截至5月21日收盤，包括晶澳太陽能、韓華新能源、富維薄膜、奧盛創(chuàng)新、華視傳媒在內(nèi)的多家中國概念股股價(jià)跌破1美元。根據(jù)美國股票市場的要求，公司存在股價(jià)長期處于1美元之下、無法滿足信息披露、財(cái)務(wù)遭質(zhì)疑等現(xiàn)象的企業(yè)將被迫退市。
此前，SEC宣布起訴德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所上海分公司，理由是德勤上海拒絕向SEC提供其中國客戶的審計(jì)底稿。這一舉措也在一定程度上推動(dòng)了中概股公司選擇主動(dòng)退市，也就是私有化。
讓中概股公司擔(dān)憂的是，退市道路一樣曲折，僑興移動(dòng)的私有化不久前就因股東人數(shù)未達(dá)到法定人數(shù)而宣告失敗，中概股企業(yè)最終能否“體面”地實(shí)現(xiàn)退市目標(biāo)，還是未知數(shù)。
一線調(diào)查
SEC起訴德勤致訴訟風(fēng)險(xiǎn)劇增
中概股 “回家”路并不平坦
“我們剛剛用3個(gè)月的時(shí)間操作完成了一起中國公司在美退市的案子，在我手里，目前還有5起這樣的退市案件。”瑞格律師事務(wù)所合伙人Paul Boltz坦誠地告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者。Paul長期致力于幫助中國公司處理證券交易委員會(huì)的調(diào)查、聯(lián)交所退市以及集體訴訟事宜。
美國證券交易委員會(huì)(SEC)在過去一周內(nèi)的舉動(dòng)即將為Paul招攬更多的生意。5月11日，SEC宣布起訴上海德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司(以下簡稱：德勤上海)，指控其拒絕交出一家中國公司的審計(jì)底稿。5月14日，SEC又宣布暫停379只微型股的交易，其中包括4家中國企業(yè)在內(nèi)。
Paul認(rèn)為，SEC的審計(jì)風(fēng)暴將直接導(dǎo)致中概股訴訟風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，中概股交易量減小及其在多地資本市場上的估值差異，將讓越來越多的中國在美上市企業(yè)尋求退市或私有化的路徑。
訴訟風(fēng)險(xiǎn)急劇增加
瑞格律師事務(wù)所提供的數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2011年，涉訴的交易比例逐年提高，2007年涉訴的交易比例為53%，到2011年，這一比例上升為91%。同時(shí)，每個(gè)交易涉及的訴訟數(shù)量也呈現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)，2007年每個(gè)交易涉及的訴訟量平均值為2.8起，到2011年則增加到5.1起。
更驚人的是，2010年到2011年，美國證券市場共產(chǎn)生了1529起交易訴訟。僅2011年，針對(duì)中國公司的案件就多達(dá)44起，占到全美證券訴訟的18%。此外，標(biāo)準(zhǔn)案件占據(jù)了47%，并購案件占到了29%，信貸危機(jī)案件占5%，龐氏計(jì)劃引發(fā)的案件占1%。
Paul指出，“這些數(shù)據(jù)顯示了中國概念股正在加劇的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。”
不僅如此，由于訴訟風(fēng)險(xiǎn)的增加，很多在美上市公司的股價(jià)和交易量受到影響。很明顯的案例發(fā)生在2011年，多家中國在美國上市公司首發(fā)當(dāng)日即跌破發(fā)行價(jià)。
直接進(jìn)行IPO(首次公開發(fā)行)的股票如此，通過反向收購在美上市的公司問題就更為嚴(yán)重。由于反向收購在美上市的公司本身交易量就很小，財(cái)務(wù)丑聞更讓這些公司的交易雪上加霜，但值得注意的是，它們的合規(guī)成本卻比其他傳統(tǒng)進(jìn)行IPO的公司一點(diǎn)都不少，這導(dǎo)致許多上市公司正在尋求退市的計(jì)劃。
達(dá)信(MARSH)的報(bào)告就顯示，“在過去的12個(gè)月中，有許多在美國上市的中國公司宣布了私有化或退市的計(jì)劃。”
