越來越多的專業(yè)人士猜測，中國政府將很快進行金融系統(tǒng)改革，以此來解決日益升級的債務(wù)風(fēng)險。首先，中央政府將接管一些地方政府支出功能，如社會保障和部分醫(yī)療保險。第二，這次金融改革將允許地方政府發(fā)行債券來取代所謂的地方政府融資工具（地方政府融資平臺）。預(yù)計中國領(lǐng)導(dǎo)人將在11月份召開的重要會議上宣布這些政策。
如果這次金融改革能順利實施的話，那么它將是自1998年以來中國最大的一場金融改革。同時，這次變革也將引起金融領(lǐng)域的巨大震動，包括：1）中國政府意圖降低金融系統(tǒng)風(fēng)險，但能否實現(xiàn)目標(biāo)還有待觀察。2）此次變革將導(dǎo)致銀行貸款增長放緩。3）最重要的是，此次金融改革會降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出，并且會進一步增加大宗商品輸入壓力，而這些商品主要依賴中國的需求（如鋼，銅，鋁和鐵礦石）。
中國政府總體目標(biāo)是降低企業(yè)和地方政府債務(wù)，同時也會減少不必要的投資。問題是，如果要使GDP仍保持在目前水平，中央政府支出與居民消費就要為此買單。同時，中國需進行出口貨幣貶值，以此來緩和企業(yè)去杠桿化的調(diào)整。
因為中國金融改革不僅會對中國會產(chǎn)生重大影響，而且也將引起亞洲以及發(fā)達國家經(jīng)濟的巨大波動，下面我們來仔細討論這項金融改革政策。
問題的關(guān)鍵
為什么中國政府將在接下來的幾個月里大刀闊斧地進行金融改革？首先，我們需了解這個國家所面臨的嚴重債務(wù)問題。
從宏觀的角度講，中國面臨著嚴峻的債務(wù)問題。但與美國的次貸危機相比，中國的債務(wù)問題來自地方政府，特別是企業(yè)債務(wù)。中國的家庭杠桿率仍然較低，但是中央政府的杠桿還是合理的。然而，美國債務(wù)問題卻源于過度的家庭債務(wù)。
中國如今的債務(wù)問題更類似于1990年的日本債務(wù)危機，也近似于1997-1998年韓國發(fā)生的債務(wù)危機。這兩個國家都存在嚴重的企業(yè)負債問題。然而，韓國很快成功地解決了債務(wù)危機，而日本卻沒有很快走出泥潭。
中國現(xiàn)存的債務(wù)危機與美國危機前的債務(wù)問題之間存在很大差異。由于2009年中國政府公布了一項4萬億人民幣的財政刺激方案，其意圖是使中國擺脫世界經(jīng)濟衰退的影響，但中國債務(wù)卻由此引爆。
眾所周知，財政刺激的主要手段就是舉債。為降低貸款風(fēng)險系數(shù)，與放貸給民營企業(yè)相比，國有銀行更傾向于把錢貸給國有企業(yè)。另外，地方政府出資的公共基礎(chǔ)建設(shè)工程將通過資產(chǎn)負債表外貸款（地方政府融資平臺）得以實施。
忽視的問題
在外界看來，此次金融改革可能忽視了一些關(guān)鍵性問題。首先是清理銀行資產(chǎn)負債表。眾所周知，銀行堆積了大量不良貸款，但是沒有人知道壞賬數(shù)額到底有多少。不良貸款認定和壞賬沖銷將是至關(guān)重要的。
同時，在短期內(nèi)，國有企業(yè)改革似乎并沒有被提上日程。對于中國而言，提高生產(chǎn)率增長是至關(guān)重要的。特別是在某些重點國有企業(yè)，如銀行和能源等行業(yè)，其阻斷了私人部門的參與，所以必須得對此作出改變。
如果削減政府支出，經(jīng)濟體中的其他領(lǐng)域就必須得支撐GDP強勁增長。那么由誰來承擔(dān)此重任呢？因為公司忙于去杠桿化，所以它們不會分擔(dān)，這就得由中央政府支出和居民消費來承擔(dān)重任。
因此，外界期待即將在11月份舉行的會議中會出臺相應(yīng)政策來解決此問題。更具體地說，例如，可能通過增加補貼和削減利率來鼓勵家庭開支。你也可以進行貨幣貶值，因為這是減輕公司去杠桿化影響的主要途徑。如果這是正確之舉，鑒于最近人民幣大幅升值，此次改革將是一個實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。
涉及的風(fēng)險
雖然，今天的中國不同于20世紀(jì)90年代的中國，但解決過度負債的方案可能會非常相似。
如果中國出臺金融政策，那么其將面臨以下三方面風(fēng)險：
1）由于金融系統(tǒng)缺乏透明度，無論過了多少年，人們也不會知道到底有多少家銀行將不得不削減放貸增長。這可能會是金融改革的阻礙因素。
2）通過負實際利率，任何貨幣寬松政策將會進一步增加資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。
3）易受全球經(jīng)濟沖擊。尤其對正在進行去杠桿化的企業(yè)而言，其更容易受到外部經(jīng)濟放緩影響。特別是對以出口為主導(dǎo)的中國而言，情況尤為嚴重。
毫無疑問，這次改革對中國來說可謂充滿挑戰(zhàn)。但是外界似乎一致認為，中國經(jīng)濟在短期內(nèi)會相安無事，但從長遠來看，經(jīng)濟增長軌道將陷入岌岌可危的狀態(tài)。
換一種角度想，短期內(nèi)承受的經(jīng)濟壓力可能比預(yù)期出現(xiàn)信貸泡沫還要嚴重。然而，今年以及以后的結(jié)構(gòu)性改革將使中國坐擁更加可持續(xù)的經(jīng)濟基礎(chǔ)。
編譯：孫美玲
文章來源：http://world.tianhenet.com.cn/w526614-1.html
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