投資人蔡哲(化名)最近的日程安排得滿滿當當，除了需要常規性地飛去各地看項目之外，他把更多精力放在了自己三年前投資的一家互聯網企業上。蔡哲透露，這家企業有赴美IPO的打算。
他坦言，企業急于上市，是投行“騷擾”的結果。他告訴記者，自從去年年底，他就開始頻繁地接到投行的電話，甚至有不少投行直接跑到他的辦公室，詢問其投資的這家企業是否有上市打算。“說得多了，企業難免有點心動，就想試一試。”蔡哲說。
艱難的中概股
然而，蔡哲的顧慮也就此來了。
從大勢上來分析，去年上半年中國企業曾掀起一股赴美上市小高潮，奇虎360、世紀互聯、人人網、網秦、世紀佳緣、淘米網等企業先后登陸納斯達克和紐交所，被視為赴美上市窗口大開的最佳時期。
然而去年6月之后，中國概念股狀況急轉直下，財務狀況、資質信用屢遭做空，股價市值雙雙跳水。這也讓之后的盛大文學和迅雷的上市進程被迫暫緩，與此同時傳出上市消息的拉手網、凡客誠品等企業的上市盤算也不了了之。雖然之后土豆網憋著股氣沖上了資本市場，但IPO開盤即破發的局面還是未能挽救中國概念股在美的頹勢。
至此赴美上市窗口冰封期開始。
雖然今年初陸續有神舟租車、易傳媒、唯品會、盛大文學提交赴美上市申請，業內紛紛揣測這有可能是一次“破冰之旅”。然而，在蔡哲看來，這其中部分企業逆勢而上并不是因為投資者的壓力，更多的還是由于企業本身的發展需求。
另一方面，“許多尚在虧損狀態的企業謀求海外上市是因為在私募市場已沒人再愿意投錢了，想要繼續活下去，只有通過資本市場融資，同時以此換得更多的時間拖垮對手，這其實是企業的無奈之舉，不然就是死路一條。”蔡哲強調。
被惹火的海外投資人
然而，過往的經驗告訴蔡哲，這種一廂情愿的做法遠沒有那么簡單能夠達成，更多時候企業的“生殺大權”還掌握在海外機構投資人的手里。
“其實并沒有什么所謂的上市窗口關閉的說法，財務狀況、資質信用屢遭做空也不是中國企業赴美上市受阻的主要原因，歸根結底是這些中國企業讓美國市場的投資人損失慘重，讓他們對中國企業不再信任。”在投資圈摸爬滾打了多年，對于海外上市這塊駕輕就熟的蔡哲說。
據蔡哲介紹，海外的機構投資者比如基金公司每年都有一定的資金預算安排，其中有一部分的預算會用來買進中國概念股。去年11月在一次與美國某基金公司高層閑聊時，蔡哲不經意地問起其所在的基金公司2012年的預算計劃中會有多少劃撥給中國概念股。誰知話語一出，該基金公司高層當場表示現對中國概念股最為反感。
細問之下，蔡哲才得知，原來是中國概念股讓這些基金公司損失嚴重。“不少美國業績靠前的基金公司都買進了去年在美上市的近10家中國概念股，買入時大多為企業的IPO價格，但去年破發的企業不在少數，甚至有部分項目的股價跌去一半，讓基金公司損失嚴重，深受打擊。”
上述這家基金公司高層隨即對蔡哲甩出一句話：“2012年無法給中國概念股安排預算，我們覺得現在看來許多IPO路演都是吹出來的。”這讓他記憶猶新。
禍起估值，等待機會
蔡哲認為這些不信任的背后其實都是企業上市估值偏高惹的禍。
他用去年下半年原本想要在美國上市的一家熱門互聯網企業舉例來證明自己的觀點。
在與同行的交流中他獲悉，該企業在經過VC/PE多輪入股后，其估值已超過5億美元，項目進行路演時，投行一般會結合企業明年的業績表現及當時同類型已上市企業的市盈率給出海外投資人該企業的最終上市估值。
可結果卻出人意料，當時已上市同類企業的估值才只有該企業的一半多，海外買家最終只肯以一半的價格認購該企業的股份。
“不少該企業的PE紛紛出來阻撓，特別是在Pre-Ipo階段進入的PE，由于其自身入股價格高強烈反對，最終導致這家企業中止IPO進程。”
買方只肯出低價，而賣方又不愿意掉價的局面僵持至今，蔡哲覺得打破僵局的關鍵點就在今年上半年。“不少中國概念股的股價已逐漸恢復，海外投資人的損失正在逐漸減少，如果今年率先在海外上市的企業中有一兩家沒有破發，讓機構投資人又有資金入賬，那么這股認購的勢頭就會慢慢恢復。”蔡哲預計。
雖然對未來前景頗有幾分樂觀，但權衡再三，保守起見的蔡哲還是打算下周開始先帶著他的這家企業去預路演。“之后的兩周我和企業會去香港、紐約、波士頓三地，一天會密集約見4~5家基金公司，先去探探那里的機構投資人對這家企業的認購情況，就現有的估值是否有買家愿意下單，根據結果再做下一步的打算。”這場預路演被蔡哲看來是一塊上市探路的敲門磚。
“就我所知，現在有30多家企業都在做這樣的事情。”蔡哲強調，“在美上市沒有所謂的先來后到的排隊說法，真正業績好的企業應該有能力自己打開所謂的上市窗口，而不是等著這個窗口自動打開。”
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