曉晴
“創業板退市制度的推出并非以達到公司退市為目的，而是起到一種震懾和警惕的作用。”對于5月1日起即將實施的創業板退市制度，華泰證券研究員郭春燕如是說。
4月20日，深交所正式發布創業板股票上市規則(2012年修訂)，并于今年5月1日起施行。
不過，退市制度的實施仍給創業板帶來了巨大的心理壓力。4月23日，創業板指數在早盤低開之后全天呈單邊下挫走勢。截至終盤，創業板指數報690.43點，大跌5.25%。成交額也急劇放大至121.8億元，較前一交易日放大逾四成，達42.29%。
當天，創業板跌停個股達到35只，占比超過一成。來自廣州萬隆的統計數據顯示，當天共計有26.5億元資金逃離創業板。
“前期投資者對創業板退市政策出臺的悲觀預期，目前來看依然還是反應不充分的。因此，我們預期在后期這種悲觀情緒或將會出現強化的情況，這將會導致部分估值風險較高的偽成長型個股繼續出現下跌。”當天，某不愿具名的券商研究員說。
兩三年后或現退市公司
中金公司研究員汪超認為，對照創業板退市標準，凈利潤和凈資產情況將成為考量創業板公司退市的兩個核心指標。
不過，此前，2010年年報中，創業板公司中還沒有出現凈利潤和凈資產為負的情況。在最新公布2011年年報中，創業板僅當升科技(300073.SZ)日前調整了2011年年報凈利潤，成為創業板中首家出現年度虧損的公司。
“以此來看，創業板的退市風險可能要在2-3年后方能有所體現。但是，其間也不排除因會計報表造假、破產以及重大違法行為等其他小概率事件出現退市情況。”汪超稱。
國金證券分析師徐煒也表示，目前的退市制度而言，創業板并不會出現大量的退市現象。
雖然創業板退市新規對凈資產為負的上市公司將加快其退市速度。但是，目前創業板沒有一家公司存在資不抵債的情況。并且，自2009年開板以來，創業板整體負債水平是逐年降低的。從2009年的平均36%下降至2010年的22%，再下降至2011年的平均19%。同時，高負債創業板公司(指資產負債率超過60%以上)占比也在逐年下降。從2009年的占比10.4%下降到2010年7.4%，再下降至2011年的0.7%。
此外，從已公布2011年年報的創業板公司來看，目前僅2家公司資產負債率在60%以上。截至2011年年末，創業板公司中，僅大禹節水(300021.SZ)和長方照明(300301.SZ)期末資產負債率在60%的警戒線以上，分別為61.91%和60.44%。
與此同時，由于首發時均大幅超募，多達230家創業板公司期末資產負債率均低于30%。其中，91家創業板公司2011年年末的資產負債率更是低于10%以下。
退市效果待檢驗
汪超表示，短期而言，盡管退市制度能抑制創業板整體估值水平，長期有利于引導市場價值投資理念，但能否真正改變股市“差而不退”現象尚需時間檢驗。
此前，自2001年實行《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)》以來，A股退市公司總計僅有40余家，占目前A股上市公司個數的比重近2%。而《中小企業板股票暫停上市、終止上市特別規定》自2007 年出臺至今，中小板尚未出現過上市公司退市的現象。
新政虛晃一槍 創業板退市名嚴實松
“主要是提前借殼和非經常性盈利轉正均會在一定程度上影響未來創業板退市制度的效果。”汪超稱。
汪超認為，雖然《上市規則》對借殼上市和通過非經常性損益提升拖延退市的做法進行了很大程度上的限制，但畢竟《上市規則》中只對暫停上市階段的公司進行了借殼和重組限制，績差的創業板公司仍可在發生連續三年虧損之前通過借殼和重組來避免被暫停上市。
歷史數據顯示，連續兩年虧損的上市公司中有1/3左右是通過借殼或重組的方式提前避免了公司被暫停上市，《上市規則》出臺后，創業板中連續兩年虧損的公司提前尋找借殼公司或進行內部重組的動力因此會更足。
此外，《上市規則》規定創業板公司連續3年凈利潤為負將暫停上市，這意味著很多連續兩年虧損后的公司仍可通過政府補貼、資產變賣、債務減免等方式使得第三年的凈利潤出現非經常性轉正。
統計數據表明，排除借殼和重組因素，有35%的連續虧損公司通過這種方式避免了被暫停上市。因此，上述兩方面的原因會在一定程度上影響未來創業板退市制度的效果。
不過，汪超也稱，由于對借殼上市規定較嚴，此前A股公司在退市預警后最終因虧損退市的概率只有2%左右，新規要求下未來創業板公司在連續兩年虧損后最終退市的概率或大幅提升至22%。
特別是“主營業務沒有發生重大變化”條款，限制了暫停上市的創業板公司通過其他行業公司以及母公司置換優質資產的可能，而補充材料縮短至30個交易日也使得公司基本不具備借殼或資產重組的準備時間。
從歷史統計數據來看，A股此前發生過暫停上市的股票有3%是通過內部資產重組恢復上市、55%是由借殼上市恢復上市、另有12%是通過資產處理、股權轉讓、財政補貼以及債務重組等方式，使得凈利潤出現非經常性轉正恢復上市。而真正由主營業績增長恢復上市的公司只有12%。
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