的事實(shí)是，中國(guó)市場(chǎng)將迎來(lái)第一波天使退出潮。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的天使投資機(jī)構(gòu)大多成立于2009年前后，泰山天使、創(chuàng)新工廠、聯(lián)想之星都是如此。天使基金的募集時(shí)長(zhǎng)一般是7至9年，即“3+4模式”，或者“3+6模式”，也就是，三年投資，四年或者六年退出。
時(shí)限差不多已到，失敗率又那么高，中國(guó)天使們究竟退還是不退？該怎么退？
上市并購(gòu)VC墊背
泰山天使基金投資總監(jiān)劉明豫透露，目前泰山天使內(nèi)部也正在盤(pán)點(diǎn)退出項(xiàng)目，數(shù)據(jù)還在進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)中。
大概所有的天使投資人都有“投資下一個(gè)Facebook”的情懷，Peter Thiel投資Facebook獲得2萬(wàn)倍的回報(bào)是所有天使們的勵(lì)志故事。曾被稱(chēng)為“中國(guó)最優(yōu)秀天使投資人”的龔虹嘉，當(dāng)年以450萬(wàn)人民幣投入�？低�，此后�？狄允兄�80億元人民幣登陸中小板，龔的退出回報(bào)達(dá)到了2000多倍。世紀(jì)佳緣的成功上市也讓徐小平第一次嘗到“成功退出”的快感，他驚奇地發(fā)現(xiàn)，就憑這一個(gè)項(xiàng)目，他就足以收回本金。
但不是每個(gè)人都可以創(chuàng)造神話(huà)，具備上市實(shí)力的好項(xiàng)目鳳毛麟角，他們最經(jīng)常面對(duì)的還是那些像拉手網(wǎng)那樣的創(chuàng)業(yè)公司。所以，天使們也一直在開(kāi)拓除了上市、并購(gòu)之外新的退出渠道，比如像泰山天使這樣讓下一輪投資者接手。
啟迪厚德科技孵化有限公司的執(zhí)行總經(jīng)理鄧永強(qiáng)介紹，天使投資的項(xiàng)目在進(jìn)行A輪融資時(shí)候，一般會(huì)賣(mài)出一部分股份，至少先讓這部分股份能夠收回投資本錢(qián)。如果是非�？春玫捻�(xiàng)目，A輪融資賣(mài)出的股份較少；反之，則盡可能地多賣(mài)股份。一般情況下，A輪投資退出可以獲得幾百倍的回報(bào)。當(dāng)然，也有B輪和C輪才賣(mài)股份的，不過(guò)這樣退出的回報(bào)倍數(shù)相對(duì)較少。
問(wèn)題是，這是一個(gè)奇怪的“二元悖論”：如果是真正的好項(xiàng)目，天使為何要賣(mài)掉股份而不是等到項(xiàng)目上市或者并購(gòu)？賣(mài)的越多，證明天使對(duì)此項(xiàng)目前景越不看好。反之，如果不是好項(xiàng)目，VC接手的動(dòng)力是什么？再者，風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)在于幫忙創(chuàng)業(yè)者融資以壯大創(chuàng)業(yè)公司，并沒(méi)有投資者有義務(wù)要幫助天使退出。
事實(shí)上，在2010年底，泰山天使高調(diào)宣布退出拉手網(wǎng)部分股權(quán)時(shí)，業(yè)界就猜測(cè)拉手網(wǎng)的估值呈現(xiàn)出很大的泡?沫。
VC本來(lái)考慮的是，這些天使們可以帶來(lái)相對(duì)“優(yōu)質(zhì)”的項(xiàng)目，但自己往往疏于判斷，成為了墊背的。
自己成為VC
“蠢”VC正在變少，天使們找VC接手的可能性正在變低。天使怎么辦？天使們找到了新出路，他們開(kāi)始與VC捆綁在一起，模糊自己的身份。
