日前，杭州福斯特光伏材料股份有限公司（下稱“福斯特”）披露招股說明書（申報稿），其中，福斯特的經營活動現金流量凈額和凈利潤存在較大差距，而其應收賬款和存貨的激增同樣引人注目，應收賬款的“最大貢獻者”正是無錫尚德太陽能電力有限公司（STP.NYSE，下稱“無錫尚德”）。有分析人士認為，這都顯示福斯特的利潤水平可能存在“水分”。
福斯特擬登陸上海證券交易所主板。4月23日，《第一財經日報》報道了福斯特下游客戶的光伏企業近乎陷入全線虧損，然而福斯特的業績依然“高歌猛進”，福斯特的主要產品EVA太陽能電池膠膜或許會被倒逼降價。
2011年12月14日，中國證監會發審委否決了江蘇東珠景觀股份有限公司的首發申請，并解釋稱該公司報告期內營業收入、利潤增幅較大，而經營活動產生的現金流量凈額低于同期的凈利潤水平，因此該公司存在一定的償債風險。而在福斯特身上也出現了類似的情況。
2009年到2011年，福斯特實現凈利潤分別為1.24億元、5.52億元和6.11億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為0.43億元、2.68億元和2.73億元，上述兩者的差額分別為-0.81億元、-2.84億元和-3.38億元。福斯特解釋，主要原因是經營性應收款項的大幅增加，經營規模擴大導致存貨大幅增加。
福斯特也稱，得益于世界光伏行業的快速發展，通過自身的持續自主創新，2009年到2011年營業收入同比增長幅度分別為58.30%、302.00%和44.37%，凈利潤同比增長幅度分別為252.34%、346.00%和10.76%。
2009年底到2011年底，福斯特應收賬款余額分別為0.84億元、2.25億元和4.9億元；福斯特解釋，2011年前三季度營業收入仍保持環比逐季增長，第四季度環比下降了18.71%，下游行業處于暫時性低谷，導致下游客戶的資金普遍緊張，對客戶的收賬期也有所放寬，因此2011年第四季度在營業收入環比下降下，應收賬款余額仍有12.72%的環比增長。
而2011年底應收賬款余額排名首位的則是無錫尚德，余額為7617.91萬元，占應收賬款余額的14.74%，然而無錫尚德并未進入福斯特前五名客戶；此外，應收賬款余額前五名當中也有其他陷入虧損的客戶。過去三年年底，存貨余額分別為0.59億元、1.85億元和1.55億元。
然而無錫尚德近日公布的去年下半年的業績可謂慘不忍睹，第四季度總凈收入為6.29億美元，比第三季度的8.098億美元下降了22%，比2010年同期的9.451億美元下降了33%，環比下降主要是因為光伏（PV）出貨量以及每件光伏產品的平均銷售價格等下降所致；第四季度凈虧損為1.369億美元，第三季度為凈虧損6.422億美元。
有分析人士認為，應收賬款和存貨的快速上升，可能意味著虛增收入和減少成本費用，從而達到虛增利潤的目的；而無錫尚德等客戶陷入巨額虧損，其未來對福斯特的償債能力也存在一定疑問，可能會使得某些應收賬款“泡湯”。
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本文標題：下游客戶正“水深火熱”應收款存貨激增福斯特利潤存疑
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