當上市公司成為大股東“掌中玩物”，有多少資本財技可以上演?
3月14日，停牌數日的熊貓煙花(600599.SH)發布定增預案，擬以9.89元/股的價格，向公司實際控制人趙偉平旗下的萬載縣銀河灣投資有限公司(下稱萬載銀河灣)增發不超過4000萬股，后者以3.96億元現金全額認購，當日公司股票開盤封死漲停。
此次增發或為趙偉平減持熊貓煙花再埋伏筆。自2008年至2011年，熊貓煙花儼然成為趙偉平的“提款機”，其通過銀河灣國際投資有限公司(下稱銀河灣國際)累計高位減持熊貓煙花28.28%股權，套現超6.8億元。
趙偉平慣用的手法是通過不斷釋放利好消息刺激股價上漲，進而高位套現獲利，從收購大股東資產，到收購東信煙花，再到房地產等多元化投資公告，無不如此。
此次增發完成后，萬載銀河灣將持股4000萬股(24.1%)，為第一大股東，銀河灣國際持股比例攤薄至18.3%，為第二大股東，趙偉平通過這兩家公司合計控制熊貓煙花42.4%股權。
“趙的設計很高明，即使他接下來將銀河灣國際所持的已解禁的流通股全部賣掉，他也還是可以通過萬載銀河灣繼續穩坐熊貓煙花的大股東位置。”中信建投湖南總部研究總監劉亞輝直言。
趙偉平“高拋低吸”熊貓煙花股權斬獲暴利的另一面，是公司近年來業績的徘徊不前。財報顯示，2007年至2009年，公司凈利潤分別為2072萬元、1313萬元和1028萬元，逐年下滑，2010年稍有回升，2011年再次下滑46.81%。
大股東“提款機”
熊貓煙花前身為2001年上市的瀏陽花炮，第一大股東為瀏陽市財政局。趙偉平控制下的攀達國際(銀河灣國際前身)于2006年以約1.53億元“笑納”瀏陽花炮52.39%股權，成為控股股東，2008年，瀏陽花炮更名熊貓煙花。
趙偉平入主熊貓煙花三年后，股票甫一解禁，即開始大肆減持上市公司股票。
2008年4月，攀達國際持有的第一筆630萬股熊貓煙花解禁，此后不過半年，攀達國際即在2008年12月17日至2009年1月19日間，累計減持211.8萬股熊貓煙花。2009年2-9月，攀達國際先后分5次進行了減持，至2009年9月2日，合計減持了1259.98萬股熊貓煙花。
歷次減持，大股東借利好炒作出貨的跡象明顯。2009年7月9日，攀達國際決定將其持有的熊貓煙花970萬股股權和自然人鄧仁春持有的李渡煙花36.89%股權進行等值置換，引發市場對攀達國際即將收購李渡煙花的猜想，而攀達國際則借此利好大幅減持。
上市公司公告顯示，2009年7月16-17日，攀達國際在11.18-11.41元的區間內減持了113.4萬股熊貓煙花，累計套現至少1267.8萬元。
當年8月，攀達國際與李渡煙花的換股計劃擱淺。不過，熊貓煙花很快又開始釋放新的利好消息掩護大股東“撤退”。
8月25日，熊貓煙花公告稱公司“正在參與洽談一些招標項目”、“可能產生的凈利潤為500萬-1000萬元”;8月27日，熊貓煙花公告稱2009年半年報凈利潤增長4.69%，同時公司計劃投資1億元成立瀏陽銀湖投資介入房地產行業。
利好頻仍導致股價飆漲，8月27日，攀達國際高位通過集合競價和大宗交易，合計減持175.98萬股，套現約3674萬元。
此后，熊貓煙花又陸續放出認購瀏陽農商行5000萬股股權、收購東信煙花51%股權等利好，掩護銀河灣國際繼續出逃。僅2010年1月-2月，銀河灣國際即減持1560萬股，套現3.43億元。
記者統計，截至2010年底，銀河灣投資已累計減持了3149.98萬股熊貓煙花，約占總股本25%，合計套現約6.12億元;2011年1月，銀河灣國際再次減持413.4萬股，套現逾7600萬元。
截至目前，銀河灣國際在三年內已累計減持熊貓煙花3563.38萬股，套現超6.8億元，除去當初入股時的1.53億元成本，趙偉平至少已從熊貓煙花凈賺5.3億元。
“熊貓煙花是趙偉平的提款機，他還會繼續減持。”湖南資本人士判斷，目前熊貓煙花股價較低，趙偉平謀劃此次低價增發，以萬載銀河灣取代銀河灣國際的大股東地位，是為后者持有的3038.23萬股熊貓煙花流通股減持預先設局。
業績困局待解
趙偉平入主熊貓煙花數年來，盡管通過減持獲利頗豐，但上市公司的經營卻乏善可陳，導致熊貓煙花業績一直徘徊不前。
借殼上市之后的2006年，熊貓煙花因為諸多關系尚未理順，當年虧損474萬元。但2007年熊貓煙花剛剛扭虧，業績隨即開始掉頭向下。
財報顯示，2007年至2009年，公司營收和凈利潤分別為1.66億元、1.73億元、1.74億元和2072萬元、1313萬元和1028萬元，營收微增的情況下凈利潤卻分別大幅下降36.6%和21.7%。
2010年，公司實現凈利潤1623.94萬元，利潤稍有回升，不過2011年，公司凈利潤再度跌至863.78萬元，下滑46.81%。
業績徘徊不前的困局，或可從熊貓煙花IPO募投項目的實施情況一窺端倪。2001年上市時，瀏陽花炮共有年產4000噸安全環保煙火劑、年產40萬箱安全環保型煙花、BPP阻燃劑、營銷及信息網絡項目等5個IPO募投項目。
不過，時至今日，這些募投項目大多數已面目全非，或是尚未達到預計收益。趙偉平入主后，將多個IPO項目資金用途變更，計劃投入“收購廣州攀達”和“收購資產及投資醴陵熊貓煙花”項目，兩個項目擬投入募集資金分別為980萬元和2100萬元。
但到2008年，收購廣州攀達并未實施，不久后又變更為投資江西上栗熊貓煙花;而收購資產及投資醴陵熊貓煙花項目則一拆為四，分別投入設立武漢、鄭州、云南和沈陽四家內銷子公司。
年報顯示，截至2011年12月31日，熊貓煙花拆分和變更后的10個IPO募投項目中，盡管募集資金已全部投完，但其中僅有營銷及信息網絡、投資北京熊貓煙花這2個項目達到預期收益，剩下的項目一個出租、一個在建、一個處置，還有4個尚無盈利。
“市場無序競爭是外因，趙偉平治理下的熊貓煙花長于渠道銷售，缺乏生產和創新的核心競爭力是內因。”瀏陽煙花業內人士曾如是向記者評析。
記者了解到，煙花行業整體集中度較低，在規模相對較大的幾家企業中，熊貓煙花長于渠道，東信煙花長于生產，而李渡煙花長于創新。
熊貓煙花也曾謀求聯手同行李渡煙花和東信煙花，但現在看來更多的是為大股東套現放“煙幕彈”。熊貓煙花在2010年4月以6266萬元收購的東信煙花51%股權，僅僅一年多后即原價奉還原股東鐘自奇。而在此期間，銀河灣國際以近20元的高價減持413萬股，套現7000多萬元。
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