短短一個半月時間，合生創展（00754.HK）已三次出讓了金隅股份（601992.SH）的股票，合計套現近12億元人民幣。對于長期以來銷售不給力的合生創展而言，這次股權投資的套現無疑將極大舒緩緊繃的資金鏈。
這種頻繁的套現行為也加劇了外界對其資金面的擔憂。日前，穆迪投資便將其主體評級從B3下調為Caa1，并將其高級無抵押債券評級從Caa1下調為Caa2，其評級展望為負面。
當然，從另一個角度看，合生創展的這種套現行為不失為房地產開發業務的補充。在主營業務乏善可陳之際，權益性股權投資為此帶來豐厚的收益。
有消息顯示，在股權投資中嘗到甜頭的合生創展，試圖將金融投資業務與物業開發業務并重，做到住宅、商業、金融投資三駕馬車并駕齊驅。
但在人事動蕩、資金緊張的背景下，這家老牌地產巨頭能否從眼下的困境涅槃而出還不得而知。
賣股紓困
4月23日晚間，合生創展發布公告稱，4月19日至公布日期（包括首尾兩天）期間，集團透過合生集團于上海證券交易所A股市場進一步出售合共5086萬股金隅股份A股，總代價為人民幣4.21元（約5.19億港元，不包括交易成本），平均售價為每股銷售股份約人民幣8.27元。
此前的4月11日和19日，該公司曾先后兩次發布過類似的公告，分別減持了4093萬股和4460萬股金隅股份A股，平均價格介乎8.25~9.15元之間。
截至目前，合生創展已出售合共1.3639億股金隅股份A股，總代價為人民幣11.63億元（約14.35億港元，不包括交易成本）。此次出售事項后，合生創展還持有6899萬股金隅股份A股。
合生創展表示，集團此次出售股份的目的是為有效實現資本收益，預期可獲得的出售事項所得款項凈額將用作額外營運資金。
資料顯示，合生創展透過合生集團為中國大型建筑材料生產商金隅股份于2005年成立時的發起人之一，其后金隅股份先后于2009年和2011年發行H股和A股上市。而由合生集團持有的金隅股份內資股亦于其在內地上市前轉換為A股。
根據金隅股份2009年在H股上市時披露的招股說明書：合生創展總共持有其2.0538億股，占發行前的7.34%，發行后的5.50%，為該公司第三大股東。此番減持后，仍持有1.64億股A股。
合生創展財務報表顯示，該筆投資一直反映在其“可供出售財務資產”科目中，截至年底的估值為21.3億元。
據悉，合生創展持有的金隅股份股權，是去年底轉化為A股，今年初剛達到出讓條件。此番在股指低迷期間連續減持，多少透露出其套現心切。
對此，穆迪投資評論稱：合生創展現金水平偏低及銷售執行情況較弱，同時短期內有大量債務到期，其中包括2012年11月到期的3.5億美元高級票據，顯示其流動性風險開始上升。
合生創展2011年度報告顯示，公司去年銷售回款100億元，大幅低于預期，截至去年底的負債增加至286億元，較上年同期的197億元上升顯著，其短期負債為人民幣110億元，相對其現金水平人民幣30億元，短期債務屬于偏高，而2011年的利息保障倍數下降至1.1倍。
諸多的指標顯示，合生創展已經處于資金緊張的狀態，加上年底到期的美元票據壓力日漸逼近，如果公司不考慮再融資計劃，將面臨更為嚴峻的資金現狀。
為此，穆迪分析師稱，房地產市場持續疲弱，以及合生創展財務表現較差，增加了合生創展再融資的難度，如果公司未能及時融資償還老的債務，其公司評級有可能被進一步調低。
對合生創展而言，最便捷的籌資方式莫如賣房和賣股兩種選擇，但前者因為高管變動始終未恢復常態，雖然計劃今年銷售150億元，而中房信披露的第一季度銷售排行榜顯示，合生創展今年前3個月累計銷售15.3億元位居全國50名。
金融投資“曲線救國”？
雖然房地產業仍被視作最賺錢的行業之一，但此番減持金隅股份的股權收益，則讓人們看到股權投資的魅力，難怪合生創展在過去幾年已經悄悄進入了多家籌備IPO的地方商業銀行。
合生創展4月18日發布公告稱，公司認購北京農村商業銀行4.99%權益的交易，每股認購價1元，總認購價為2.38億元。
根據該公司披露的資料，該銀行于2011年12月31日經審核綜合資產凈值為128億元人民幣。
事實上，這是合生創展參股的第二家金融機構。該公司2010年的年報已顯示，其可供出售財務資產中除了當時金隅股份的H股股權外，還有中國一家金融機構約11.51億元的股本權益，約占該金融機構總股本的5.09%。
2011年8月，合生創展發布公告稱，完成參股北京農商行，認購價為3元/股，合生創展以14.301億元認購4.767億股，占北京農商行發行總股本的4.99%。
截至2011年底，合生創展賬面“可供出售財務資產”總值高達52億港元，較2010年同期的33億港元增加明顯。
合生創展在其公告中表示，其股權策略投資是在非物業發展相關業務中作出多元化投資，集團認為銀行具有上市的良好潛力，倘其落實上市，將令集團從銀行的股權價值增長中獲利，長遠可為集團提供良好回報。
無疑，正如在金隅股份的投資一樣，合生創展的其他股權投資也極有可能為其帶來可觀收益，從而填補房地產業務低迷的不足。不過，其定位不夠清晰似乎仍然受到質疑。
在該公司日前舉行的年度業績發布會上，其高管反復強調公司未來將加大商業地產和產業地產投資力度。
但分析人士對此表示懷疑，稱公司多年前早已提出了這一戰略規劃，但遲遲未有建樹。
合生創展執行董事、副主席兼財務總監張懿在是次發布會上也表示，即便今年公司計劃銷售的150億元中，商業所占比例仍然極小，80%~90%的收益仍將來自于住宅銷售。
這意味著，合生創展的商業地產王國何時真正壯大目前還有待觀察。不妙的是，該集團的負面傳聞仍然接踵而至。
4月25日，有知情人士向媒體爆料稱，最近兩周，合生創展商業中心的總監黃振其及天津地區公司總經理楊曉偉均已離職。此外，合生創展前幾年在北京一直銷售不錯的高端項目霄云路8號的總經理劉松泉及副總經理也雙雙離職。
該知情人士還透露：合生創展有意在香港發債，但沒有投行愿意承銷，主要就是因為各大投行對其現在的管理層沒有信心。
對于諸多傳言，低調的合生創展始終未給予正面回應。但種種跡象顯示，人事變動所引發的危機，也許還遠遠沒有結束。
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本文標題：三次售股套現12億多元化合生身陷困境
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