“在這之前最擔心的是，監管機構不能批準我們按照12.15元/股的價格投資蘇寧電器。”7月12日，針對外界對弘毅投資參與蘇寧電器(002024.SZ)定向增發旋即浮虧的疑慮，弘毅投資總裁趙令歡對記者表示。
在外界看來，投資蘇寧電器在當前的市場狀況下顯得并不劃算，以7月13日的價格計算，蘇寧電器的股價已只有8.09元/股。但事實上，在弘毅投資內部卻是另一種態度，浮虧壓力下其并未向蘇寧電器主動提出過降低入股價格的要求，甚至仍然非常感激蘇寧能夠以這樣的價格讓他們成為蘇寧的戰略投資者。
在趙令歡眼里，看了一圈中國電商之后決定投資蘇寧電器是其“占中國電商行業便宜最好的機會”，弘毅投資看中的正是蘇寧的電商業務發展潛力，他相信蘇寧未來會是本土電商行業的王者，弘毅費盡周折才非常難得地攀上了這樣一個“高枝”。而在弘毅的認同下，張近東也漸漸顯露出他的底氣。
弘毅的“電商論”
7月12日，在南京與張近東的見面中，趙令歡多次有意無意地表達感謝張近東給予弘毅這樣的投資機會。
去年，趙令歡與張近東第一次見面時，才知道兩人既是老鄉又是同齡人。正是這次見面，讓弘毅與蘇寧“一見鐘情”，也直接推動了該筆交易的進行。
對于弘毅而言，這也是一個非常特別的案例。弘毅投資作為國內本土最知名的私募股權基金，主要投資于未上市公司的股權，參與二級市場增發的案例屈指可數，此前弘毅投資僅通過增發形式投資了中聯重科及中軟國際。
弘毅與蘇寧的緣分最初來源于蘇寧電器此次增發的負責人副總裁任峻，他最初找到了弘毅投資方。對于弘毅投資而言，它對蘇寧所處的行業有著足夠的興趣，弘毅一直對商業零售領域較為關注，曾投資過重慶商社新世紀百貨公司、世紀金花商業控股有限公司等相關案例。“從百貨到商超，一直都是我們關注的行業，由于電子商務對行業帶來的變革，我們也一直在關注并尋找其中的投資機會。”趙令歡稱。
弘毅認為，傳統的零售業態中，盡管以蘇寧、國美(微博)為代表的企業已經做得非常成熟，行業的絕對成長會比以往回落，但行業領先企業仍然有成長的機會，高速成長機會來自于行業格局的變化、弱者的淘汰，弘毅相信，在優勝劣汰的大勢中贏家非蘇寧莫屬。
另外一方面，弘毅也堅信，中國的電子商務發展是改變傳統零售業態的重大變革，但目前國內的電商行業依舊還處于跑馬圈地的階段，有巨大的成長空間。盡管已有不少人先行進入，但其并不認為先進入者就一定能夠一直是第一，“電商電商，重點還是在于‘商’，蘇寧在商業領域20年的底蘊和厚度完全能夠超過任何做商業零售的企業。”趙令歡說。
非常注重國際視野的弘毅對海外的電商產業也進行了研究，并形成了他們對中國電子商務行業的一番投資理論，中國電商行業的格局遠遠沒有到可以下定論的時候，仍然還在極早期的跑馬圈地階段。“到今天為止，我看不到一種現有的電商模式可以持續做強做大。”趙令歡直言，中國不如國外有非常發達的第三方服務體系，如物流配送、信息體系等，因此，國內電商都只能依靠自身的投入去解決，蘇寧擁有的物流、配送、倉儲、信息體系、售后服務等方面資源和20年積累的傳統商業零售經驗凸顯出了巨大價值。他認為，現在看來蘇寧做電商成功的可能性更是遠遠超過了現在所謂的主流的電商企業。
研究這么一圈之后弘毅選定了蘇寧。弘毅投資董事總經理郭文和另一位董事總經理王小龍雙雙上陣，共同負責該項目。郭文曾是弘毅江蘇負責人，王小龍則長期關注消費品及零售通路相關領域。但在當時在弘毅內部推動該項目的投資決策時，仍然有一些難度，因投資的是一家上市公司，存在需要投很多錢且占的股比很少、能否有話語權等問題。
溢價認購波折
面對外界的疑慮，已經有多年投資經驗的趙令歡直言，“自己不會做虧本的買賣”。弘毅投資了60多個公司，鮮見有爭議者，而這次蘇寧電器的投資則讓外界熱議其是否買虧了。
“現在價格雖然比當時低了很多，但我一點都不覺得虧。”趙令歡說，在弘毅投資內部也曾有人在議論時說，蘇寧確實是個好項目，特別是能10塊錢拿到更是好項目。
趙令歡自有其一套理論，“10塊錢拿是好項目，如果15塊錢還是好項目嗎?如果15塊錢就不是好項目的話，我們就堅決不投。在我們的理念里，如果10塊錢能拿到的是好項目，20塊錢也肯定是好項目，反過來，如果15塊錢時不是好項目，10塊錢是好項目，那絕對是我們投資經理看錯了，這種項目3塊錢都不是好項目。”
他強調，弘毅投資蘇寧是基于蘇寧的價值，弘毅并不是要掙二級市場的錢，所以弘毅并不關心二級市場的表現。“我們之前就時常對員工說，不能夠以二級市場的表現衡量我們投資的成敗，我們也有過參與增發的項目第一天就‘浮盈’了50%，這對我們來說并沒有實際意義。”
事實上，該筆交易在去年所作出并簽訂的投資協議，當時的定價依據即是依照決議日前的，而當時的定價較二級市場尚有一定的折價，證監會方面當時較為關注的問題是里面是否存在有利益輸送的問題，因為其第一大股東張近東個人控制的公司認購了35億元。而在證監會漫長的審批過程中，市場已發生了巨大變化，當初折價發行變成了實際上的溢價發行。“我們從來沒有提過要將發行價降低，也沒有想過取消原有的增發方案重新定價，因為這意味著要重新走所有的流程，耗費的時間太長。我們倒是一直在勸張近東一定要堅持做下去，給我們投資的機會。”弘毅投資內部人士稱。
但擺在弘毅投資面前的一個尷尬事實是，即便是對于蘇寧電器的百般看好，現在確實是存有另外一種更便宜的方式來進行這筆投資——可以直接通過二級市場購買的行為來參與這筆投資。而且另一個問題是，這樣的投資不會有如其他非上市公司投資時，常常所擁有的股權回購條款作為兜底的保障，擺在他們面前的無疑會有來自LP(風投基金出資人)方面的壓力。
弘毅投資一位個人LP對記者表示，相信弘毅投資對項目的判斷，“但要是能夠以現在的價格進入明顯更劃算。”
對此，趙令歡說，弘毅投資一貫的投資決策較為獨立，LP不會參與投資決策，但此次基于對投資人負責的態度，專門向投資人做了解釋，他說相信蘇寧電器的股價未來會翻幾番。
顯然，令趙令歡同樣在乎的是，對于弘毅投資花了近十年心血辛辛苦苦建立的商業信譽不能因此一例而毀于一旦，他認為，現在這樣的商業環境中對契約的尊重顯得非常重要。
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本文標題：弘毅解密溢價認購蘇寧：不會做虧本買賣
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