達(dá)信中國副總裁、財(cái)務(wù)及專業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)負(fù)責(zé)人黃翀告訴記者，“許多公司做出這樣的決定是因?yàn)樽詮暮Ｍ馍鲜谐晒σ詠恚涔善苯灰琢砍掷m(xù)低迷。大多數(shù)公司的股票交易價(jià)格遠(yuǎn)低于它們的發(fā)行價(jià)。同時(shí)，還有許多企業(yè)疲于應(yīng)付海外證交所征收的各類報(bào)告及治理合規(guī)費(fèi)用。”
而股票交易量低迷的原因很大程度上與這些企業(yè)采用“反向收購”的上市方式有關(guān)，盡管“反向收購”的上市路徑快捷而簡單，但其卻為在美上市期間埋下了“訴訟地雷”。
Paul告訴記者，“一個(gè)很重要的原因，大部分反向并購的公司都是美國注冊(cè)公司，主要分布在特拉華州、內(nèi)華達(dá)州等，這使得美國律師有可能通過美國各個(gè)州當(dāng)?shù)氐墓痉ǎブ缚剡@些公司的高管違反信托業(yè)務(wù)。正是因?yàn)樗鼈兊淖?cè)地在美國，所以可以用到美國的公司法。”
“但是對(duì)于其他直接IPO的公司來說，這些公司往往選擇在開曼群島注冊(cè)，適用開曼群島的法律，這樣遭遇美國公司法訴訟的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就會(huì)小一些。”
Paul同時(shí)表示，“美國的證券集體訴訟對(duì)企業(yè)來說是一件非常可怕的事情，而開曼群島不適用集體訴訟的制度，這同樣讓其遭遇的風(fēng)險(xiǎn)要小一些。”
當(dāng)然，反向收購公司容易引發(fā)股東信托義務(wù)訴訟的另一個(gè)原因還在企業(yè)自身，江蘇中美同濟(jì)投資有限公司副總裁陳媛就曾告訴記者，“當(dāng)年很多反向收購赴美上市的公司，都是在不太了解情況的前提下被中介機(jī)構(gòu)(或財(cái)務(wù)顧問公司)游說過去的，這些財(cái)務(wù)顧問公司在企業(yè)上市之后拿錢或者拋售股票拿錢走人，留下不明情況的企業(yè)在那里承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”
與此同時(shí)，美國證券市場是股東律師(代表股東一方向上市公司提起訴訟的律師)淘金的寶地，很多訴訟發(fā)生的動(dòng)機(jī)可能就是律師費(fèi)，而在合規(guī)嚴(yán)格性上欠經(jīng)驗(yàn)的中國公司就成了這些律師“下口”的好地方，他們甚至無形中與此前做空中國概念股的“渾水”公司、“香槌”公司形成了一個(gè)啖食中國概念股的完整鏈條。
據(jù)Paul透露，“股東律師慣常可以收取的律師費(fèi)為50萬~75萬美元，而2010年到2011年的平均值已達(dá)到1200萬美元。”
“除此之外，律師還可獲得‘特別費(fèi)用’，特拉華州法庭2011年曾經(jīng)判決支付律師7700萬美元；2012年1 月，Groupo Mexico就收購其作為主要股東的一家子公司被判支付3 億美元；KKR就其收購Del Monte也曾被判支付2525萬美元。”
選擇“退市”
原本就有欠完善的上市準(zhǔn)備，上市后巨大的合規(guī)費(fèi)用，高比率的涉訟機(jī)會(huì)，以及涉訴后需要付出的龐大的訴訟成本，加上不是特別好的股價(jià)表現(xiàn)，所有這一切，讓很多公司都在考慮退市，希望通過退市重組之后，重新在香港或A股上市。
由此，與以前赴美上市熱潮不同的是，從去年開始，退市或私有化漸漸成為在美上市公司的一大選擇。
在Paul看來，“大多數(shù)海外上市的中國公司基本狀況良好，而公司的潛在價(jià)值在目前的市場價(jià)值中未能得到體現(xiàn)，同時(shí)公司的市場價(jià)值預(yù)計(jì)在短期內(nèi)不會(huì)得到提高。在這種情況下，成功的退市將能夠釋放大量的股東價(jià)值，可以給企業(yè)帶來多重好處。”
Paul如此總結(jié)退市或私有化的好處：“上市公司私有化是個(gè)引人注目的選擇，公司可以有機(jī)會(huì)重新制定、考慮未來的運(yùn)營計(jì)劃，可以卸下應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)指南和報(bào)告期限的壓力，實(shí)施更加靈活的公司治理，減少來自公眾股東的干擾，讓管理層能夠關(guān)注長期目標(biāo)，讓公眾股東獲得更好的股價(jià)，同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)對(duì)競爭和戰(zhàn)略信息的保密。”
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