謝靜
2月18日，唯品會向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請文件，擬募集不超過1.25億美元資金。
2009至2011年三年間，唯品會經(jīng)營業(yè)績發(fā)生了爆發(fā)式增長，凈營收分別為280.48萬美元、3285.21萬美元以及22714.29萬美元，但其虧損額卻令人驚心——三年間凈利分別為-138.07萬美元、-836.64萬美元以及-10656.41萬美元。
而值得投資者注意的是，其2011年巨虧的重要原因之一，在于唯品會計入了總額高達7393萬美元的期權(quán)薪酬支出，其中行政管理人員薪酬支出占了絕大多數(shù)，高達7271萬美元。
“鑒于美國對于企業(yè)上市沒有盈利的要求”，某投行保薦人對記者表示，此種計提手法不會對公司上市造成直接影響。“上市前期權(quán)成本相對較低”，上述人士表示，因此實施股權(quán)激勵有利于公司高管未來行權(quán)獲利。
本報記者試圖聯(lián)系唯品會進行采訪，但截至截稿時，公司未有回應(yīng)。
推716.71萬股股權(quán)激勵計劃
2009-2010年，唯品會凈利潤分別為-138.07萬美元、-836.64萬美元，但到了2011年，其凈利卻突然擴大至-10656.41萬美元。
這一巨虧背后，隱藏的是唯品會IPO前突擊的期權(quán)薪酬支出。
公開資料顯示，唯品會管理層以及董事會總計14人。其中，除去沈亞以及洪曉波兩位創(chuàng)始人之外，天使投資人和風(fēng)投資本的代表也位列董事會成員之中。以上三方人士總計持有6042.42萬股，占公司總股本的比例為81%。
2011年，唯品會推出了總計716.71萬股的股權(quán)激勵計劃。包括Donghao Yang、Alex Jing Jiang、Yizhi Tang、Maggie Mei Chuan Huang以及Xianfeng Cai在內(nèi)的高管以每股0.5-2.52元的區(qū)間行權(quán)價格，獲得股票期權(quán)獎勵。
招股說明書顯示，這一部分提供給高管和職工的股權(quán)激勵成本，計入到2011年管理費用中的金額約為380萬美元，另有1980萬美元期權(quán)成本尚未在當期報表中得以確認。
與股權(quán)激勵計劃相對應(yīng)的是，招股說明書中顯示，在高管和董事薪酬一項中，唯品會在2011年度僅支付了總計10萬美元的現(xiàn)金。同時，包括公司獨董在內(nèi)的非執(zhí)行董事，并未獲得除現(xiàn)金以外的補貼。
IPO前突擊股權(quán)激勵，“其實質(zhì)上，不過是高管、核心技術(shù)人員提供的服務(wù)由企業(yè)享有，買單則歸股東。”有財務(wù)專家對記者指出。
“企業(yè)赴美上市，與在國內(nèi)有很大不同”湘財證券有關(guān)人士對記者表示。據(jù)其解釋，美國SEC對于企業(yè)上市的審查，主要是一種形式審查，與國內(nèi)審批制有很大區(qū)別。同時，公司盈利情況并非是市場關(guān)注重點。因此，在沒有連續(xù)三年盈利要求的前提下，唯品會才敢于在IPO前推行股權(quán)激勵計劃，并計提大筆期權(quán)薪酬支出。“最終，還要看當?shù)赝顿Y者是否買賬”。
能否成功上市尚未可知
和彼時麥考林上市成功不同，目前資本市場對電商的關(guān)注指標，更加多樣化。“除去交易量外，企業(yè)的風(fēng)控能力、管理能力以及供應(yīng)鏈情況，都是資本市場關(guān)注的。”易觀國際電子商務(wù)分析師陳壽送表示。
2011年度，唯品會凈營收同比增長591.41%。但與此同時，公司的配送費用同比增幅則高達682.88%，營銷費用同比增幅為525.63%，技術(shù)投入同比增幅為881.35%，而管理費用更是同比暴漲了2874.26%。
對于總額高達七千余萬的管理費用，唯品會在招股說明書中解釋為公司大幅計提了期權(quán)薪酬支出所致。扣除掉這一部分，2011年度唯品會營運資本支出在3000萬美元左右。
“管理費用這一項，相對不透明”，陳壽送認為難以從中得出相應(yīng)結(jié)論。而從唯品會提供的其它數(shù)據(jù)來看，“公司的配送費用、營銷費用兩項占比凈營收的比例，要比同行業(yè)其他公司水平高”。
唯品會招股說明書顯示，過去三年時間里，公司配送費用占比凈營收的比例相對穩(wěn)定，在20%左右;而營銷費用則呈遞減態(tài)勢，2009-2011年分別為10.82%、7.42%以及6.72%。
“在配送成本方面，京東商城這一數(shù)字大約在2%”，陳壽送表示。另外，“唯品會的配送成本也高于行業(yè)水平，這或許與其在各地開始建立配送中心有關(guān)。”
與此同時，唯品會在包括IT軟件以及系統(tǒng)支持方面的投入，占凈營收的比例不大，一直在2%左右。“由于唯品會的業(yè)績是在過去兩年才開始迅猛發(fā)展，這一方面的投入較行業(yè)內(nèi)要低”，陳壽送預(yù)計，未來唯品會將加大在此方面的投入力度。
這一預(yù)測在招股說明書中得到證實，唯品會表示，公司IPO擬募集不超過1.25億美元的資金，未來計劃投入到IT系統(tǒng)之中。此外，還將用于并購交易。
“此次唯品會能否成功上市”，陳壽送認為，“能夠測試資本市場對于電商的盈利能力的反應(yīng)”，這或許也將為國內(nèi)電商的發(fā)展，提供了無形約束。
而此次IPO之役，對唯品會而言，顯然頗為重要。早在2011年，唯品會已以各種方式來尋求資金支持。2011年5月，唯品會得到風(fēng)投公司紅杉資本和DCM總計5000萬美元的資金注入。同年，公司通過發(fā)行A類和B類優(yōu)先股，融資5170萬美元。除此之外，唯品會在短短三個月的時間里，還分6次獲得招商銀行提供的總計1270萬美元的銀行貸款。
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