1.事件
美的電器(000527.SZ)自從2006年大規(guī)模進(jìn)入冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)后，通過對榮事達(dá)、華凌等一系列公司的并購和對產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，目前公司冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)表現(xiàn)出良好的成長性，公司2008年中報披露，冰箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比大幅增長58.95%，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)同比大幅增長182.36%。為進(jìn)一步了解公司冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，我們對美的電器(000527.SZ)在合肥的冰箱、洗衣機(jī)生產(chǎn)基地進(jìn)行了調(diào)研。
2.我們的分析與判斷
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)入行業(yè)前列。美的電器(000527.SZ)2006年通過收購榮事達(dá)、廣州華凌和合肥華凌開始大規(guī)模進(jìn)入冰箱領(lǐng)域，在收購之初，公司年總產(chǎn)能不超過200萬臺，2006年公司成立電冰箱事業(yè)部，加大了資本投入，截至到2008年公司冰箱產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到650萬臺，2009年和2010年將達(dá)到900萬臺、1300萬臺;2006年公司建立洗衣機(jī)事業(yè)部，也是通過收購榮事達(dá)和小天鵝進(jìn)入洗衣機(jī)市場，公司隨后進(jìn)行了大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)充，2008年年底將完成洗衣機(jī)工業(yè)園一期和二期的擴(kuò)產(chǎn)，合肥洗衣機(jī)生產(chǎn)基地產(chǎn)能將達(dá)到1000萬臺，達(dá)到原先產(chǎn)能的6.7倍。通過大規(guī)模的并購和擴(kuò)展，美的電器(000527.SZ)綜合產(chǎn)能已經(jīng)逐漸進(jìn)入行業(yè)前列，逐步進(jìn)入大規(guī)模整合冰洗業(yè)務(wù)的階段。
多品牌梯次運營。在美的系旗下，目前電冰箱品牌有美的、榮事達(dá)、華凌和小天鵝四個品牌。美的將作為一個全國性的品牌進(jìn)行經(jīng)營，實行全系列產(chǎn)品銷售;榮事達(dá)、華凌和小天鵝則作為一個區(qū)域性的品牌進(jìn)行經(jīng)營，榮事達(dá)主要面向華東和長江以北的地區(qū)銷售;華凌主要以貼牌出口為主，內(nèi)銷則面對華南市場;小天鵝冰箱主要以西南和西北為主。至于洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，合肥生產(chǎn)基地主要生產(chǎn)美的和榮事達(dá)品牌的洗衣機(jī)，同時做貼牌出口業(yè)務(wù)，美的洗衣機(jī)主要以中高端為主，而榮事達(dá)洗衣機(jī)則以中低端為主。多品牌梯次運營能夠保證公司在特定區(qū)域市場上占有較大的市場占有率(例如華凌在廣州和榮事達(dá)在安徽)，同時，在全國市場上樹立品牌形象，帶動全系列產(chǎn)品的銷售。
逐漸發(fā)力，加大市場整合。電冰箱市場2008年1-6月總銷售增長17.05%。其中出口1044萬臺，同比增長5.32%;內(nèi)銷1744萬臺，同比增長22.73%。目前，電冰箱市場集中度低，存在產(chǎn)業(yè)整合空間，2008年1-6月份行業(yè)前五名市場占有率為48.6%，海爾冰箱以22.1%的市場份額居第一，共銷售570萬臺，海信科龍和美菱分別以9.7%和6.1%居第二、第三位。目前，美的旗下的榮事達(dá)、華凌和美的品牌2008年1-6月共銷售冰箱230萬臺左右，已經(jīng)非常接近海信科龍的250萬臺銷量，美的產(chǎn)能在未來將陸續(xù)釋放(包括廣州華凌和合肥華凌)，2008年有望銷售500萬臺左右，公司市場占有率將穩(wěn)步提升，市場整合在即。
2008年1-6月洗衣機(jī)市場受消費升級和產(chǎn)品更新因素的影響保持高速增長，共銷售1898萬臺，同比增長24.11%，銷售增長率比去年同期增加5.42個百分點。其中內(nèi)銷增速為25.83%，出口增速為17.74%。海爾以21.2%的市場份額占據(jù)行業(yè)第一，小天鵝和榮事達(dá)分別以6.7%和7.6%的市場份額列第二位和第三位，美的系產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前兩位。從目前的競爭格局來看，榮事達(dá)以生產(chǎn)低端波輪洗衣機(jī)為主，小天鵝和美的同時生產(chǎn)波輪和滾筒洗衣機(jī)，產(chǎn)品已經(jīng)布局完畢，雖然目前滾筒銷量不大(上半年約3萬臺)，但隨著消費升級的持續(xù)，公司將在全系列產(chǎn)品線上同時發(fā)力，擠壓小品牌市場已成必然之事，2008年預(yù)計洗衣機(jī)總銷量在400萬臺左右。
強勢企業(yè)文化和綜合營銷體系保證銷售增長。
有效的激勵機(jī)制促進(jìn)企業(yè)迅速發(fā)展，同時也帶動了公司經(jīng)營效率的迅速提升，對購并企業(yè)改造后，生產(chǎn)線生產(chǎn)效率提升50%。
大量投資于基礎(chǔ)研究和新產(chǎn)品開發(fā)。公司斥資6000萬元建立國家級實驗室，每年新產(chǎn)品模具費用高達(dá)億元，開發(fā)新產(chǎn)品不遺余力，保證較高的產(chǎn)品更新速度。
美的電器(000527.SZ)擁有完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，目前公司已經(jīng)建設(shè)完成8000家專賣店，有利的支持了電冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)品的銷售，其中，冰洗產(chǎn)品目前已經(jīng)進(jìn)入到約1000家專賣店中，隨著銷售逐步推進(jìn)，依然存在較大成長空間。尤其是在國家推廣家電下鄉(xiāng)活動中，公司綜合考慮了產(chǎn)品節(jié)能、防銹、寬電壓和寬水壓等農(nóng)村實際情況，配合著專賣店深入到三四級以下城市，冰洗產(chǎn)品有望在未來3年保持較高的增長速度。
加強管理水平，提升盈利能力。公司一方面通過擴(kuò)大產(chǎn)能保證公司的成長，另一方面強化價值鏈管理，提升企業(yè)營運能力;執(zhí)行嚴(yán)格的成本控制和風(fēng)險控制，對期間費用、存貨、原材料采購等方面進(jìn)行挖潛，提高競爭能力。
3.投資建議
總的來看，美的電器(000527.SZ)在空調(diào)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的情況下，冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)逐步成為新的利潤增長點，通過加大產(chǎn)能規(guī)模和深化企業(yè)管理，公司的競爭優(yōu)勢進(jìn)一步得到鞏固，我們認(rèn)為，公司有望在未來2年中繼續(xù)保持較高的增長速度和盈利水平，根據(jù)銀河證券估值模型，預(yù)計公司2008-2010年的每股收益分別為0.93元、1.35元和1.88元，對應(yīng)的PE估值分別為9.69X、6.67X和4.79X，繼續(xù)維持公司的“推薦”評級。
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本文標(biāo)題：美的：冰洗業(yè)務(wù)逐漸成公司新發(fā)展動力
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