家電行業(yè)的直接間接人力成本比重約15%，如勞動力成本提升15%帶來成本提高2%，但或拉動農(nóng)村消費13%。前期負面因素未變，估值不低，維持“中性”評級。
如果說房地產(chǎn)成交量下降是家電行業(yè)的近憂，那么勞動力成本提升無疑就是遠慮了。近期富士康事件可能引發(fā)農(nóng)民工收入的一個跳躍式增長，而本身勞動力成本的提升在近幾年已經(jīng)形成了趨勢，在未來也將會持續(xù)。產(chǎn)業(yè)鏈較長的家電業(yè)直接間接地吸收了許多人力，在人力成本提升的趨勢下，家電企業(yè)將如何轉型，如何應對?
家電企業(yè)的全部人力投入占整機生產(chǎn)成本的7%左右;如果考慮直接上游行業(yè)，比重會增加到14%-15%;如果上游繼續(xù)向上游追溯則會更高。考慮人力成本普遍提高15%的情況，家電制造成本將相應提高2個百分點。不過，如果能夠剔除家電行業(yè)人力投入中的管理和財務等人員成本，這個比例會低一些。
上市公司的人力成本比重低于行業(yè)平均，尤其龍頭企業(yè)更為偏低。主要源于規(guī)模經(jīng)濟、訂單充足所以生產(chǎn)平滑、員工忠誠度較高等原因。在勞動力成本提升的趨勢當中，中西部生產(chǎn)布局有助緩沖成本壓力，而海外生產(chǎn)布局則決定轉型前景與發(fā)展空間。
家電企業(yè)轉型最為關鍵的兩點是：海外生產(chǎn)的發(fā)展與內需市場的擴張。前幾年家電生產(chǎn)向合肥重慶等中西部地區(qū)的轉移，已經(jīng)體現(xiàn)了家電企業(yè)對成本的考慮。亦有不少企業(yè)已經(jīng)啟動海外生產(chǎn)，具體情況可參照我們的策略月報《家電企業(yè)國際化》。估計道路曲折，前途可期。
內需市場中城市市場增速整體穩(wěn)定，短期隨房地產(chǎn)有所波動;農(nóng)村家電市場增速較高，將由于勞動力成本提升而加速擴張，有望在明后年集中體現(xiàn)，對農(nóng)村家電消費的拉動幅度可參照家電下鄉(xiāng)。
我們仍然堅持家電消費基本面有支撐的觀點，家電消費基礎依然穩(wěn)固，無論是房地產(chǎn)成交量還是原材料價格，對家電市場的影響都是比較平滑而有限的。
綜合影響家電需求周期的各類要素：房地產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟、收入、政策、天氣與出口等，我們推測近期家電消費周期的走勢：下半年增速將顯著下降;明年增速低于今年但落差不太大。市場競爭仍是最大的不穩(wěn)定因素。
維持行業(yè)中性評級，主要是由于前期房地產(chǎn)下滑、競爭激烈與天氣不樂觀等負面因素沒有顯著變化，同時估值水平相對歷史來說并未低估。關注出口退稅率下降、三網(wǎng)融合限制互聯(lián)網(wǎng)電視等可能性政策的負面影響。板塊性機會較小，可關注中報超預期與高送配、保障房制度理順與規(guī)出臺、家電政策實施效果超預期與夏季天氣開始炎熱等可能性。相對來說液晶電視零部件企業(yè)、照明企業(yè)和內部改善型企業(yè)更為值得關注。
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本文標題：家電業(yè)人力成本提升連續(xù)趨勢當中的跳躍
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