三年前，散發(fā)著濃重凱恩斯主義味道的流動(dòng)性盛宴，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)月內(nèi)觸底回升。眼下，這場(chǎng)信貸泡沫大戲可能即將謝幕。中國(guó)或?qū)⒄竭M(jìn)入周期性和結(jié)構(gòu)性的雙重調(diào)整階段，政府調(diào)控之手無(wú)法阻擋這一進(jìn)程，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度復(fù)制2008年底的故事。
但自2009年下半年以來(lái)，中國(guó)就被惡性通脹和資產(chǎn)泡沫深度糾纏，決策者應(yīng)該難有那時(shí)的勇氣，再來(lái)一次撒錢式經(jīng)濟(jì)繁榮。除非，他們真打算讓中國(guó)的通脹和泡沫化完全失控。
過(guò)去兩年，尤其是2009年經(jīng)濟(jì)迅速回升之初，新增貸款動(dòng)輒就是8000億到1萬(wàn)億，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出了空前的繁榮跡象。在繁榮時(shí)期，很少有人會(huì)擔(dān)憂過(guò)度寬松的貨幣政策，會(huì)帶來(lái)今日的惡果。
可以說(shuō)，今日的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，早在數(shù)年前就已經(jīng)注定。那兩年，各種經(jīng)濟(jì)論壇、財(cái)經(jīng)峰會(huì)被“二次探底”、復(fù)蘇不穩(wěn)定等議題淹沒(méi)，呼吁及早將貨幣環(huán)境正常化的觀點(diǎn)，甚至一度被認(rèn)為是“別有用心”。直到去年下半年，緊縮調(diào)控政策才真正進(jìn)入主流視野。
可是，一切來(lái)得太慢，緊縮誠(chéng)意不足。雖然有連續(xù)十幾次的提升準(zhǔn)備金率，但這不過(guò)是事倍功半之舉，不但沒(méi)能遏制貨幣投放的繼續(xù)擴(kuò)張，反而讓中小企業(yè)融資更為艱難，倒閉潮席卷各地。現(xiàn)在，中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率高達(dá)21.5%，由此帶來(lái)銀行間市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等領(lǐng)域的流動(dòng)性緊張，相關(guān)利率躥升，同時(shí)民營(yíng)企業(yè)普遍遭遇資金鏈危機(jī)，從上到下，對(duì)政策超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)一片擔(dān)心。
可最新的廣義貨幣仍在以15%以上的速度飆漲，新增貸款依然維持高位，距離事實(shí)上的貨幣緊縮仍很遠(yuǎn)。真的難以想象，在高達(dá)76萬(wàn)億的廣義貨幣、每月五六千億的新增貸款的環(huán)境之下，怎么會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的怪現(xiàn)象？
問(wèn)題的關(guān)鍵在于寬松的貨幣投放量，多數(shù)流向了國(guó)有部門和地方政府，加上存款準(zhǔn)備金率的不斷上揚(yáng)，本就對(duì)中小企業(yè)惜貸如命的國(guó)有銀行大佬們，就更加不會(huì)放款給中小企業(yè)。這也帶動(dòng)了民間利率的上升，中小企業(yè)就只能在惡劣的金融環(huán)境之中，茍延殘喘。
所以，中國(guó)貨幣政策的核心，已經(jīng)不再是啟動(dòng)“印鈔機(jī)”，繼續(xù)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模，更不是繼續(xù)貫徹“貨幣刺激經(jīng)濟(jì)”的固有模式，最根本的應(yīng)該是，將現(xiàn)有的貨幣流動(dòng)性，合理地分配到真正需要資金的經(jīng)濟(jì)主體當(dāng)中。無(wú)視民營(yíng)企業(yè)資金緊張，只管國(guó)企和地方政府肆意揮霍，最終帶來(lái)的只能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的低下，以及即將到來(lái)的實(shí)業(yè)危機(jī)。
或許，美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)，距離我們過(guò)于遙遠(yuǎn)，中國(guó)20世紀(jì)40年代的法幣危機(jī)，早已是陳年舊事，但至少，在剛剛過(guò)去的這兩年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)矛盾的體系性爆發(fā)的歷史，值得引以為鑒。
在年年貨幣急速膨脹、體制性改革停滯的局面下，由政策部門導(dǎo)演的中國(guó)信貸、投資與房?jī)r(jià)的三大泡沫恣意生長(zhǎng)，成為可能引爆經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的導(dǎo)火線。甚至可以說(shuō)，中國(guó)正在豪賭三大泡沫永不破滅，寄希望于信貸躍進(jìn)而不通脹、投資主導(dǎo)而不過(guò)熱、房?jī)r(jià)高漲而不泡沫，以永久維持目前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定�？蛇@樣的豪賭，只能是一場(chǎng)難長(zhǎng)的春夢(mèng)。
而如果政策試圖扭轉(zhuǎn)目前的狀況，只會(huì)使事情變得更糟，并且在貨幣嗎啡刺激之后的很短時(shí)期內(nèi)，再度引發(fā)一場(chǎng)更大的危機(jī)。從本輪貨幣刺激到通脹、泡沫高漲，歷時(shí)兩年左右，下一次可能就用不了這么久。到時(shí)怎么辦？難不成繼續(xù)重復(fù)“泡沫救泡沫”的伎倆。
最好的策略，其實(shí)就是接受已經(jīng)犯錯(cuò)的事實(shí)，打擊通脹和房?jī)r(jià)泡沫，逼迫經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，改善結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)低效，縱使這意味著“硬著陸”，也在所不惜。反言之，假如年底或者明年初政策逆轉(zhuǎn)，國(guó)有部門重新大擴(kuò)張，房地產(chǎn)市場(chǎng)又一次借力膨脹，縱使這能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回兩位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間，實(shí)現(xiàn)所謂的“軟著陸”，也未必是什么好事。
也許，“硬著陸”即將來(lái)臨。讓我們稍微對(duì)市場(chǎng)相信一點(diǎn)。放棄對(duì)民營(yíng)實(shí)業(yè)資本的擠壓，他們的邊緣化只能助推資產(chǎn)泡沫和惡性通脹。讓“民”進(jìn)以利潤(rùn)空間，“國(guó)”退以實(shí)業(yè)復(fù)興。否則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)只能在危機(jī)到來(lái)之后，再度訴諸于國(guó)有部門和房地產(chǎn)業(yè)的無(wú)度擴(kuò)張，而不是效率的提升。
與其豪賭泡沫式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，飲鴆止渴般地“軟著陸”，還不如來(lái)一場(chǎng)痛快的“硬著陸”。沒(méi)有忍受陣痛的大勇氣，只有十多年的口號(hào)式經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，只怕這種紙面繁榮，最終會(huì)以大崩潰作結(jié)。從這個(gè)角度說(shuō)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是中國(guó)最好的著陸，是“軟”是“硬”沒(méi)那么重要。
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