國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在4月17日發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》(World Economic Outlook)中大幅下調(diào)了對(duì)中國(guó)短期與中期內(nèi)經(jīng)常賬戶順差占GDP比例的預(yù)期。
IMF預(yù)計(jì)，今明兩年這一比例分別將為2.3%和2.6%，而中期內(nèi)（2017年）最多上升至4%至4.5%。而在去年9月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，IMF預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)常賬戶順差在2012年將達(dá)5.6%，2016年將攀升至7.2%。
在IMF對(duì)人民幣匯率低估程度的評(píng)估過(guò)程中，中期經(jīng)常賬戶順差一直都是其得出人民幣匯率“顯著低估”的重要判斷依據(jù)。此次下調(diào)無(wú)疑對(duì)美國(guó)此前提出的人民幣被嚴(yán)重低估的觀點(diǎn)予以了強(qiáng)有力的反駁。
不過(guò)，IMF并沒(méi)有在這份報(bào)告中明確指出這一下調(diào)對(duì)人民幣匯率的影響，而是稱該組織“還在研究新的經(jīng)常賬戶預(yù)測(cè)的影響”。
美國(guó)立場(chǎng)已站不住腳
IMF對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體2017年之前的經(jīng)常賬戶余額的預(yù)測(cè)值將成為評(píng)估一國(guó)貨幣被低估或高估的依據(jù)。一國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余越高，該國(guó)貨幣被低估的可能性就越大。
與此前報(bào)告相比，IMF此次對(duì)中國(guó)經(jīng)常賬戶的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)變化最大也最意味深長(zhǎng)。
IMF世界經(jīng)濟(jì)研究部副主任約爾格·德克雷森（Jorg Decressin）在4月17日的新聞發(fā)布會(huì)上表示：“我們?cè)趫?bào)告中已經(jīng)顯著下調(diào)了對(duì)中國(guó)中期內(nèi)經(jīng)常賬戶順差的預(yù)測(cè)值——去年的報(bào)告里我們預(yù)計(jì)經(jīng)常賬戶順差占GDP比例到2016年會(huì)高達(dá)超過(guò)7%，但我們目前的預(yù)測(cè)是到2017年時(shí)接近4%。”
IMF中國(guó)部和金融研究部前主任埃斯瓦爾·普拉薩德（Eswar Prasad）此前表示，IMF內(nèi)部一直在討論將預(yù)期值下調(diào)至5%，一旦下調(diào)，就意味著人民幣被低估的可能性顯著下降。
預(yù)測(cè)經(jīng)常賬戶余額一直都是IMF內(nèi)部的難題，尤其是對(duì)中國(guó)的預(yù)測(cè)。
自2008年以來(lái)，IMF對(duì)于中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余一直估計(jì)過(guò)高：2007年，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例達(dá)到10.1%的高點(diǎn)。IMF在隨后的2008年作出預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年內(nèi)中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例還將接近10%。這構(gòu)成了美國(guó)指責(zé)人民幣被嚴(yán)重低估的主要依據(jù)，導(dǎo)致中國(guó)多年來(lái)承受外界要求人民幣加速升值的壓力。
至少?gòu)?009年開(kāi)始，IMF就一直將人民幣形容為“顯著低估”。美國(guó)、歐洲、拉丁美洲及其他地區(qū)的多個(gè)國(guó)家都曾利用IMF對(duì)人民幣的論斷向中國(guó)施壓，要求中國(guó)允許人民幣升值。
而事實(shí)上，中國(guó)2011年的經(jīng)常賬戶盈余僅占GDP的2.8%，比2007年時(shí)降低了足足7.3個(gè)百分點(diǎn)。
IMF在報(bào)告中不得不承認(rèn)：“這一反轉(zhuǎn)比預(yù)期的幅度更大也更持久”，并坦言“預(yù)測(cè)中國(guó)的經(jīng)常賬戶一直以來(lái)都是具有挑戰(zhàn)性的。這主要因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的快速結(jié)構(gòu)性變化、圍繞貿(mào)易條件前景的不確定性、《世界經(jīng)濟(jì)前景》報(bào)告對(duì)實(shí)際匯率不變的假設(shè)以及最近幾年全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)”。
