在監(jiān)管層“降舊控新”的基調(diào)下，地方政府融資平臺(tái)從銀行獲取貸款越來(lái)越難，面對(duì)償債高峰的到來(lái)，借道債券市場(chǎng)和信托工具融資，便成為不少平臺(tái)公司的“救命稻草”。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獲悉，與眾多激進(jìn)擴(kuò)張的地方融資平臺(tái)一樣，鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(tuán)(下稱“鎮(zhèn)江城投”)多年來(lái)所倚賴的銀行信貸渠道，正在瀕臨枯竭。截至2011年9月末，鎮(zhèn)江城投銀行授信額度僅剩下10.86億元，去年前三季度貸款余額新增不過(guò)3.55億元。
盡管如此，鎮(zhèn)江城投除了要應(yīng)對(duì)巨額的到期貸款，還背負(fù)著沉重的投資計(jì)劃。于是，傳統(tǒng)信貸以外的融資渠道成為唯一出路。近期以來(lái)，鎮(zhèn)江城投通過(guò)發(fā)行債券和信托產(chǎn)品，募集了逾20億元資金，頗為引人關(guān)注。
與此同時(shí)，在鎮(zhèn)江城投最新公布的發(fā)債文件中，一樁關(guān)乎信息披露問(wèn)題的“陳年舊案”塵埃落定。這一次，同樣是核心資產(chǎn)變更過(guò)程中遮遮掩掩，與川高速和云投集團(tuán)所作所為如出一轍。
銀行信貸捉襟見(jiàn)肘
鎮(zhèn)江城投成立于1994年，原名鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資公司，現(xiàn)有注冊(cè)資本10億元，是鎮(zhèn)江市最大的投融資平臺(tái)。作為一家地級(jí)市城投企業(yè)，鎮(zhèn)江城投目前資產(chǎn)規(guī)模突破了500億元。
歷史數(shù)據(jù)顯示，鎮(zhèn)江城投2008年～2010年末總資產(chǎn)分別為221.07億元、359.42億元和491.03億元，兩年間增長(zhǎng)了1倍多;在此期間，其負(fù)債總額也增幅驚人，分別為72.77億元、173.53億元、239.41億元。
資產(chǎn)負(fù)債表的迅速膨脹，很大程度上要?dú)w功于2008年以來(lái)的天量信貸。2008年～2010年末，鎮(zhèn)江城投銀行借款余額分別為52.02億元、113.87億元、126.49億元，僅2009年就新增了61.85億元貸款。這些貸款大多以政府注入的土地資產(chǎn)作為擔(dān)保。
截至2011年9月末，鎮(zhèn)江城投資產(chǎn)總額為505.95億元，負(fù)債總額為251.40億元，資產(chǎn)負(fù)債率上升至49.69%，在國(guó)內(nèi)城投企業(yè)中并不算高。在激進(jìn)擴(kuò)張的同時(shí)，鎮(zhèn)江城投何以維持較低的資產(chǎn)負(fù)債率水平呢?
秘訣在于“分母”。從報(bào)表來(lái)看，鎮(zhèn)江城投資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以非流動(dòng)性資產(chǎn)為主，主要為土地使用權(quán)和公益性資產(chǎn)。截至2010年末，鎮(zhèn)江城投非流動(dòng)資產(chǎn)為256.74億元，包括180.82億元的土地使用權(quán);另有70.18億元的固定資產(chǎn)，“以2008年注入的不具備變現(xiàn)能力的主城區(qū)內(nèi)已建成的23條道路為主”。
數(shù)據(jù)顯示，2008年～2010年，鎮(zhèn)江城投相繼獲得了價(jià)值87.06億元、24.38億元和58.60億元的土地注入，這些資產(chǎn)正是鎮(zhèn)江城投的主要家底。
“這些土地中較大量中短期內(nèi)難以上市并變現(xiàn)，并且145.62億元已抵押給銀行用于貸款。”上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司(下稱“新世紀(jì)”)在去年底出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中提醒投資者。
某投資機(jī)構(gòu)人士向本報(bào)記者表示：“按照我國(guó)法律，土地評(píng)估有效期為1年，之后如果再使用需要重新評(píng)估。所以當(dāng)房地產(chǎn)弱勢(shì)的時(shí)候，如果抵押貸款到期，抵押品重新估值后有可能價(jià)值下降。”
而土地資源終究是有限的。2011年以來(lái)，大規(guī)模土地注入未能再現(xiàn)，拖累鎮(zhèn)江城投擴(kuò)張速度明顯放緩，前三季度總資產(chǎn)增長(zhǎng)不過(guò)十多億元，不及此前三年的一個(gè)零頭。
