潘溈
PE、VC投資文化產業到底有多熱？
表1 所示的文化產業基金募資情況，可以從側面得知。據投中集團統計，2010年和2011年，中國分別新成立了14只和18只專門的文化產業基金，其中有巨無霸如規模為40億的中國文化產業基金和規模為50億元的廣東文化產業投資基金。而在此之前，只有三兩只專業化的文化產業基金。
此外，投中集團統計，2010年以來，一共發生了118筆PE、VC基金投資文化企業，其中有20來筆的單筆投資金額超過2000萬美元。
但文化產業，又是一個非常特殊的行業。一個這么大熱門的行業，居然至今都沒有一個行業公認的細分行業分類標準。某種程度上說，一位PE、VC人士對行業如何分類的看法，隱約可折射出他的投資邏輯。
記者就此話題采訪了達晨文旅基金管理公司執行總裁趙小兵、浙商創投行政總裁華曄宇以及某大型文化產業基金投資總監秦嘯(化名)。
文化產業如何分類？
《21世紀》：做文化產業投資時，首先不能避開的話題是：監管部門。有很多行業，外資基金或是民營成分為主的基金，根本沒法投；有些可以投，但投資項目公司日常工作中制作的內容，將會受到主管部門的監管。所以，在你心里，是否有一張圖譜，將文化產業按監管程度從嚴到松來排列來分類，并把最嚴的那些自動避開？
趙小兵：在我們看來 ，文化產業大體分為傳統媒體、新媒體和文化創意三個板塊。許多國家和地區，傳統媒體都面對不同程度的監管。比如，新加坡就禁止外國機構或個人參與傳統媒體；即使在美國，也限制外國人投資本地的電視業務。當年默多克為了投資電視牌照，甚至不得不移民美國。同樣，國內傳統媒體也面臨較嚴的監管。作為投資人，必須詳細了解相關法規、條例和政策，以免投資到限制性行業當中。
在新媒體和藝術創意領域，各國監管都很少，中國也是如此。許多新媒體公司通過“新浪結構”的設計，成功地獲得境外資本并造就了一個龐大的互聯網產業群。
而文化創意產業開放程度最高，許多都進入了外商投資目錄。
當然，從產業發展的角度，從世界范圍看，傳統媒體都受到新媒體的挑戰，面臨了如何轉型的難題。相較之下，文化創意產業則較為活躍，是非常有趣的投資領域，也非常符合國家的產業政策。
華曄宇：文化產業沒有一個可以嚴格區分的分類。我們從可以投的領域，做了個習慣性分類：大影視，有影視制作、后期制作；傳媒類，有報紙、電視臺、雜志；出版，主要是出版社；動漫類，動漫的書籍，動漫的衍生品；互聯網娛樂，包括游戲。
甚至還有體育產業，體育是泛文化概念。目前A股沒有體育類上市企業，只有一個中體產業，但實際上是在房地產。而像在英國，足球一個產業就值70億英鎊。
還有一塊是圍繞文體企業服務的。比如我們投的沈陽四維，做3D立體軟件；還有大量的軟硬件公司，圍繞著影視創作、內容服務，為它們提供場所的，典型的如電影院線。
秦嘯：我分為三類，第一類是核心類，主要做內容原創，像影視制作、報紙、雜志、出版社、原創動漫，總之產生內容的。第二類是周圍類，不直接產生內容，但與內容相關，比如電影和書籍的發行公司，比如院線。最后是衍生品類，最典型的就是原創動漫的外圍產品。
這種分類的邏輯，本身與監管嚴格程度有關，越接近核心的，受監管的程度越嚴格；但是，其附加值也越高，那些附加值低、產品本身有實際價值的就在外圍。
看好怎樣的文化企業？
《21世紀》：各位看好怎樣的文化企業？這其中，是否有一些文化企業獨有的特性？
秦嘯：說到底文化企業也是企業，看企業首先看利潤，看增長率。說實話模式再好，我不知道你到底能不能成功。
但你規模、利潤擺在那，也沒那么容易倒。你去年1000萬，今年2000萬，那你差也差不到哪去。我投的企業，必須有上市時間表。我們投資的標的，基本要達到上市公司的財務標準，如果達不到而預期未來達到，那么就要對賭。
在這些之外，我最看重一個企業的內容，它的核心層越大越好。實話說，5-7年前，看到三大門戶網站，我不會投。也許這樣會錯過好企業。看重內容，是因為我看好媒體的跨界發展，所以如果一家報紙，它內容很好，但營銷差一些，我愿意投，因為營銷弱，要補齊相對容易一些，內容好才能跨媒體發展。
文化企業的管理有特別的一面：它的管理層要有人文情懷。我聽咨詢公司的人說，最不喜歡給文化企業做管理咨詢，因為公司的每個人都有想法，想法還都不同。這是實情。所以國內很多成功的文化企業，管理團隊中，既有能強于商業運作的，又有長于企業文化的。企業文化在文化企業中不是“虛”的概念，優秀文化企業的確需要強大的文化來凝聚人心。
趙小兵：出版這一塊有不錯的機會，過去上了幾家，未來還有機會。報紙過去上市得不多，雜志大多體量還不夠大，可選投資標的不多。有線電視網還有好些機會，它們不少是優質資產。
內容制作方面，電影公司有不錯的機會，我們看到中國賺錢的電影不到20%，那是因為很多只有錢的外行才做，但像華誼兄弟這樣專業的電影公司，投資的電影賺的概率高多了。我挺關注《失戀33天》這樣的片子，它是典型的低成本高回報，又能吸引年輕觀眾。
過去幾年，中國電視劇領域培養了不少導演、編劇、演員。3-5年內，他們會進入電影行業，新的導演會出現。國內的電影公司會逐漸減輕對大導演對大制作的依賴。
我特別喜歡的一種，是“跨媒體”。這個概念原來楊瀾說過，但那時太早了，時機不成熟�，F在跨新舊媒體的時代來臨了，這對新舊媒體都是機會。舊媒體在垂直領域做到前三的，可以考慮跨到新媒體。我有一個觀點是，越垂直，在全媒體領域成功概率越大。
華曄宇：我們看一個企業，首先看它是不是易于被受眾接受的商業模式，說白了就是看能不能賺錢。有些企業我們投進去的第一天，就知道它不適合上市，但它適合被賣，容易被兼并收購。
今天文化產業的發展，是中國的經濟發展到一定程度帶來的。國人的物質發展到一定水平了，肯定有精神需要。在經濟發展的不同階段，各種文化創意產業，發展起來甚至爆發的時候，這些產業的企業就值得去看。簡單說就是，我們首先看細分領域有大發展的企業。
具體到企業，就要注意這個企業的財務是否能被規范。一些文化產業的行業性質決定了它財務不規范，那么我們要看，它的財務是否能被規范，創始人是否有規范的意愿等等。有的企業，我們今天投時才開始規范，那三年后才能去上市，我們還是愿意投，但估值肯定不一樣。
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本文標題：PE三人談：如何投資文化產業？
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