國(guó)際上將經(jīng)常賬戶差額控制在GDP4%以內(nèi)視為國(guó)際收支平衡的重要指標(biāo)。中國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)大額順差是2005年以來(lái)才有的現(xiàn)象。2005年至2009年，全球經(jīng)濟(jì)增速加快，全球貿(mào)易順差出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其間，中國(guó)貿(mào)易順差不斷上升。2005年，經(jīng)常賬戶順差占GDP比重一舉躍過(guò)4%的標(biāo)準(zhǔn)線，達(dá)5.9%，并在2007年一度升至10%以上。次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP之比逐年下降，2010年回落至4%，2011年進(jìn)一步降至2.8%。
中國(guó)立場(chǎng)獲得進(jìn)一步支撐
盡管如此，對(duì)人民幣的批評(píng)之聲仍不絕于耳，尤其是在美國(guó)，人民幣匯率問(wèn)題一直都是美國(guó)總統(tǒng)大選的熱門(mén)議題。美國(guó)參議院去年甚至通過(guò)了一項(xiàng)法案，威脅將針對(duì)中國(guó)控制人民幣匯率的行為進(jìn)行制裁。
不過(guò)，中國(guó)政府最近暗示人民幣升值步伐可能暫停或顯著放緩，因?yàn)槿嗣駧艆R率已趨向合理均衡水平。自今年1月以來(lái)，人民幣對(duì)美元已累計(jì)下跌0.3%。
IMF此次進(jìn)一步下調(diào)對(duì)中國(guó)經(jīng)常賬戶順差的預(yù)期，意味著中國(guó)關(guān)于人民幣不必進(jìn)一步大幅升值的論點(diǎn)獲得了進(jìn)一步支撐。
但報(bào)告顯示，IMF并未直接指出此次下調(diào)對(duì)人民幣匯率評(píng)估的影響，稱其還在研究新的經(jīng)常賬戶預(yù)測(cè)對(duì)評(píng)估實(shí)際有效匯率的影響。
德克雷森稱：“此次下調(diào)究竟意味著人民幣在多大程度上符合中期均衡匯率水平，目前我們還不完全清楚，因?yàn)槲覀冋谛薷倪@項(xiàng)評(píng)估方法的過(guò)程中，預(yù)計(jì)很快會(huì)得出結(jié)論。”
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》此前援引密切關(guān)注IMF內(nèi)部爭(zhēng)論的人士透露，IMF正在更新評(píng)估貨幣的方式，而新方法要到6月份才會(huì)公布。
報(bào)告“解密”順差下降原因
對(duì)于中國(guó)經(jīng)常賬戶順差大幅下降的原因，IMF認(rèn)為主要是由于貿(mào)易順差收窄，部分也由于收入余額下降。而這一現(xiàn)象的背后則是中國(guó)主要貿(mào)易伙伴需求周期性趨弱，尤其是占中國(guó)出口比例40%的美國(guó)和歐元區(qū)。
與此同時(shí)，投資在支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用正變得越來(lái)越重要。最初，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，投資受到刺激政策推動(dòng)，提高了公共基礎(chǔ)建設(shè)的支出。然而，隨著2009年中期公共刺激政策消退，私人資本大幅上升：首先是在住房建設(shè)上，最近在一些相對(duì)高端的產(chǎn)業(yè)上又出現(xiàn)了制造業(yè)產(chǎn)能的新一輪擴(kuò)張。
與國(guó)內(nèi)消費(fèi)相比，投資具有更高的“進(jìn)口集中度”，因此這對(duì)貿(mào)易余額就產(chǎn)生了下行壓力。
導(dǎo)致經(jīng)常賬戶余額下降的另一項(xiàng)因素是中國(guó)貿(mào)易條件的持續(xù)惡化。一方面，投資支出的進(jìn)口集中度更高，尤其是大宗商品和礦產(chǎn)類，而這些進(jìn)口商品的全球供給又相對(duì)彈性較低，價(jià)格也在不斷攀升。與此同時(shí)，出口也日益偏向于機(jī)械和設(shè)備，這些商品的全球供給相對(duì)彈性較大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，相對(duì)價(jià)格則持續(xù)下滑。
除此之外，國(guó)內(nèi)成本上升也是中國(guó)貿(mào)易順差下降的原因之一。IMF指出，過(guò)去幾年中國(guó)名義工資成本在不斷上升，與此同時(shí)人民幣的實(shí)際有效匯率（貿(mào)易加權(quán)匯率）在不斷升值（自2008年4月到2011年底升值了14.75%）。但目前并沒(méi)有證據(jù)表明這些成本上升對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)力有很大影響。事實(shí)上，中國(guó)的利潤(rùn)率一直在上升，損失企業(yè)比例也在下降。
那么上述因素分別在多大程度上導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP比例從10.1%下降到2.8%？IMF分析結(jié)果顯示，在下降的7.3%中，貿(mào)易條件惡化貢獻(xiàn)了3.6%，外部需求下滑貢獻(xiàn)了1.4%，投資增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了2.6%，實(shí)際有效匯率（REER）升值貢獻(xiàn)了1.3%，其他因素則抵消了1.5%。
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