隨著“土地飯”供給萎縮，銀行信貸支持力度逐漸見(jiàn)頂。鎮(zhèn)江城投2012年第一期短融募集說(shuō)明書(shū)指出，截至2011年9月末，發(fā)行人共獲得銀行授信144.20億元，已提用133.34億元，剩余未使用額度10.86億元。
“公司可用授信余額較少，公司未來(lái)間接融資面臨一定壓力。”上述短融募集說(shuō)明書(shū)稱。
上述投資機(jī)構(gòu)人士指出：“盡管授信余額占用比例高的公司不一定會(huì)出問(wèn)題，但至少比授信余額占用比例少的公司風(fēng)險(xiǎn)要大，這可以看作是一個(gè)必要不充分條件，山東海龍就是一個(gè)比較好的例子。”
數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月末，鎮(zhèn)江城投銀行借款余額為130.04億元，較2010年末僅新增了3.55億元。相比2009年的極度寬裕，信貸資金的捉襟見(jiàn)肘已然至此。
短融中票信托齊救急
據(jù)上述短融募集說(shuō)明書(shū)披露，2012年～2016年，鎮(zhèn)江城投在建、擬建項(xiàng)目將合計(jì)投入65.89億元，每年依次分別為27.56億元、21.46億元、12.22億元、3.81億元、0.84億元。除此之外，鎮(zhèn)江城投預(yù)計(jì)今明兩年分別將有30.87億元、41.29億元的債務(wù)到期。
怎么辦?今年2月29日和3月6日，鎮(zhèn)江城投先后在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了10億元中期票據(jù)和8億元短期融資券，主承銷商分別為民生銀行和中信銀行。鎮(zhèn)江城投由此成為極少數(shù)得以發(fā)行短期融資券的城投企業(yè)，此前僅有上海城投、杭州城投、西安城投和天津城投等采用這一債務(wù)工具。
“之前發(fā)行短融的城投企業(yè)主要來(lái)自直轄市或省級(jí)城市，對(duì)于一個(gè)只有300萬(wàn)人口的地級(jí)市城投企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠發(fā)行短融實(shí)屬少見(jiàn)。”上述投資機(jī)構(gòu)人士說(shuō)。
北京凱世富樂(lè)投資有限公司投資總監(jiān)喬嘉認(rèn)為：“由于城建項(xiàng)目的資金回收期長(zhǎng)，地方融資平臺(tái)向來(lái)以較長(zhǎng)期限的貸款和債券作為融資主渠道。短期融資則通常用短期貸款解決，因?yàn)榘l(fā)行短融的程序更加復(fù)雜，耗時(shí)費(fèi)力。”
“這家城投公司資質(zhì)不怎么樣，竟然也能發(fā)短融，前陣子業(yè)內(nèi)對(duì)此還有過(guò)不少爭(zhēng)議。”一位資深的債券市場(chǎng)研究人士向本報(bào)記者表示。
據(jù)披露，在鎮(zhèn)江城投發(fā)行的10億元中票和8億元短融中，將各有2億元和5.4億元用于置換銀行借款，后者包括本部銀行借款2.48億元、旗下鎮(zhèn)江市西津渡文化旅游有限責(zé)任公司銀行借款8900萬(wàn)元，以及其他三家子公司共2.03億元借款。
蹊蹺的是，本期短融募集說(shuō)明書(shū)顯示，鎮(zhèn)江市西津渡文化旅游有限責(zé)任公司目前共有4筆短期借款，包括民生銀行的1500萬(wàn)元貸款，浙商銀行的4800萬(wàn)元貸款，以及從兩家企業(yè)借來(lái)的2600萬(wàn)元資金，合計(jì)剛好8900萬(wàn)元。問(wèn)題在于，民生銀行與浙商銀行的欠款分別在去年11月26日和今年2月5日到期，而這只債券直到3月6日才發(fā)行完畢(見(jiàn)短融募集書(shū)99頁(yè))。
“是否發(fā)行人打破常規(guī)發(fā)行短融只是為了在2011年報(bào)披露之前平賬，把貸款逾期未還之事掩蓋掉?”喬嘉近日撰文質(zhì)疑稱。
喬嘉分析認(rèn)為，截至去年9月末，鎮(zhèn)江城投土地抵押率已超過(guò)66%，授信余額只剩下10.87億元，難免讓人聯(lián)想到去年9月份時(shí)山東海龍也只剩下4.2億元的銀行授信余額，而這兩只債券的承銷銀行也均是鎮(zhèn)江城投的重要貸款方。
與之相似的還有昨日發(fā)行的天津城投短期融資券“12津城建CP001”，募集資金30億元，其中的12億元同樣用于償還銀行貸款(參見(jiàn)本報(bào)2012年1月10日?qǐng)?bào)道《天津城投：3A“巨無(wú)霸”背后的債務(wù)隱憂》)。
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本文標(biāo)題：平臺(tái)債告急：拯救鎮(zhèn)江城投
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