啟迪厚德天使孵化器背后有啟迪創(chuàng)投；經(jīng)緯的風(fēng)險(xiǎn)投資，成為其天使投資的保證；創(chuàng)新工場(chǎng)的李開(kāi)復(fù)也積極奔走于騰訊、百度、新浪、盛大等大型互聯(lián)網(wǎng)公司的投資部，以便于投資項(xiàng)目的并購(gòu)?fù)顺�。這期間更不乏VC與天使抱團(tuán)取暖，成為天使的募資方或結(jié)成各種投資團(tuán)體。
新興天使投資人王利杰就是這樣。他最近募集了一只由松禾資本、蔡文勝等人聯(lián)合出資3000萬(wàn)人民幣的基金。在王與創(chuàng)業(yè)者的投資協(xié)議中，會(huì)要求創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目再融資時(shí)優(yōu)先考慮這些LP們(有限合伙人)的投資。
在王眼中，這是一件雙贏的事：“創(chuàng)業(yè)者在接受我天使投資的時(shí)候，我以后還會(huì)繼續(xù)為他們找一筆錢(qián)，現(xiàn)在相當(dāng)于他們一下拿到了我的投資+300萬(wàn)元的后續(xù)投資，一下能搞定兩筆投資�！�
從去年開(kāi)始，王利杰致力于舉辦各種移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)論壇，并用借親朋好友募集到的400萬(wàn)元投資了50個(gè)項(xiàng)目。采訪當(dāng)天，王利杰剛從一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)論壇出來(lái)，準(zhǔn)備六點(diǎn)半奔赴另一個(gè)投資者見(jiàn)面會(huì)。臨走，尋求投資的創(chuàng)業(yè)者特意趕來(lái)向王利杰推銷(xiāo)自己。
車(chē)上放著動(dòng)感十足的音樂(lè)，北京擁擠的交通似乎為這個(gè)創(chuàng)業(yè)者提供了更多訴說(shuō)這個(gè)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。僅僅只是一面之緣，王利杰卻非常感興趣，對(duì)于剛剛形成產(chǎn)品雛形的項(xiàng)目提出各種意見(jiàn)，并邀請(qǐng)創(chuàng)業(yè)者參加8月份在廈門(mén)的一個(gè)閉門(mén)會(huì)議。這個(gè)會(huì)議，正是王邀請(qǐng)創(chuàng)業(yè)者與LP們的交流會(huì)。項(xiàng)目如果進(jìn)行樂(lè)觀，追加300萬(wàn)元的VC投資不成問(wèn)?題。
對(duì)于退出，王利杰笑笑說(shuō)，自己才剛開(kāi)始這項(xiàng)事業(yè)，還沒(méi)有開(kāi)始退出的項(xiàng)目。在他的印象中，退出也就是打點(diǎn)折賣(mài)給其他投資者這么簡(jiǎn)單的事情�！拔乙鹊紹輪才考慮退出，B輪可以賣(mài)老股給進(jìn)來(lái)的VC，多給他們打點(diǎn)折扣。比如我有一個(gè)估值達(dá)100萬(wàn)美金的企業(yè)的1%股份，打個(gè)折，按照50億美金估值公司的1%的股份賣(mài)就可以了�！蓖趵苷f(shuō)。
在鄧永強(qiáng)的印象里，打折賣(mài)股份對(duì)天使來(lái)說(shuō)，能夠拿到的回報(bào)似乎并不高，而天使投資10倍的回報(bào)才可以說(shuō)是一個(gè)正常收益�！安蝗欢疾缓靡馑几苏f(shuō)，那么大筆資金無(wú)論是放銀行還是買(mǎi)基金，都能夠取得不錯(cuò)的收益。”鄧永強(qiáng)說(shuō)。
中國(guó)天使第一場(chǎng)退出大戲的序幕并不精彩，還多少帶些悲情色彩。
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